Es un susto de crecimiento primero y un asusto de tarifa segundo

Buen día. Ayer fue un viaje salvaje en los mercados de acciones y bonos, con acciones que forman una forma de N inversa (abajo, arriba, hacia abajo) a través del día y los rendimientos del tesoro que forman un palo de hockey inverso (plano, luego hacia arriba). Recuerda tu Mandelbrot: En cualquier marco de tiempo dado, los mercados tienen impulso y siguen una tendencia, pero en los períodos de transición entre las tendencias, rebotan al azar. Esto se siente como uno de esos períodos de transición indeterminados. Entonces, ¿cuándo termina el rebote y la próxima tendencia se afianza? Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

Este es un susto de crecimiento primero y un asusto de tarifa segundo

Los mercados son volátiles e inquietos, y es fácil atribuir esto a los aranceles estadounidenses que se acaban de imponer en Canadá, México y China. Pero lo que estamos viendo en los mercados es más consistente con un susto de crecimiento general que una venta masiva específica de tarifas. Y esto tiene sentido: las tarifas fueron una sorpresa desagradable que seguido y agregado aen vez de causadoun paquete de malas señales de la economía y los mercados.

Eso fue ciertamente cierto para la venta de capital del lunes, que, como detallamos ayer, parecía un clásico día de riesgo, con defensivos en aumento y cíclicos. Y ciertamente fue cierto durante la montaña rusa del martes. Los mayores perdedores en el día eran los bancos estadounidenses, con el índice BKW Bank cayendo un 4,5 por ciento.

¿Por qué bancos? Debido a que la mayoría de los negocios de préstamos de los bancos estadounidenses se aprovechan al crecimiento interno, y sus márgenes se verán disminuidos por las tasas de interés más bajas que el crecimiento más lento traerá en su tren. Y el mercado ve que las tasas disminuyen: el mercado de futuros ha agregado casi dos recortes de tarifas completas a sus expectativas para 2025 en el último mes.

Más evidencia de que el crecimiento en lugar de que los aranceles están principalmente en juego: el dólar ha estado cayendo durante más de un mes y ayer cayó bruscamente.

Si hay un consenso confiable sobre los aranceles entre sus fanáticos y enemigos, es que son positivos en dólares (los aranceles reducen la demanda de importaciones y, por lo tanto, las monedas extranjeras necesarias para comprar esos bienes). Entonces, ¿qué está conduciendo el Greenback ahora? Nuevamente, menores expectativas de crecimiento; Bajan las tasas de interés (en particular las tasas reales), reduciendo el diferencial con las tasas en Europa y en otros lugares. Las monedas se ajustan en consecuencia. Los signos de política fiscal expansiva en Alemania refuerzan este efecto; El hecho de que hace unas semanas todos los comerciantes y su perro tenían mucho tiempo que el dólar también lo hace. Uno podría preguntarse, además, si los flujos financieros también están debilitando el dólar, ya que los activos de riesgo de EE. UU. Ya no parecen una apuesta unidireccional. El fondo fluye los datos en las próximas semanas serán interesantes a este respecto.

Los efectos de crecimiento y tarifa no son mutuamente excluyentes. Los aranceles, a corto plazo, son negativos al crecimiento. Pero en este momento hay mucho más que eso.

Sentimiento de los inversores, el muro de la preocupación y las valoraciones

La medida estándar del sentimiento de los inversores minoristas, la encuesta AAII, se ha sometido a un accidente notable durante el mes pasado. La última lectura de su difusión de toro (el porcentaje de encuestados que se sienten optimistas sobre los mercados en los próximos seis meses, menos el porcentaje que se sintió bajista), desde la última semana de febrero, HIT -41, un mínimo solo igualó dos veces en los últimos 20 años. Vea la línea azul claro aquí:

En la lectura estándar, esta es una señal alcista: “Sea codicioso cuando otros están asustados” como dicen, o “las existencias suben un muro de preocupación”. De hecho, para un inversor a largo plazo, los mínimos profundos anteriores en la encuesta, en 2009 y 2022, fueron excelentes momentos para comprar acciones.

Ese también podría ser el caso esta vez. Pero hay algo a tener en cuenta. Actualmente, las acciones tienen solo un 10 por ciento de descuento en sus máximos de todos los tiempos el mes pasado. Pero en los mínimos anteriores en el sentimiento, los precios de la equidad ya habían caído mucho más duro. Las acciones, en otras palabras, parecen tener un camino por recorrer antes de ponerse al día (¿abajo?) Con el sentimiento, debería mantenerse tan deprimido.

Otra forma de hacer el mismo punto es con valoraciones. En los mínimos anteriores en la extensión del toro, las valoraciones de precios/ganancias tenían mínimos afectados (ver la línea azul oscuro arriba). Y aunque las valoraciones han caído recientemente, todavía son muy altas para los estándares históricos.

Dux, crecimiento y el mercado laboral

Es difícil analizar el impacto económico del Departamento de Eficiencia del Gobierno (DOGE), el esfuerzo de Elon Musk para reducir el gobierno federal. Como todas las cosas con él y Trump, es desordenado. Es logros ha sido exageradoy casi todas sus acciones están bajo revisión legal y podrían revertirse.

Doge podría, en teoría, reducir severamente el gasto del gobierno, con un flujo negativo hasta el PIB. Pero hay muchos que argumentarían que menos gastos gubernamentales se verían compensados ​​por un aumento en la inversión y un sector privado sin alza por la supervisión. Al mismo tiempo, el Congreso probablemente se opondría a cualquier recorte significativo al gasto.

Los riesgos más grandes y apremiantes son para el mercado laboral. El gobierno emplea a 3 millones de trabajadores civiles, y aún más contratistas gubernamentales (las estimaciones varían, pero una regla general decente es 2: 1, según Torsten Slok en Apollo). El gobierno federal comenzó a crecer a un ritmo más rápido en 2023:

En los últimos 18 meses, el gobierno ha agregado aproximadamente 3.000 empleados federales cada mes, un gran paso más para sus propios estándares, pero un pequeño cambio en comparación con el promedio de 186,000 empleos agregados por mes el año pasado. Según Skanda Amarnath en Employ America, el gobierno federal nunca ha sido un importante impulsor del crecimiento del empleo, pero ha sido un lastre:

Durante ejemplos pasados [of government downsizing]al igual que el secuestro presupuestario a principios de la década de 2010, el gobierno federal fue un arrastre de la contratación, alrededor de -4,000 a -10,000 al mes. Podríamos ver una reducción neta de algo así como 13,000 del crecimiento de la nómina, en el peor de los casos.

El mes pasado, la economía de los Estados Unidos agregó 143,000 empleos, muy por debajo de lo que muchos predicen es nuestro inicio actual. Una reducción constante de los empleados del gobierno a una escala similar a principios de 2010 debilitaría un mercado laboral ya suavizante. Y es probable que las reducciones lideradas por Doge en los empleados federales vayan de la mano con recortes en otros sectores que reciben dinero federal: gobiernos estatales y locales, organizaciones sin fines de lucro y educación superior y servicios profesionales (donde los contratistas generalmente se sientan).

Sin embargo, una avalancha de despidos del gobierno no desencadenaría necesariamente una recesión. En general, un aumento en el promedio móvil de tres meses de desempleo nacional de 0.5 por ciento precede a una recesión, o eso dice que la regla SAHM, un indicador ampliamente utilizado por los formuladores de políticas. Doge tendría que aumentar la población desempleada en más de 1 mn para desencadenar la regla, de acuerdo a a Claudia Sahm en New Century Advisors, quien se le ocurrió. La mayoría de las estimaciones no se han visto sugiriendo que Dege podría despedir un máximo de 800,000 a 1 mn empleados y contratistas federales.

Pero incluso si no hay una recesión, los recortes de empleo de Doge podrían causar dolor en las comunidades donde el gobierno es una de las áreas principales: áreas alrededor de las bases del ejército y los suburbios DC, por ejemplo. Y un mercado laboral debilitante podría poner a la Reserva Federal en un lugar difícil. La inflación no está muerta y la economía se está debilitando. Si las nuevas tarifas de hoy y cualquier represalia que inviten hace que los precios aumenten, la Fed debe sentirse bien con el mercado laboral para mantener las tasas donde están o elevarlos aún más. Si Doge hace que la imagen de empleo se vea significativamente peor, el banco central podría quedarse atrapado entre sus dos mandatos, y el mercado podría darse cuenta de su peor miedo: la estamatización.

(Reitero)

Una buena lectura

Sombra real.

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