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El escritor es fundador y director ejecutivo de Algebris Investments
En los mercados, la moneda más valiosa es la confianza. Como inversores, aprendimos este simple hecho a lo largo de los años, a veces de la manera difícil. La confianza subyace en cada número, desde informes de ganancias hasta datos macroeconómicos. Representa el bono clave entre inversores e inversiones. Cuando se pierde la confianza, lleva mucho tiempo reconstruirla.
La administración Trump está asumiendo el cargo en un momento en que los inversores confían en los EE. UU. Es alto pero crujiente. La propiedad extranjera combinada de valores comercializables de EE. UU. Es de poco más de $ 31TN, un testimonio de confianza. Sin embargo, los últimos tres años han visto los límites del sistema que prevalecieron que se probara después de 2008. Como tal, mantener la confianza fuerte es primordial y difícil al mismo tiempo. La venta de mercado inducido por la tarifa de hoy es una prueba de esto.
La gestión de la deuda de los Estados Unidos nunca ha sido tan desafiante. La deuda federal en poder del público ha alcanzado el 100 por ciento del PIB, el más alto nivel de posguerra. Fue el 36 por ciento en 2005. Los costos de intereses constituyen el 3.2 por ciento del PIB, el doble del promedio de la última década.
Ese proyecto de ley de intereses es comparable a los niveles alcanzados a mediados de la década de 1990, cuando las tasas de interés fueron del 6 por ciento. Pero la administración estaba ejecutando un excedente primario en ese entonces, y los niveles de deuda eran sustancialmente más bajos. Incluso las proyecciones más conservadoras esperan que la deuda pública aumente rápidamente en los próximos 10 años.
Los inversores globales tienen un papel importante en la financiación de este proceso de apalancamiento.
Las tenencias internacionales de los valores del tesoro de EE. UU. Se encuentran en $ 8.5tn, una cuarta parte del total. Los flujos de cartera de deudas financian el 90 por ciento del déficit de cuenta corriente de los Estados Unidos. Tanto los pasivos públicos como el total de los EE. UU. Divienen en gran medida el apetito en el extranjero por los valores de deuda de los EE. UU.
Cuando se trata de acumulaciones de deudas, la historia rima. No importa la posición del país o la narrativa de la época, hay un punto de inflexión por encima del cual aumentan los riesgos de la deuda. Esto es especialmente cierto cuando el país, y no solo el gobierno, es un prestatario perseverante. Cuando se alcanza el punto, la confianza se puede perder repentinamente, con implicaciones desagradables para las tasas de interés y la moneda.
Si bien anticipar el nivel de propina preciso es imposible, hay formas de mitigar los riesgos a su alrededor.
Primero, el Tesoro de los Estados Unidos debería dar a los mercados una señal de disciplina. El gasto estadounidense no pudo normalizar el covid, a pesar del crecimiento económico saludable. Los déficits primarios se estabilizaron justo por debajo del 4 por ciento después de 2021, con una carga de seguridad social creciente y poca acción en el frente discrecional. Los gastos de intereses no proporcionarán alivio ya que el costo de la deuda estadounidense está por debajo de las tasas de mercado.
La extensión bien admitida de la administración Trump de los recortes de impuestos individuales de 2017 será la primera prueba real en esta dirección. La Oficina de Presupuesto del Congreso estima que podría costar $ 4.6TN en ingresos perdidos durante 10 años, un número difícil de digerir para los mercados.
En segundo lugar, la política estadounidense debe ser predecible. Desde el día de la inauguración, los mercados globales se han estado preguntando cuál es realmente el plan del país. El Presidente y su personal clave han hecho diversos y, a veces, declaraciones contradictorias con respecto a la política comercial, fiscal y regulatoria. Los mercados se pierden, y también lo es Main Street. La debilidad del mercado después de los anuncios arancelarios es un testimonio de esto.
Los índices de incertidumbre de la política en los EE. UU. Están cerca de los máximos históricos. Solo 2020 fue más alto. Esto es innecesario, ya que Estados Unidos no está en medio de la crisis. La previsibilidad es una fruta de bajo contenido que conlleva un dividendo de alta confianza.
Tercero, las relaciones internacionales deberían ser más suaves. Estados Unidos es la nación más poderosa del mundo, y usar el apalancamiento para extraer concesiones de los socios es natural. Sin embargo, la retórica reciente subyace en un optimismo excesivo en el apalancamiento de los Estados Unidos: el mundo necesita a Estados Unidos, pero no lo contrario.
Esta visión es correcta en la medida en que los inversores globales están dispuestos a financiar desequilibrios crecientes de los Estados Unidos. La diplomacia de las cañoneras y el duro proteccionismo corren el riesgo de alienar a los parejas. Esto lleva la amenaza de una inversión reducida en el extranjero y la falta de compradores marginales para los activos estadounidenses, si no de venta directa. Lo contrario de lo que aboga por Estados Unidos.
Durante décadas, Estados Unidos ha disfrutado de una moneda más fuerte y tasas de interés más bajas de lo que su economía justificaría, a cambio de proporcionar al mundo activos seguros confiables.
Los economistas llaman a esto el “privilegio exorbitante”. Pero cada privilegio exige responsabilidad. Para el capital global, la moneda de elección es la confianza. Es lo mejor para Estados Unidos no dejar que esa moneda degrade.
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