Desbloquee el resumen del editor de forma gratuita
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Este artículo es una versión en el sitio de nuestro boletín sin lugar. Los suscriptores premium pueden registrarse aquí Para que se entregue el boletín todos los días de la semana. Los suscriptores estándar pueden actualizarse a Premium aquí, o explorar todos los boletines FT
Buen día. El nuevo Fondo Europeo de Defensa dice que solo comprará armas de fuentes de la UE, o en países con acuerdos de defensa con el bloque. Esto nos parece sensible desde el punto de vista europeo, pero, como creyentes en el capitalismo global, nos hace desesperar un poco. Envíenos un correo electrónico y díganos cómo debemos sentir: [email protected] y [email protected].
La perspectiva de la Fed y la respuesta del mercado
Al mercado le gustó lo que escuchó ayer de Jay Powell y el Comité Federal de Mercado Abierto. Nadie estaba haciendo volteretas, pero las existencias, que habían estado disfrutando de un día sólido antes de la declaración y la conferencia de prensa, aumentaron más después, aunque el entusiasmo disminuyó un poco al final del día. Los rendimientos del Tesoro cayeron: los dos años por tres puntos básicos, luego los 10 años por uno. ¿Una reunión de doblaje, entonces?
No precisamente. Es fácil imaginar un mundo en el que los inversores escucharon lo que el banco tenía que decir ayer y no le gustó ni un poco. El comité redujo su perspectiva para el crecimiento de manera significativa, aumentó su perspectiva para el desempleo por un cabello y también aumentó su perspectiva de inflación. Aquí están los números medios presentados en el resumen de la Fed, con flechas agregadas por sin cobrar:
Hay una palabra para este tipo de cosas, y es una mala palabra: Stagflation. No es que la Fed esté pronosticando un mal caso de las grandes S, pero aún así, las expectativas están en una tendencia incorrecta en ambos lados del mandato del banco central. Y la Fed tenía claro la razón de esto: la fuerte disminución en el sentimiento de inversores, negocios y consumidores precipitados en gran medida por las preocupaciones sobre las políticas de la administración Trump, particularmente las tarifas.
Sí, la proyección de la política de tasas de interés se mantuvo igual. Pero esa proyección es un promedio, y oculta un movimiento hacia una política más estricta. Recortar las tres estimaciones individuales más altas y más bajas y la expectativa de “tendencia central” de política pasó de un rango de 3.6-4.1 por ciento a 3.9-4.4 por ciento. Eso no es nada. En la conferencia de prensa, Powell llamó la atención sobre la creciente incertidumbre de los miembros del comité sobre sus proyecciones, incertidumbre que no solo es más alta, sino asimétrica y casi completamente del crecimiento más lento y una mayor inflación. A continuación se muestra la gráfico de la Fed de la incertidumbre de los miembros del comité sobre la tasa de desempleo (en relación con los niveles históricos) y en qué lado lo colocan:
Todo esto es un poco espeluznante. Entonces, ¿por qué la respuesta del mercado desconocido? Hay algunas posibilidades:
La Fed entregó un mensaje que el mercado ya había recibido. El mercado sabía que las preocupaciones de las políticas han aumentado los riesgos para el crecimiento y la inflación.
Hubo alivio de que la Fed no mostrara sus dientes sobre el riesgo de inflación que plantea los aranceles. Powell tomó un tono medido, enfatizando que podría ser apropiado mirar a través de los aumentos de precios inducidos por la tarifa mientras las expectativas de inflación a largo plazo se mantengan bajo control. Este no es un banco central que busca pelear con la rama ejecutiva.
El mercado, desesperado por buenas noticias después de un mes de hematomas, ha decidido anclar su atención sobre las proyecciones de intereses sin cambios, con la exclusión de todo lo demás.
Dejamos que los lectores decidan su propia ponderación entre esos tres.
El final de QT
La Fed sorprendió ayer al mercado al anunciar una desaceleración dramática al ritmo de endurecimiento cuantitativo: un cambio de permitir que $ 25 mil millones de valores se extienda cada mes a solo $ 5 mil millones. No es sorprendente que QT esté llegando a su fin; Según la mayoría de las medidas, estamos cerca del objetivo de la Fed de “reservas bancarias” amplias “, pero no abundantes.
La mayoría de los pronósticos de finales del año pasado sugirieron que QT terminaría en algún momento en la primera mitad del año, probablemente en junio. La imagen ha cambiado desde entonces: las actas de la reunión de FOMC de enero mostraron que los gobernadores de la Fed estaban considerando terminar con el QT antes de lo planeado si había “cambios en las reservas durante los próximos meses relacionados con la dinámica del techo de la deuda”. Aun así, los analistas con los que hablamos antes de que la reunión sugiriera que el QT de Sunsetting comenzaría en mayo, no en marzo.
Ayer, el presidente Powell dijo que la desaceleración era solo parte del curso normal del QT y no reflejaba preocupación por el techo de la deuda. Ese es un mensaje diferente de las notas de la reunión de enero. Y tal preocupación estaría justificada: el límite de la deuda, o el límite de lo que Estados Unidos puede pedir prestado para financiar déficits en curso, fue reinstalado al comienzo de este año, después de una suspensión de dos años. Hasta que el límite de deuda se recaude o suspenda nuevamente, el Tesoro no puede emitir una deuda nueva neta. En cambio, está gastando su cuenta de $ 414 mil millones en la Fed.
El reloj está marcando. Incluso con nuevos ingresos fiscales, el Tesoro se quedará sin dinero “en algún momento de este verano, potencialmente agosto”, según Brij Khurana en Wellington Management. Después de eso, el Tesoro deberá tomar “Medidas extraordinarias“Para evitar que el gobierno de los Estados Unidos no se agote.
Lo más probable es que el Congreso aumente el techo de la deuda antes de que eso suceda, aunque seguramente habrá teatralidad política en torno a hacerlo. Después de eso, el Tesoro deberá emitir una nueva deuda para reconstruir sus arcas. Si eso coincidiera con el QT, habría una doble tensión en la liquidez del sistema financiero que la Fed querría evitar, dice Guneet Dhingra, estratega principal de tarifas estadounidenses en BNP Paribas:
Cuando el Tesoro está corriendo por su saldo de efectivo, eso agrega liquidez al [banking] sistema. Pero cuando el Tesoro reconstruye su saldo de efectivo [by issuing more Treasuries]ese dinero va del sistema bancario a la cuenta de la Fed del Tesoro. Eso extrae liquidez del sistema bancario. QT también está tomando liquidez del sistema.
El Tesoro emitió una nueva deuda en 2022 cuando QT estaba en pleno apogeo. Pero en ese momento había más liquidez y más fuentes de liquidez (como fondos en el programa de recompra inversa). Si el QT y una explosión de una nueva emisión del Tesoro hubieran ocurrido simultáneamente, un crujido de liquidez puede haber amenazado.
La desaceleración de QT es una buena noticia para el mercado. Las acciones aprecian la liquidez adicional. Y, aunque el efecto de QT y QE sobre los rendimientos del Tesoro es probablemente pequeño, todo lo demás es igual al final de QT también debería reducir ligeramente los rendimientos del Tesoro.
Estamos felices de tomar Powell ante su palabra. Pero sucede que la desaceleración del QT quitará algo de presión durante lo que podría ser un verano tenso en Capitol Hill y en el sistema financiero. Algunos republicanos se centran en la deuda nacional, mientras que la mayoría de los demócratas buscan formas de retroceder contra Trump. Eso aumenta el riesgo de brinkmanship fiscal a medida que el Congreso decide qué hacer con el techo de la deuda. Lo mejor es para sacar riesgos de la mesa donde pueda.
(Reitero)
Una buena lectura
Podcast FT sin envolver
¿No puedes tener suficiente de sin cobrar? Escuchar Nuestro nuevo podcastpara una inmersión de 15 minutos en las últimas noticias de mercados y titulares financieros, dos veces por semana. Ponte al día con las ediciones pasadas del boletín aquí.
About the Author
