¿Existe el dinero inteligente?

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El escritor es presidente de Rockefeller International.

la nueva pelicula dinero tonto intenta cambiar el orden jerárquico de Wall Street, presentando a los inversores profesionales como los tontos y a los aficionados como los inteligentes. Ambientada durante la locura de las acciones de memes de 2021, la trama termina antes que la historia de la vida real: con pérdidas para los inversores minoristas que intentaron burlar a los grandes fondos de cobertura. Lo siento Hollywood, los desvalidos no ganaron. Sin embargo, la película me dejó reflexionando sobre una pregunta más importante: ¿existe algo llamado “dinero inteligente”?

Ciertamente, la mayoría de los profesionales tampoco superan al mercado, y esto ha sido así durante décadas. Desde 2000, sólo ha habido tres años en los que la mayoría de los fondos de gran capitalización obtuvieron mejores resultados. En la década de 2010, en promedio, 8 de cada 10 fondos mutuos y 9 de cada 10 fondos institucionales tuvieron un desempeño inferior en los mercados estadounidenses, después de las comisiones. La proporción de profesionales que superaron al mercado fue sólo ligeramente mejor antes de comisiones y fue igualmente baja en los mercados bursátiles de Europa, Asia y el resto del mundo.

Aún así, a los profesionales les va mejor que a los inversores minoristas, que cometen todos los errores del libro y con mayor regularidad. Operan basándose en “ruido” en lugar de información, un fenómeno que probablemente se ha visto exacerbado por los rumores que circulan en los sitios de comercio en línea. Los aficionados sucumben al sesgo de familiaridad y se inclinan por nombres que conocen en lugar de nombres que investigan. Operan basándose en el sentimiento más que en los fundamentos y siguen al rebaño, que tiende a lanzarse en estampida hacia las pérdidas.

Los estudios son condenatorios. Las acciones preferidas por los inversores minoristas tienden a tener un rendimiento inferior al uno por ciento mensual. Las acciones generalmente obtienen mejores resultados después de venderse que después de comprarse. Y los inversores minoristas, especialmente si son hombres, son propensos al exceso de confianza y a la búsqueda de sensaciones y, por tanto, tienden a operar con demasiada frecuencia. Dentro de la comunidad de apostadores minoristas, el 20 por ciento de los comerciantes más activos obtiene rendimientos muy inferiores a los del 20 por ciento menos activo.

Las pérdidas no son sólo para los comerciantes diarios de acciones individuales. Por mala sincronización, los aficionados activos reducen sus rendimientos en un 20 por ciento cuando entran y salen de fondos mutuos.

Los profesionales saben todo esto bien. De hecho, una estrategia que han utilizado con cierto éxito es simplemente observar hacia dónde va el público minorista y moverse en la otra dirección. Sin embargo, la mayoría de los profesionales también tienen un rendimiento inferior al del mercado la mayor parte del tiempo. El mercado evoluciona constantemente para reflejar una realidad económica cambiante; mantenerse a la vanguardia es difícil. Según algunos, el desempeño de los profesionales ha ido disminuyendo en las últimas décadas porque hay muchos más y mucho más capital en busca de retornos.

Si es difícil encontrar inteligencia superior, se puede obtener información superior a un precio. Otro hallazgo constante: la información es “asimétrica”, es decir, los profesionales tienen más acceso a la variedad buena y costosa, a diferencia de los rumores y peroratas gratuitas en Reddit.

Una de las ideas más interesantes sobre la superioridad de la información proviene de estudios sobre el comercio (legal) realizados por expertos de las empresas. Los altos ejecutivos tienden a vender antes de caídas anormales y a comprar antes de aumentos anormales en las acciones de una empresa. Los directores ejecutivos y los directores de inversiones tienden a obtener mejores resultados que los ejecutivos de menor nivel, probablemente porque tienen información más completa. En este círculo bien informado, seguir al rebaño puede funcionar.

La información local puede proporcionar una ventaja similar. En los mercados emergentes, los grandes fondos globales a menudo han asumido que pueden enseñar a los locales un par de cosas sobre inversión, sólo para aprender la humildad por las malas. En el período previo a las crisis monetarias, mi investigación ha encontrado que los locales a menudo se retiran mucho antes que los inversores extranjeros y luego son los primeros en regresar, olfateando un cambio económico. Un conocimiento superior sobre el terreno les da una ventaja.

Aún así, una élite reducida produce retornos consistentes, lo que requiere un delicado equilibrio. Los más exitosos tienen un sistema disciplinado para anticiparse a los mercados y la flexibilidad para cambiar cuando cambian las condiciones. Entienden que el análisis es importante pero el temperamento lo es más. La experiencia importa y han desarrollado la habilidad de maximizar las ganancias cuando tienen razón, que suele ser el 60 por ciento de las veces, y de reducir sus pérdidas el otro 40 por ciento de las veces. Tienen una visión y se apegan a ella, hasta el momento en que ya no tiene sentido.

Éstas, sin embargo, son las cualidades de las leyendas de la inversión. Por lo demás, existe una pirámide de éxito, desde los profesionales razonablemente bien informados y experimentados hasta sus numerosos pero menos capaces pares, y en la base, la desafortunada cohorte de comerciantes minoristas intradía. Si hay un título de película que capture con precisión el comportamiento masivo del mundo inversor, podría ser Tonto y retonto.