Durante las últimas tres semanas, el Reino Unido ha brindado al mundo más «lecciones para aprender», en la jerga del Banco de Inglaterra, que cualquier otro mercado desde EE. UU. en 2008.
Se escribirán libros de texto completos sobre las asombrosas escenas en los mercados de bonos del Reino Unido, generalmente tranquilos, desde el «mini» presupuesto del 23 de septiembre, con capítulos titulados «Los legisladores gubernamentales: no hagan esto» y «o esto».
Una de las lecciones clave que los inversores deberían tener en cuenta es que los bancos centrales realmente lo dicen en serio esta vez. No les importa cuánto dinero está perdiendo, incluso si las acciones mundiales han bajado un 26 por ciento este año sin el contrapeso habitual de mayores rendimientos de los bonos.
Simplemente no pueden ser desviados de su curso por un aumento implacable de las tasas de interés para sofocar la inflación que primero no vieron venir y luego juraron que era un problema. No están de humor para hacer nada que fomente el riesgo moral o arriesgarse a empujar la inflación aún más lejos de sus objetivos.
Para recapitular sobre el Reino Unido para cualquiera que haya tenido la suerte de no verlo: los mercados se veían sombríos a nivel mundial, con la inflación demostrando ser pegajosa y la mayoría de los grandes bancos centrales frenando la moneda.
El 23 de septiembre, Kwasi Kwarteng, quien era el canciller cuando comencé a escribir esta columna antes de que lo despidieran, intervino con un «mini» presupuesto que incluía los mayores recortes de impuestos no financiados en 50 años y un gran aumento en los préstamos, todo basado en supuestos de crecimiento que no habían sido sometidos a un escrutinio externo independiente.
Los mercados de bonos del gobierno del Reino Unido retrocedieron, los precios cayeron rápidamente y los tecnicismos relacionados con las estrategias de cobertura hicieron que ciertos fondos de pensiones tuvieran que vender más. El BoE detuvo esta espiral ofreciendo comprarles gilts, y luego lo respaldó con más medidas para mejorar la liquidez y comprar bonos ligados a la inflación por un período que finaliza el viernes.
Todo esto ya había proporcionado más emoción para los veteranos del mercado dorado que, bueno, nunca. Pero una nueva sorpresa llegó tarde el martes de esta semana, cuando el gobernador del BoE, Andrew Bailey, dijo que hablaba en serio: este apoyo realmente terminará el viernes. Sin transferencias de soporte.
Los inversionistas están fuertemente codificados, desde la última década y media, para creer que la asistencia temporal tiene una forma mágica de volverse semipermanente, que los banqueros centrales cuidarán de ellos. Pero hablando en un evento en Washington, Bailey fue contundente. “Hemos anunciado que saldremos a finales de esta semana. mi mensaje a la [pension] fondos es que te quedan tres días”, dijo.
Esto bajó como una taza de enfermos fríos. Mi teléfono se iluminó con mensajes en términos francamente irrepetibles preguntando qué diablos estaba haciendo el gobernador del BoE. El consenso fue que el desastre estaba por venir. De hecho, resultó ser un golpe maestro. De repente, se disparó la aceptación del servicio de compra de bonos del banco central. Los participantes del mercado se dieron cuenta de que no podían esperar y desear que el BoE les comprara bonos a un mejor precio. Tenían que hacerlo; esto realmente no es una forma de apoyo monetario clandestino.
Contra todo pronóstico, el banco central logró controlar el mercado y limitar lo que parecía un ascenso desordenado de los rendimientos. Es probable que cualquier forma de apoyo más duradero a la estabilidad del mercado tenga un objetivo muy limitado.
“[The BoE] no quería que nadie pensara que estaban siendo rescatados”, dice Tomasz Wieladek, economista de T Rowe Price. “El listón para que los bancos centrales pivoten es muy alto” dada la inflación al rojo vivo, agrega.
Este es precisamente el tipo de amor duro con el que los inversores deben aprender a vivir. Para citar a la incomparable Björk (no se entretendrán objeciones ridículas sobre su inmenso talento, así que no se molesten en enviarme un correo electrónico): Tu escuadrón de rescate está demasiado agotado..
A algunos gestores de fondos les resulta más fácil adaptarse a esta nueva realidad que a otros. Cathie Wood de Ark Investment Management, la decana de las acciones de crecimiento y una campeona de la innovación, está en el último campo, lo que tal vez no sea sorprendente para alguien cuyo fondo insignia cotizado en bolsa ha caído un 63 por ciento este año. Esta semana, escribió un carta abierta a la Reserva Federal de EE.UU. “por preocupación [it] está cometiendo un error de política que provocará deflación”.
Wood sonaba exasperado por el último aumento de la tasa de 0,75 puntos porcentuales de la Fed, y preguntó: “¿Unánime? ¿En realidad?» Tres días después de su carta, se informó que la inflación anual de EE. UU. era del 8,2 por ciento, solo un poco por debajo de la lectura del mes anterior del 8,3 por ciento. Es razonable preguntarse por qué los aumentos agresivos de las tasas aún no muestran ningún éxito perceptible en la reducción de la inflación. Pero la respuesta tiene que ser “sí, de verdad”.
La Fed no opera en el vacío. “Varios participantes notaron que. . . sería importante calibrar el ritmo de un mayor endurecimiento de las políticas con el objetivo de mitigar el riesgo de efectos adversos significativos en las perspectivas económicas”, dijo en su última reunión. minutos.
Pero eso no se acerca a una sugerencia seria de que está considerando un camino más indulgente. Las malas noticias para las economías y la vida real suelen ser buenas noticias para los mercados, ya que sugieren que los bancos centrales podrían ser más generosos con el sistema financiero. Pero está cada vez más claro que necesitaríamos un shock verdaderamente terrible para que eso funcione ahora.