El acrónimo de “hale” y “Leon” está destinado a transmitir salud y fuerza. La palabra fusionada refleja el optimismo de GlaxoSmithKline sobre su negocio de consumo que pronto se separará. El miércoles, el grupo farmacéutico publicó el prospecto de Haleon, que se convertirá en una de las 20 compañías más grandes en el mercado de valores de Londres cuando salga a bolsa el próximo mes.
La escisión está destinada a desbloquear el valor. Un argumento es que los expertos en industrias de consumo valorarán el negocio más generosamente que los analistas farmacéuticos. Haleon, que espera aumentar las ventas a una tasa del 4 al 6 por ciento, podría obtener una calificación premium como Nestlé.
El múltiplo EV-a-ebitda de este último de 17,8 es al menos una quinta parte más alto que los rezagados del sector. Haleon estará más orientado, con una deuda de cuatro veces el ebitda. Pero el flujo de efectivo libre de al menos mil millones de libras esterlinas al año debería reducir el apalancamiento por debajo de tres veces para 2024.
Eso sugiere un valor empresarial de unos 45.000 millones de libras esterlinas, lo que equivale a un valor de mercado de unos 35.000 millones de libras esterlinas, más 10.000 millones de libras esterlinas de deuda. Eso justificaría su rechazo a la oferta de Unilever de 50.000 millones de libras esterlinas del año pasado, teniendo en cuenta una prima de control considerable.
Separarse de Haleon centrará el escrutinio en el negocio farmacéutico trasero. Accionista activista Elliott argumentó el año pasado por una valoración múltiplo varios puntos superior a la habitualmente aplicada. Su múltiplo EV-a-ebitda propuesto de 12 implicaba una valoración contundente de 100.000 millones de libras esterlinas. Eso es solo una décima menos que el del grupo combinado hoy.
GSK tiene mucho que demostrar para que eso suceda. Pero tiene una gran y creciente exposición a las vacunas, que proporcionan ingresos de mayor calidad que los medicamentos. Está a la espera de los resultados de los ensayos de su vacuna RSV, un posible éxito de taquilla. El martes reforzó el negocio de las vacunas con la adquisición de la biotecnológica Affinivax, con sede en Boston, por 3.300 millones de dólares.
La escisión debería hacer posibles más acuerdos adicionales. Liberará el balance de GSK al reducir sus deudas y proporcionar una dote de 7.000 millones de libras esterlinas. Ver será creer para los sufridos inversores de GSK. Pero la escisión promete ser un valioso catalizador.
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