En una sesión informativa el miércoles por la tarde en Londres para analizar las perspectivas de los mercados emergentes, los ejecutivos de Ashmore, una casa de inversión especializada en países en desarrollo, comenzaron hablando de «el elefante en la habitación»: Rusia.
El país acababa de reconocer la independencia de dos regiones en el este de Ucrania, y EE. UU. advertía sobre una inminente apropiación de tierras más amplia.
La situación, señaló Ashmore, era fluida. Exigió un enfoque «muy, muy cuidadoso» de los administradores de fondos. Pero la opinión central era que el presidente ruso no enviaría tropas a Kiev. No habría una invasión total y, en cambio, «una buena posibilidad de que pronto no estemos hablando de eso». Unas horas más tarde, Rusia invadió a su vecino en múltiples frentes.
La frivolidad de los números, los mercados y el dinero es, por supuesto, como mucho una preocupación secundaria para todas las personas sensatas mientras se desarrolla la consiguiente crisis humanitaria y geopolítica. No obstante, aquellos a quienes se les paga para cuidar nuestras pensiones y ahorros para ganarse la vida tienen la obligación de averiguar qué significa todo esto.
Inmediatamente, significó una caída histórica en los mercados bursátiles de Rusia, una explosión de nervios en los precios de los activos en todo el mundo y la creciente probabilidad de que, a través de su dominio de múltiples productos básicos, la campaña hostil de adquisición soberana de Rusia complique una perspectiva económica global ya complicada al robar subir la inflación.
El hecho de que las acciones rusas cayeron casi un 50 por ciento al comienzo de la negociación del jueves, una de las mayores caídas en cualquier mercado de valores de la historia, da una fuerte señal de que varios inversores especialistas no lo vieron venir. Apenas unas horas antes de que comenzara la invasión total de Rusia, los analistas de los bancos y las casas de inversión estaban ocupados emitiendo notas de investigación, todas basadas en el mismo «escenario central».
“La mayoría de la gente pensó que evitaríamos esto”, dijo un inversionista de mercados emergentes. “Lo hicimos, y mantuvimos esa vista hasta el final”.
Algunos administradores de fondos habían recortado sus posiciones en Rusia, en caso de que la acumulación de tropas hiciera mella en los precios de los activos. Pero incluso los inversionistas generalmente pesimistas sobre Rusia y escépticos sobre sus motivos han sido tomados por sorpresa cuando el presidente Vladimir Putin superó las expectativas por la ferocidad de su campaña.
¿Y ahora que? Los mercados rusos se han estabilizado. Es probable que el índice bursátil Moex termine la semana con una caída relativamente modesta del 27 por ciento, una caída salvaje pero aún así un rebote desde el punto más bajo de la semana. Es muy difícil ver cómo este mercado puede recuperarse por completo desde aquí, o el de Ucrania para el caso. Un incumplimiento de pago de la deuda o una reestructuración para este último se siente inevitable.
Es probable que esto arroje una nube sobre los activos de los mercados emergentes en su conjunto. “Digamos que estoy hablando con un cliente que había estado considerando un mandato de acciones rusas. . . eso no va a suceder”, dijo el administrador de fondos de ME. “No solo para Rusia, sino que si estuvieran analizando cualquier asignación de mercados emergentes, quieren retirarse o quieren esperar antes de entrar”.
Y, sin embargo, en muchos mercados importantes, ya hemos vuelto a la normalidad. En los EE. UU., el índice de acciones S&P 500 cayó el jueves, pero terminó el día en verde. También lo hizo el Nasdaq Composite. En Europa, claramente la región más vulnerable a esta guerra que se avecina, las acciones estaban en camino de recuperar pérdidas al final de la semana.
“El mercado aún no comprende completamente el impacto de este shock geopolítico”, escribió el equipo de inversión de Amundi. “Este no es el momento de tratar de comprar el chapuzón”. Pero eso es lo que mejor hacen los inversores, y en este momento, los administradores de fondos aparentemente juzgan que no hay razones suficientes para creer que esta guerra desviará a la economía mundial, especialmente porque las sanciones hasta ahora no han afectado demasiado el comercio de materias primas de Rusia.
Los estrategas de tasas de Rabobank creen que se puede ver esta crisis de dos maneras: como un apoyo más para una inflación ya fuerte o como un impacto potencial para el crecimiento. “Para los funcionarios de la Fed, todavía no hay evidencia que sugiera que las últimas preocupaciones están superando a las primeras”, escribieron Richard McGuire y Lyn Graham-Taylor en el banco.
Una serie de funcionarios de la Reserva Federal confirmaron esta semana que los formuladores de políticas estaban, por supuesto, observando de cerca la situación de Ucrania. Tom Barkin, presidente de la Reserva Federal de Richmond, dijo Era poco probable que la guerra cambiara la «lógica subyacente» del plan para comenzar a subir las tasas de interés. El presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, dijo que estaba atento, pero que la política de la Fed estaba «preparada para volver a una postura más normalizada».
Mientras tanto, el gobernador de la Fed, Christopher Waller, dijo “Es demasiado pronto para saber cómo afectará el ataque de Rusia a Ucrania a la economía estadounidense, y puede que no sea mucho más fácil para cuando tengamos nuestra reunión de marzo”. Por ahora, en igualdad de condiciones, apoyó aumentar las tasas para contrarrestar la inflación.
Como dijo Rabobank: «Si la Fed cree que sigue funcionando como de costumbre, tal vez el mercado también debería hacerlo».
Con todo, Ashmore aún puede terminar teniendo razón. Putin ha conmocionado al mundo, pero es posible que los inversores ya no hablen sobre su impacto en su cartera en unas pocas semanas.