El autor es comentarista de finanzas y economía y exjefe global de asignación de activos de Columbia Threadneedle Investments.
Es difícil exagerar lo mal que los mercados financieros han recibido el llamado «evento fiscal» de Kwasi Kwarteng.
Nada en los mercados dorados en los últimos 35 años, ni la expulsión del Reino Unido del Mecanismo de Tipo de Cambio, el 11 de septiembre, la crisis financiera, el Brexit, el Covid o cualquier movimiento del Banco de Inglaterra, se compara con los movimientos de precios del viernes en reacción a la mini-acción del canciller. presupuesto.
La brutal liquidación de la deuda del gobierno del Reino Unido puede haber ocurrido en el contexto del aumento de los rendimientos en todo el mundo, pero reflejó en gran medida que los mercados financieros estaban cada vez más preocupados por la dirección de la política macroeconómica del Reino Unido.
Los rendimientos de los bonos protegidos contra la inflación de otros países del G7, que se mueven inversamente a los precios, aumentaron modestamente. La escala del movimiento mucho más pronunciado de los gilts en el Reino Unido reflejó expectativas sustancialmente más altas tanto de inflación como de rendimiento real. Mientras tanto, la libra esterlina cayó abruptamente frente al dólar y al euro, cayendo a un mínimo histórico frente a la moneda estadounidense el lunes. Este fue el veredicto más malo que cualquier canciller podría temer.
Es difícil pronosticar a dónde irá la libra a partir de aquí, ya que predecir los movimientos de las divisas es un juego peligroso. Dos décadas gestionando carteras de inversión me han hecho humilde en este sentido. El conocimiento perfecto de los futuros comunicados de prensa económicos y de la empresa haría que incluso el administrador de fondos de acciones o bonos menos capacitado tuviera un gran éxito. Pero construir un modelo de comercio de divisas rentable con dicha información aún representaría un desafío difícil.
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Además, los tipos de cambio son ratios más que valores. Si bien una libra que se hunde ha llenado la imaginación popular, el gran tema en los mercados de divisas este año ha sido la fortaleza del dólar estadounidense frente a todos los competidores.
A finales de agosto, la libra esterlina cotizaba casi exactamente a la misma tasa frente al euro que 12 meses antes, y no muy lejos de su tasa frente al euro cinco años antes. En un día cualquiera, una libra que baja puede significar simplemente un aumento del dólar estadounidense, el euro o el yen.
A corto plazo, los mercados de divisas son una máquina de votar. Múltiples tipos de cambio en la moneda brindan un amplio margen para la ofuscación, especialmente cuando hay puntos políticos que anotar.
Pero a la larga son un instrumento de pesaje. Durante los últimos 15 años, el valor de la libra esterlina frente a sus principales socios comerciales ha disminuido significativamente debido primero a la crisis financiera y luego a la decisión de abandonar la UE.
Los mercados de divisas ahora están jugando con la idea de que el Reino Unido podría ser lo que parece una crisis de balanza de pagos en un mercado desarrollado con una moneda flotante.
En los libros de texto, una moneda debilitada tiene el efecto de abaratar las exportaciones de una economía y encarecer sus importaciones, impulsando las primeras y suprimiendo las segundas.
Sin embargo, hay pocas señales de que este modelo de libro de texto se aplique al Reino Unido. En la primera mitad de 2007, la cuenta corriente, una medida de los ingresos netos del país por el comercio y la inversión en el extranjero, tenía un déficit de alrededor del tres por ciento del producto interno bruto.
Desde entonces, la libra ha perdido una cuarta parte de su valor frente al euro y casi la mitad de su valor frente al dólar. Esto ha aumentado el costo de las importaciones, perjudicando los ingresos reales y el consumo, pero las exportaciones han demostrado ser elásticas a la demanda en lugar de elásticas a los precios.
Como tal, ahora se pronostica que el déficit de cuenta corriente promediará el ocho por ciento del PIB en 2022 y 2023, según Pantheon Macroeconomics, una consultora de investigación independiente.
Datos del Banco de Inglaterra que se remontan a 1772 muestran que este nivel de déficit solo se ha superado en tres ocasiones, cada una de ellas durante la Segunda Guerra Mundial. En términos simples, el pueblo británico se ha empobrecido sin disfrutar de los beneficios de una moneda más competitiva que prometen los libros de texto. Y dependen más que nunca de la amabilidad de los extraños.
La afirmación de la crisis de la balanza de pagos todavía suena hiperbólica. Después de todo, una libra debilitada mejora la posición de inversión internacional del país. Y no hay un gran exceso obvio de préstamos en dólares que elevaría la relación deuda/PIB si la libra cae.
Pero la libra esterlina ha estado cada vez más en riesgo de perder su “privilegio de mercado desarrollado”, lo que confiere un estatus de refugio seguro a sus activos, aumentando la capacidad del estado para ejecutar políticas monetarias y fiscales contracíclicas.
El veredicto del ex secretario del Tesoro de EE. UU., Larry Summers, fue que “el Reino Unido se está comportando un poco como un mercado emergente que se está convirtiendo en un mercado sumergido”. Hasta ahora, el canciller ha dado todas las señales de no tener en cuenta los mercados financieros en sus cálculos. Tal vez sea hora de que lo reconsidere.