Los mercados de bonos han entrado en una nueva era de antagonismo con los gobiernos, dicen los administradores de fondos, a medida que los inversores venden deuda soberana en grandes economías como el Reino Unido, Francia y Estados Unidos en medio de una avalancha de préstamos.
El fuerte presupuesto de endeudamiento del Reino Unido en octubre ha desencadenado ventas masivas en el mercado de bonos, elevando el rendimiento a 10 años a su nivel más alto desde 2008 y los costos de interés a 30 años al nivel más alto de este siglo.
La crisis política de Francia ha elevado sus costos de endeudamiento por encima de los de Grecia, mientras lucha por aprobar un presupuesto de medidas de ajuste. En Estados Unidos, el mercado del Tesoro se ha visto afectado por la preocupación de que el presidente electo Donald Trump se endeude libremente y reduzca los impuestos.
Los impulsores de estas medidas son los inversores en bonos gubernamentales, que una vez más están asumiendo el papel de ejecutores de la disciplina fiscal, exigiendo mayores rendimientos cuando las finanzas públicas se deterioran.
“Hay un renacimiento del activismo en el mercado de bonos”, afirmó Robert Dishner, gestor senior de cartera de Neuberger Berman.
“Los mercados no están acostumbrados a esto, como suele ocurrir en el ámbito empresarial”, dijo, añadiendo que la presión se había “transferido” a los soberanos endeudados.
El elevado endeudamiento a través de la pandemia de Covid ha ayudado a aumentar considerablemente la carga de la deuda en grandes economías como el Reino Unido, Francia y Estados Unidos. La deuda pública neta superará el 100 por ciento del PIB en Estados Unidos y Francia este año, y estará cerca de ese nivel en el Reino Unido, según las previsiones del FMI.
Los déficits anuales se han ampliado y se prevé que superen el 7 por ciento del PIB en Estados Unidos en 2025, dicen los analistas. El gobierno francés tiene como objetivo un déficit del 5-5,5 por ciento del PIB para 2025.
En el Reino Unido, la decisión del gobierno laborista en octubre de relajar la política en comparación con planes anteriores aumentó el malestar de los inversores. El endeudamiento público será del 4,5 por ciento del PIB en el actual año fiscal, según las previsiones oficiales, y luego caerá al 3,6 por ciento el próximo año.
El rendimiento adicional exigido por los inversores en deuda del Reino Unido en comparación con los bonos alemanes a 10 años aumentó más de 2,3 puntos porcentuales el mes pasado, la mayor prima desde 1990 e incluso por encima del nivel alcanzado después del desafortunado “mini” presupuesto para 2022 de la ex primera ministra Liz Truss.
El diferencial de Francia con Alemania ha aumentado a su nivel más alto desde la crisis de deuda de la eurozona, alcanzando 0,9 puntos porcentuales en noviembre. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años han saltado del 3,6 por ciento en septiembre a casi el 4,7 por ciento.
Esas medidas se han producido incluso cuando los bancos centrales han comenzado a reducir las tasas de interés, que suelen ser el principal impulsor de los rendimientos de los bonos, a medida que el aumento de la inflación posterior a la pandemia se desvanecía. Las ventas se han concentrado en deuda a más largo plazo, que es la más sensible a la escala de emisión.
“Me gusta pensar que el mercado de bonos gubernamentales es el adulto en la sala”, dijo April LaRusse, jefa de especialistas en inversiones de Insight Investment.
Por lo general, los inversores en bonos proporcionan un “estruendo bajo de fondo” en la formulación de políticas, pero los acontecimientos en el Reino Unido y Francia han demostrado cómo han comenzado a aumentar la presión, añadió LaRusse. “Le van a decir a los gobiernos [when] están llevando las cosas demasiado lejos”.
Las liquidaciones han dado lugar a comparaciones con los llamados “vigilantes de los bonos”, un grupo de inversores que impulsó cambios en la política fiscal estadounidense en la década de 1990 forzando el aumento de los rendimientos, pero que más recientemente ha estado inactivo. Si bien las tensiones no están en esos niveles, los administradores de fondos dicen que ha habido un alejamiento decisivo de la era de tasas bajas y flexibilización cuantitativa posterior a la crisis financiera global, cuando las compras de los bancos centrales eran la fuerza dominante en los mercados de bonos.
“Niveles de deuda muy altos” en países como el Reino Unido y Francia han alentado a los inversores a retomar su antiguo papel de “policía para impulsar una política fiscal responsable”, dijo Peder Beck-Friis, economista de la firma de fondos Pimco, que gestiona 2 billones de dólares. .
“No se necesitan grandes shocks en la política fiscal o noticias políticas para generar una gran [lot of] volatilidad” en los mercados, añadió.
A medida que China vende parte de su deuda externa y los bancos centrales reducen sus balances, “ya no tenemos un comprador de bonos insensible al precio”, dijo Niall O’Sullivan, director de inversiones de soluciones globales de Mercer. “[Bond markets] Como resultado, son más una fuerza controladora”, añadió.
Varios gobiernos se están endeudando fuertemente para tratar de impulsar el crecimiento y no logran tranquilizar a los mercados con sus planes para controlar los déficits fiscales.
El Banco de Pagos Internacionales advirtió en diciembre que los crecientes niveles de deuda eran “una de las mayores amenazas, si no la mayor amenaza futura para la economía global”, y los mayores costos de endeudamiento eran una señal de que los mercados se dan cuenta de que tendrán que absorber más deuda. .
En el Reino Unido, los inversores han advertido que los mayores costos de endeudamiento hacen cada vez más probable que la Canciller Rachel Reeves viole sus nuevas reglas fiscales cuando se publiquen los pronósticos oficiales en marzo. Y Moody’s rebajó la calificación crediticia de Francia en diciembre, advirtiendo de un “círculo de retroalimentación negativa entre mayores déficits, una mayor carga de deuda y mayores costos financieros”.
El activismo de los tenedores de bonos incluso está empezando a dejar huella en el mercado de bonos del gobierno estadounidense de 26 billones de dólares, donde el estatus del dólar como moneda de reserva global significa que un gran número de inversores en todo el mundo no tienen otra opción que comprar bonos del Tesoro.
Pimco dijo el mes pasado que estaba recortando su exposición a la deuda estadounidense a largo plazo por preocupaciones de sostenibilidad, y agregó que el vigilantismo sobre los bonos se sentiría gradualmente.
“No existe un grupo organizado de vigilantes preparado para actuar ante un umbral de deuda específico; Los cambios en el comportamiento de los inversores suelen producirse en el margen y con el tiempo”, afirmó el gestor de activos.
Sin embargo, las promesas de reducción de impuestos de Trump podrían provocar ese cambio, si las cumple plenamente, dicen algunos inversores.
“Si los republicanos intentan poner todo lo discutido durante la campaña, sin pagar la mayoría de ellos, para mí eso realmente haría surgir el espectro de que los vigilantes de los bonos regresen”, dijo Sonal Desai, CIO de renta fija del administrador de activos Franklin Templeton. .
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