El escritor es miembro senior de la Universidad de Brown y economista jefe global de Kroll.
En un mundo acosado por múltiples crisis, los funcionarios pueden estar mirando más allá de la mayor amenaza de todas: China. La charla entre los banqueros centrales en la Conferencia de la Reserva Federal de Jackson Hole se centró en la inflación y el aumento de las tasas de interés. No hubo ninguna mención de que solo 10 días antes, el Banco Popular de China hizo exactamente lo contrario, recortando inesperadamente su tasa de interés clave.
China se ve acosada por tres D angustiosas: deuda, enfermedad y sequía. Desmienten una desaceleración que no está generando suficientes alarmas entre los inversores y los responsables políticos. China sigue estando fuertemente integrada en la cadena de suministro global y es un impulsor potencial de la demanda global como uno de los mayores mercados de bienes y servicios extranjeros.
Pero las noticias económicas de China han ido de mal en peor. Fabricación contratada en julio, ventas al por menor, producción industrial y inversión todo se desaceleró y el desempleo juvenil alcanzó casi el 20 por ciento. Ha habido una salida récord de inversiones de cartera a través de Stock and Bond Connects. Más que 20 por ciento de las multinacionales estadounidenses son pesimistas sobre las perspectivas comerciales a cinco años, más del doble del porcentaje del año pasado, según una encuesta del Consejo Empresarial de Estados Unidos y China. El pronóstico medio del PIB para 2022 se redujo recientemente a 3,5 por cientoen un país que crecía al 6% hace dos años.
El pesimismo está justificado. La primera D que golpea a China, la deuda, no es un fenómeno nuevo. Pero esta vez se concentra en el sector inmobiliario, que aporta aproximadamente entre el 20 y el 30 por ciento del PIB y representa el 70 por ciento de la riqueza de los hogares, el 60 por ciento de los ingresos del gobierno local y el 40 por ciento de los préstamos bancarios, ha calculado TS Lombard. . Los precios de la vivienda han caído por 11 meses consecutivoslos compradores de viviendas están boicoteando los pagos de hipotecas para propiedades no construidas y más de 30 inmobiliarias han dejado de pagar la deuda internacional.
La respuesta política ha sido recortes de tasas y un estímulo fiscal centrado en facilitar la liquidez para los promotores inmobiliarios y aumentar la financiación de la infraestructura. Esto no funcionará. La oferta monetaria se expandió, pero el crédito se desaceleró bruscamente en julio, lo que sugiere que China está atrapada en una trampa de liquidez. Los bancos se ven obligados a prestar mientras que la demanda de préstamos se ha desplomado. Es poco probable que las medidas fiscales para apoyar el gasto en infraestructura compensen la caída de la propiedad.
El balance del gobierno central está relativamente limpio, con una relación deuda/PIB de aproximadamente 20 por ciento. Podría insistir en que las instituciones respaldadas por el estado presten a los desarrolladores inmobiliarios y luego los rescaten, reduciendo el riesgo de incumplimientos en cascada. Pero eso solo pospone el ajuste de cuentas y crea el tipo de riesgo moral que el presidente Xi Jinping quiere evitar.
Por lo tanto, China debe impulsar el crecimiento a través del consumo, en lugar de bienes raíces o inversiones. Esto llevará tiempo y requerirá reducir los ahorros nacionales mediante el establecimiento de una red de seguridad social con subsidios para atención médica, vivienda, educación y transporte.
Al mismo tiempo, el lastre del sector inmobiliario para el crecimiento está entrelazado con las otras dos D: enfermedades y sequías. China continúa aplicando una política de cero Covid incluso cuando la exposición al virus se ha expandido a todos. 31 provincias continentales. Morgan Stanley señala que más del 13 por ciento del PIB se encuentra actualmente bajo algún tipo de bloqueo, con Shenzhen y Chengdu afectados en la última ola. Eso ha debilitado la confianza, el gasto y el endeudamiento de los consumidores y las empresas, lo que no se compensará con tasas de interés levemente más bajas.
Los desarrollos inmobiliarios y el gasto en infraestructura no pueden completarse ni impulsarse cuando se cierra una ciudad. La falta de inmunidad colectiva debido a las vacunas chinas menos efectivas y las tasas de inmunización relativamente bajas entre los ancianos significan una transición mucho más difícil para vivir con Covid.
Además de todo, la sequía ha llevado al río Yangtze a su nivel más bajo desde que comenzaron los registros en 1865. Casi 90 por ciento del suministro eléctrico de China requiere amplios recursos hídricos y los apagones están provocando el cierre temporal de fábricas, lo que trastorna aún más las cadenas de suministro nacionales y mundiales. Dado que seis de las áreas afectadas por la sequía representaron aproximadamente la mitad de la producción de arroz de China el año pasado, el impacto en el suministro de alimentos será significativo.
Hasta ahora, el estímulo se basa en la expansión del crédito, lo que retrasa el ajuste inevitable y, en última instancia, lo hace más doloroso. Es probable que covid surja este invierno. Las sequías pueden continuar repercutiendo en la economía a medida que los eventos climáticos se vuelven más comunes. Todos estos factores apuntan a la preocupante perspectiva de una cuarta D: China, impulsándonos a todos hacia una nueva recesión global.