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Buen día. Odiamos sonar tan pesimistas todo el tiempo. Ayer, fue el FIS bochornoso al capitalismo. Hoy, son malas noticias sobre la inflación. Quizás mañana escribamos una lista de buenas noticias en los mercados. Envíenos sus candidatos: [email protected] y [email protected].
Examinando un ruidoso informe de inflación
A veces, los nuevos datos pillan a los mercados desprevenidos. Ayer no. La mayoría de los expertos esperaban que la inflación se reaceleraría un poco, y lo hizo, con el índice de precios al consumidor subyacente subiendo a un 5,1 por ciento anualizado en enero, frente al 4,9 por ciento en diciembre. La inflación de vivienda caliente y pegajosa parecía básicamente sin cambios. Los mercados estaban preparados para todo; después de caer inicialmente, el S&P 500 terminó el día sin cambios. Los rendimientos a dos años aumentaron unos modestos 9 puntos básicos.
Los datos de inflación siempre son ruidosos, pero especialmente este mes. La Oficina de Estadísticas Laborales realizó dos ajustes anuales de metodología que, según los analistas, fueron levemente inflacionarios. La mayoría de los años, el IPC exhibe lo que Manuel Abecasis y Spencer Hill de Goldman Sachs llaman el “efecto de enero”, ya que los aumentos de precios al comienzo del año empujan al índice hacia arriba más allá de lo que representa el ajuste estacional. Este año, piensan, el efecto de enero interactuó con la inflación de costos reprimida, lo que posiblemente explique los sorprendentes aumentos de precios en ciertas categorías.
En otras palabras, si necesita razones para descartar este informe de inflación, hay algunas disponibles. Sin embargo, hay dos advertencias importantes en los números, que la Reserva Federal probablemente preste atención.
El primero es que los precios de los bienes básicos, que habían estado cayendo durante tres meses, se recuperaron en enero, aumentando un 0,1 por ciento. El siguiente gráfico utiliza promedios móviles para suavizar los cambios mensuales, pero mire el aumento en la línea azul:
Algunos analistas descartaron el cambio, y no sin razón. Uno podría sospechar el efecto de enero detrás de los aumentos de precios descomunales en, por ejemplo, medicamentos recetados (un aumento del 2,1 por ciento en un mes), muebles y ropa. Andrew Hunter de Capital Economics escribió que “dado que las encuestas continúan sugiriendo que la escasez de la cadena de suministro de bienes globales se está desvaneciendo rápidamente, todavía creemos que se avecinan nuevas caídas en los precios de los bienes básicos”.
Pero blip o no, plantea la pregunta: ¿qué tan confiable es la deflación de bienes básicos? Hay motivos para preocuparse. Los datos de autos usados al por mayor ya no tienen precios en caída libre, mientras que algunos datos incluso muestran aumentos absolutos. Omair Sharif de Inflation Insights cree que el subíndice del IPC de autos usados podría comenzar a aumentar tan pronto como en marzo, eliminando uno de los obstáculos inflacionarios más fuertes y consistentes. Tal vez esto sea ruido, pero la historia deflacionaria clara como el día en los bienes se tambalea.
La segunda advertencia es que la inflación de los servicios no se está moviendo. Afortunadamente, tampoco se está disparando. Pero el progreso está llegando a un ritmo dolorosamente lento (gráfico de Pantheon Macroeconomics):
Resumiendo, entonces, aquí hay un chequeo regular de las tres condiciones de Jay Powell para flexibilizar la política monetaria:
Los precios de los bienes básicos deben seguir cayendo. Esto todavía parece que está sucediendo, aunque ahora estamos un poco menos seguros.
La inflación de la vivienda debe seguir a los índices de rentas privadas a la baja, como se espera para finales de este año. Todavía es demasiado pronto para saberlo.
Excluyendo la inflación de los servicios básicos de vivienda, debe caer de manera decisiva. Caer, sí; decididamente, no.
Es dudoso que una Fed dependiente de los datos mire esta lista y concluya que su trabajo está hecho. Tras el informe del IPC, varios bancos de inversión, incluidos Barclays y Deutsche, elevaron sus estimaciones de la tasa de política monetaria máxima a mediados de los 5. Si el progreso de la inflación sigue siendo bueno pero no excelente, seguirán más aumentos. (ethan wu)
La reapertura comercial de China, revisada
La última vez que analizamos la reapertura comercial de China, hace aproximadamente un mes, hicimos cuatro puntos básicos:
Hay una demanda acumulada significativa y ahorros en China si la reapertura posterior a cero-Covid se desarrolla sin problemas.
Las acciones chinas están baratas, tanto en términos absolutos (alrededor de 11 veces las ganancias futuras del índice MSCI China) como en términos relativos (se han quedado atrás de los índices de mercados emergentes que suelen seguir).
Pero el camino de la reapertura es incierto; nadie ha demostrado ser muy bueno para predecir la ruta del virus.
La trayectoria de la política de reapertura también es incierta; nadie ha demostrado ser muy bueno para predecir la acción del Partido Comunista en esta área.
La tendencia alcista de los dos primeros puntos fue contrarrestada, en nuestra estimación, por la tendencia bajista de los dos segundos. Llegamos a la conclusión de que “11 veces las ganancias futuras no parecen tan baratas como justas”.
El índice MSCI China ha bajado un 2 por ciento desde que escribimos eso y las acciones del continente han subido solo ligeramente, lo que parece confirmar nuestros instintos. Quizás el comercio de reapertura simplemente se llenó. El desempeño suave también puede tener mucho que ver con el sentimiento de aversión al riesgo que ha prevalecido en los mercados globales en las últimas semanas, ya que las expectativas de las tasas de interés de EE. UU. han aumentado.
Los fundamentos económicos de la historia de la reapertura, por el contrario, parecen sólidos. En una nota reciente, el economista jefe de China de Pantheon Macroeconomics, Duncan Wrigley, señaló que durante el feriado del año nuevo chino, los ingresos del impuesto al valor agregado en los sectores de consumo fueron un 12 por ciento más altos que el nivel del feriado de 2019; las ventas de cine estuvieron un 14 por ciento por encima del nivel de 2019; y los viajes de turismo interno aumentaron al 89 por ciento del nivel de 2019. La inflación se ha mantenido mayoritariamente bajo control. Tanto el crecimiento de las ventas minoristas como el crecimiento de las ventas de propiedades residenciales aumentaron (aunque lentamente y desde un nivel bajo) en diciembre.
Los riesgos asociados con la reapertura son cada vez menos abrumadores. Y los inversores se están dando cuenta. Esto es de un Wall Street Journal historia ayer:
Los inversores han añadido más de 2.000 millones de dólares netos este año a fondos mutuos y cotizados en bolsa con sede en EE. UU. que compran acciones chinas, según datos de Refinitiv Lipper. Eso refleja cinco semanas consecutivas de flujos de entrada y marca una reversión con respecto a la segunda mitad del año pasado, cuando obtuvieron casi 1.000 millones de dólares.
Una historia similar apareció en el Financial Times (una semana antes, por supuesto). Se centró en la compra de acciones continentales:
Los inversionistas globales se han apoderado de un valor récord de $ 21 mil millones en acciones chinas este año, ya que los datos económicos sólidos incitan a los comerciantes a hacer apuestas más grandes de que el repunte de reapertura tiene más para correr.
La compra extranjera de acciones que cotizan en Shanghái y Shenzhen a través del programa Stock Connect de Hong Kong se disparó a 141.000 millones de yuanes (21.000 millones de dólares) en lo que va de 2023, más del doble del récord anterior para el mismo período en 2021. . .
“Cuando todos dijeron que les gustaría tener una cartera sin China, ese fue el fondo”, dijo Alison Shimada de Allspring Global Investments. Dijo que Allspring ahora tenía “un poco de sobrepeso” en las acciones chinas después de aumentar su asignación el 31 de octubre, una opinión que “no era popular en ese momento”.
Las acciones de China continental han subido un 27% en términos de dólares desde que la confianza mundial y los flujos hacia China tocaron fondo a fines de octubre. Las acciones en Hong Kong han subido un 44 por ciento. El aumento de los flujos globales y su efecto sobre los precios nos ha obligado a considerar si nuestra visión de China está perdiendo un elemento crucial. Nos hemos centrado en tres factores: valoraciones, tasas de crecimiento y riesgo regulatorio. Hemos estado particularmente nerviosos sobre el riesgo regulatorio porque no sabemos cómo cuantificarlo. Pero tal vez nos estamos perdiendo una parte simple del caso del toro. Hay una gran cantidad de capital invertible en el mundo en busca de un hogar, y el mundo en su conjunto sigue infraponderado en China, en particular en las acciones del continente. Podría tomar solo pequeñas mejoras en el clima regulatorio, y solo un crecimiento económico ligeramente superior al promedio en relación con el resto del mundo, para que el desequilibrio de propiedad se normalice con el tiempo y las valoraciones chinas obtengan un impulso.
JPMorgan Asset Management señala que casi dos tercios de los inversores con puntos de referencia globales no tienen exposición a acciones de China continental; un tercio de los inversionistas de mercados emergentes no tienen exposición. La economía china tiene tres cuartas partes del tamaño de la estadounidense, pero sus mercados bursátiles tienen menos del 40 por ciento del tamaño de los estadounidenses. Esto podría ser un viento de cola importante para los inversores en China, si el Partido Comunista puede mantenerse al margen.
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