La crisis tarifa no es existencial

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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.

Buen día. El viernes por la mañana, la encuesta de la Universidad de Michigan mostró que el sentimiento del consumidor se hundió en edades, afiliaciones de fiestas y niveles de ingresos. El viernes por la noche, la administración Trump retrocedió los aranceles sobre los teléfonos inteligentes. En un país que necesita urgencia de distracción, es mejor no gravar las máquinas de distracción. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

Respiraciones profundas, todos

Las crisis del mercado son desordenadas y complejas. Pero se puede resumir el tumulto de la semana pasada, con poca pérdida de fidelidad, en tres gráficos estándar. Los bonos del Tesoro se vendieron con fuerza, la conducción rinde rendimiento:

El dólar cayó duro:

Y la volatilidad de la equidad implícita subió a un máximo de cinco años:

Es la combinación de estos tres la que hizo la semana pasada tan temerosa. Cuando la volatilidad es alta, uno espera que los rendimientos del Tesoro caigan a medida que los inversores buscan la seguridad de la deuda soberana estadounidense. Eso no sucedió. Cuando vemos que aumentan los rendimientos, esperamos que aumente el dólar, a medida que se amplían los diferenciales de tarifas internacionales. Eso tampoco sucedió.

La imagen es simple: la formulación de políticas económicas de la administración Trump ha sido impredecible e incompetente en un momento en que los altos déficits y las preocupaciones de inflación persistentes significan que no hay lugar para el amateurismo. Es probable que los rendimientos permanezcan volátiles. Los inversores globales están respondiendo a este hecho exigiendo mayores rendimientos para poseer bonos bonos. La venta masiva de bonos del Tesoro ha reducido el dólar. Todo esto ha sido amplificado por la inversión de operaciones de fondos de cobertura altamente apalancados que ya no son sostenibles en un entorno de alta volatilidad.

Esto se siente trascendental, porque la confiabilidad del dólar y los bonos del Tesoro son la base de casi todos los mercados globales. Si las cosas no mejoran pronto, quién sabe qué podría pasar.

Es hora de dar un paso atrás. Cinco cosas a tener en cuenta:

• No leas demasiado en los mercados en el punto de la inflexión. Los gerentes de cartera de todo tipo están reorganizando sus tenencias en una gran prisa. Esto causa dislocaciones, algunas de las cuales serán temporales. Un día, una semana y un mes a partir de ahora las cosas se verán diferentes. Es demasiado pronto para declarar que la supremacía del dólar está terminando, y que los bonos del Tesoro nunca más cobrarán el riesgo, o que el rendimiento superior del capital estadounidense es cosa del pasado.

• El debilitamiento del dólar y el aumento de los rendimientos no son extremos. Como se muestran los gráficos anteriores, el dólar ha regresado a su nivel antes de las elecciones presidenciales, y produce su nivel de febrero. Los movimientos han sido terriblemente rápidos, pero no han ido terriblemente lejos.

• Cuando el mercado sube la apuesta, Trump se pliega. Trump ahora retrocedió a la presión del mercado dos veces en unos pocos días, primero en los aranceles “recíprocos” sobre todos menos China y luego en la electrónica china. Esto puede no reducir la prima de riesgo de póliza en los activos de EE. UU. La imprevisibilidad permanece cuando las políticas se vuelven hacia atrás a propósito. Pero reducirá el daño económico a corto plazo.

• En un nivel alto, el movimiento en los rendimientos es lógico. Los aranceles aumentan el riesgo de inflación y la situación fiscal de los Estados Unidos está en el aire. Además, James Egelhof, economista jefe de EE. UU. En BNP Paribas, me señaló que si Trump logra su objetivo de déficits comerciales más bajos, eso también podría impulsar los rendimientos hacia arriba. Los déficits comerciales y las entradas de capital tienen que igualar. Si el primero baja, el segundo también lo hará, y eso probablemente significa menos demanda del Tesoro y mayores rendimientos.

• La economía es fuerte. Estados Unidos agregó 228,000 empleos el mes pasado. La inflación está cayendo. Las ganancias han sido saludables. Sí, estamos navegando hacia aguas desconocidas. Pero el barco es sólido.

Buena suerte esta semana.

Lecciones de la crisis petrolera de 1973

La Fed está en el asiento caliente. Espera algo similar a la estanflación de los aranceles de Trump. Si esas expectativas se realizan, el banco tendrá que elegir entre sus mandatos de empleo y estabilidad de precios. Mientras tanto, el mercado del Tesoro se está esforzando, y se especula que la Fed podría tener que intervenir, y el banco ha señalado que está listo para hacerlo. En el fondo, la situación fiscal de los Estados Unidos está en el aire: los republicanos están alineados en recortes de impuestos pero no recortes de gastos.

Todo esto rima un poco con la última vez que la Fed se ocupó de Stagflation: la crisis petrolera de 1973.

La cuenta estándar se ejecuta de la siguiente manera. Arthur Burns, alimentado por la presidencia de 1970 a 1978, no hizo lo suficiente para contener la inflación después de una serie de choques fiscales a principios de la década de 1970, excesos de la Guerra de Vietnam, los controles salariales de Nixon y un cambio en el régimen de moneda global. Tampoco fue lo suficientemente firme cuando la crisis del petróleo llegó en 1973, lo que provocó una estanflación severa. Paul Volcker, su sucesor, empujó las tasas a través del techo, causó una recesión y la inflación aplastada tanto que no regresó durante medio siglo. Ha sido leión desde entonces.

Burns obtiene un rap injusto – Volker redujo la tasa de fondos de la Fed cuando la economía también se crataba, y Burns tuvo que lidiar con los cambios macroeconómicos globales que eran difíciles de navegar. Pero la lección permanece. Dejar que la inflación sea desenfrenada, y permitir que aumenten las expectativas de inflación a largo plazo, es más venenoso para el crecimiento que un accidente único. Los banqueros centrales “miran a través” de un choque de inflación en su peligro y el nuestro.

Powell, y la mayoría de los otros bancos centrales, han tratado de emular a Volcker y centrarse en los precios. Después de un retraso dañino, no revisaron el aumento de la inflación 2022. En declaraciones recientesPowell ha batido preguntas sobre una recesión y se centró en la inflación, particularmente si las expectativas de inflación a largo plazo están ancladas o no. Según la mayoría de las medidas, todavía lo son.

Suponemos que Powell resistirá cortar demasiado temprano y arriesgar un evento de estilo Burns. Pero, de alguna manera, su situación es aún más complicada que la de Burns. Un choque petrolero es mucho más obviamente estaflacionario que los aranceles. En ese momento, la economía estadounidense y mundial dependía más del petróleo, y la energía costosa condujo directamente tanto al crecimiento más lento como a la inflación más caliente. El efecto de los aranceles es más difícil de predecir, en parte porque han sido bajo durante mucho tiempo. Afortunadamente, Powell está comenzando por un entorno inflacionario mucho más benigno. El IPC principal del jueves fue del 2.4 por ciento, contra el 7,4 por ciento al comienzo del embargo de la OPEP.

Los inversores y la Fed estarán observando de cerca las expectativas de inflación. Por la Fed privilegiado Medida, que utiliza los movimientos de los bonos del Tesoro y los datos de la encuesta, todavía están restringidos. Pero hay un asterisco junto a esos números. Datos suaves como la encuesta de Michigan sugiere que las expectativas a largo plazo podrían estar aumentando. Si el desempleo se elevara antes de la inflación, la Fed podría reducir precisamente en el momento equivocado, y las similitudes con 1973 podrían profundizarse.

(Reiter)

Una buena lectura

El hijo del espía.

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