Los banqueros centrales de EE. UU. enfrentan un acto de equilibrio complicado mientras se preparan para entregar otro aumento de la tasa de interés el próximo mes, sopesando la evidencia de que la inflación sigue siendo demasiado alta frente a un retroceso en los préstamos tras la reciente turbulencia bancaria.
Antes del período de calma antes de su próxima reunión de políticas a principios de mayo, los funcionarios de la Reserva Federal respaldaron tácitamente otro aumento de la tasa, en un movimiento que elevaría la tasa de los fondos federales por encima del 5 por ciento por primera vez desde mediados de 2007.
Más allá de ese punto, sin embargo, los formuladores de políticas no se han comprometido acerca de cuánto más deberán hacer para controlar la inflación. Esto refleja el deseo de mantener todas las opciones sobre la mesa, pero también la incertidumbre sobre cuánto ralentizará una crisis crediticia una economía que sigue siendo sólida.
John Williams, presidente de la Reserva Federal de Nueva York y aliado cercano del presidente Jay Powell, articuló este dilema pocos días antes del llamado “apagón” de comunicaciones.
“Hay muchos factores que me dicen que la economía está mejorando e incluso podría sorprender más al alza, pero obviamente hay preocupaciones sobre los riesgos en torno al endurecimiento de las condiciones crediticias”, dijo a los periodistas el miércoles. “Es solo una cuestión de obtener la visión correcta sobre el equilibrio de eso y la política monetaria correcta”.
Y agregó: “La incertidumbre puede ir en ambos sentidos”.
La economía sigue mostrando signos de buena salud. La mayoría de los funcionarios de la Fed caracterizan el mercado laboral como “ajustado”, incluso cuando el crecimiento mensual de empleos ha disminuido. El crecimiento de los salarios, aunque más lento, se mantiene muy por encima de un nivel consistente con la tendencia de la inflación de regreso al objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal. Si bien el ritmo anual de la inflación ha disminuido significativamente, las medidas mensuales de las presiones subyacentes sobre los precios siguen siendo preocupantemente elevadas.
Hablando el último día antes del período de calma, Lisa Cook, gobernadora de la Fed, enfatizó el enfoque de la Fed en los datos entrantes para guiar sus futuras decisiones de política.
“Si las condiciones financieras más estrictas son un obstáculo significativo para la economía, la trayectoria adecuada de la tasa de fondos federales puede ser más baja de lo que sería en su ausencia”, dijo, y agregó que “si los datos muestran una fortaleza continua en la economía y una desinflación más lenta”. , es posible que tengamos más trabajo por hacer”.
Al justificar su postura a favor de al menos una subida más de tipos, Christopher Waller, un influyente gobernador de la Fed, llegó a decir que los datos recientes indican que “no hemos avanzado mucho en nuestro objetivo de inflación”.
Las opiniones han divergido, sin embargo, sobre cuán significativamente los bancos regionales se han retirado de los préstamos a raíz de la quiebra de Silicon Valley Bank el mes pasado y hasta qué punto la disponibilidad de crédito en la economía está ahora paralizada. Powell y otros funcionarios reconocen que la crisis crediticia actuará como un sustituto de las subidas de tipos adicionales de la propia Fed. Pero dado que aún no se conoce el impacto total, “por el momento se trata de la gestión de riesgos”, dijo Matthew Luzzetti, economista jefe para Estados Unidos de Deutsche Bank.
Según el último Libro Beige de la Fed, que recopila evidencia anecdótica de empresas de todo el país, ya ha habido un endurecimiento generalizado de los estándares crediticios y una fuerte caída en los volúmenes de préstamos para consumidores y empresas en varios distritos. La pregunta ahora es cuánto peor podría empeorar, lo que fomenta el temor de que el banco central esté al borde de llevar demasiado lejos su campaña de ajuste monetario.
“Incluso en el mejor de los casos, la política monetaria es una empresa propensa a errores”, dijo David Wilcox, quien dirigió la división de investigación y estadísticas de la Fed y ahora está afiliado al Instituto Peterson de Economía Internacional y Bloomberg Economics. “Esa contracción bancaria probablemente hace que el cálculo sea un poco más complicado en este momento”.
Desde la debacle de SVB, el personal del banco central modificó su pronóstico sobre una recesión y concluyó que ahora su caso base era una recesión “leve”, según las minutas de la reunión de marzo. Los funcionarios continúan restando importancia a la probabilidad de una contracción económica, pero varios han adoptado un enfoque más circunspecto sobre el camino de la política.
“En este punto, no veo por qué seguiríamos subiendo, subiendo, subiendo y luego iríamos, ‘ups'” y reduciríamos rápidamente las tasas, Patrick Harker, presidente de la Fed de Filadelfia y miembro votante de la Cámara Federal. Comité de Mercado Abierto, dijo recientemente. Austan Goolsbee, el nuevo presidente de la Fed de Chicago y miembro votante del FOMC, también pidió “prudencia y paciencia” luego de lo que ha sido la campaña más agresiva para endurecer la política monetaria en décadas.
Tim Duy, economista jefe para EE. UU. de SGH Macro Advisors, dijo: “A medida que aumentan las tasas de interés, surge ese conflicto entre las personas que todavía están realmente enfocadas en los datos y otras que están siendo más cautelosas debido al potencial de política. rezagos, que se han visto exacerbados por la situación bancaria”.
Duy espera que la Fed señale en su reunión de política que bien podría subir las tasas nuevamente en junio para lograr la mayor flexibilidad posible. Eso podría hacerse manteniendo el lenguaje en la última declaración de política, que se adaptó a una postura más evasiva de que “puede ser apropiado un poco de reafirmación de política adicional”.
En marzo, la mayoría de los funcionarios pronosticaron que los fondos federales alcanzarían un máximo de entre el 5 % y el 5,25 % y que ese nivel se mantendría hasta 2024.
Duy dijo: “Es muy difícil para un banco central con objetivos de inflación alejarse de las subidas de tipos cuando la inflación subyacente no ha mostrado un progreso persistente hacia su objetivo”.