El mercado del Tesoro estadounidense de 24 billones de dólares se ha visto afectado por su turbulencia más grave desde la crisis del coronavirus, lo que pone de relieve cómo las grandes oscilaciones de los bonos y las monedas internacionales y el nerviosismo por las subidas de tipos estadounidenses han asustado a los inversores.
El índice Ice BofA Move, que rastrea la volatilidad del mercado de renta fija, alcanzó su nivel más alto desde marzo de 2020, un momento en que la profunda incertidumbre sobre cómo afectaría la pandemia a la economía mundial provocó fluctuaciones masivas en los bonos del gobierno de EE. UU.
“En este momento, todo se trata de la volatilidad del mercado”, dijo Gennadiy Goldberg, estratega de TD Securities. “Hay inversores que se mantienen alejados debido a la volatilidad, y los inversores que se mantienen alejados aumentan la volatilidad. Es un vórtice de volatilidad”.
Los nervios de los inversores de renta fija se han visto alterados por una serie de acontecimientos que se observan con mayor frecuencia durante las crisis del mercado. Japón, la tercera economía más grande del mundo, intervino la semana pasada para defender el yen después de que la moneda cayera rápidamente a un mínimo de 24 años frente al dólar. Apenas unos días después, los planes de grandes recortes de impuestos por parte del gobierno del Reino Unido provocaron una liquidación histórica en los mercados de divisas y deuda soberana de Gran Bretaña.
Estos eventos internacionales se han sumado a un poderoso retroceso en el mercado del Tesoro de EE. UU. que se aceleró después de que la Reserva Federal entregó la semana pasada su tercer aumento consecutivo de 0,75 puntos porcentuales y señaló una política monetaria significativamente más estricta por venir.
El rendimiento del Tesoro a 10 años, un punto de referencia clave para los costos de endeudamiento global, aumentó a más del 4 por ciento desde el 3,2 por ciento a fines de agosto, dejándolo listo para el mayor aumento mensual desde 2003. Está en camino de su aumento anual más pronunciado de la historia. El rendimiento a dos años, más sensible a las fluctuaciones de la política monetaria de EE. UU., ha saltado 3,55 puntos porcentuales este año, lo que también marcaría un aumento histórico.
Los grandes movimientos de precios han hecho que los inversores desconfíen de operar en un mercado que actúa como la base del sistema financiero mundial y que, por lo general, se considera un refugio en tiempos de tensión.
Con los inversores al margen, la liquidez en el mercado del Tesoro, la facilidad con la que los comerciantes compran y venden, se ha deteriorado a su peor nivel desde marzo de 2020, según un índice de Bloomberg. La escasa liquidez tiende a exacerbar las oscilaciones de precios, lo que empeora la volatilidad.
En una señal de cómo las condiciones tensas mantienen alejados a algunos administradores de fondos, EE. UU. ha atraído una demanda mediocre en las ventas de esta semana por una deuda nueva combinada de $ 87 mil millones.
Una emisión a dos años el lunes tuvo un precio de alto rendimiento de 4,29 por ciento, mientras que un acuerdo de cinco años un día después tuvo un precio de 4,23 por ciento, ambos marcando los costos de endeudamiento más altos para el gobierno desde 2007.
La deuda a dos años se vendió con la mayor diferencia, o “cola”, entre lo que se esperaba justo antes de la subasta y su precio real desde los alborotos del mercado inducidos por el covid-19 en 2020., dijo Tom Simons, economista del mercado monetario del banco de inversión estadounidense Jefferies.
El Departamento del Tesoro subastará $ 36 mil millones en notas a siete años el miércoles. La nota a siete años ha tenido problemas para atraer demanda en momentos menos volátiles, por lo que el entorno de esta semana podría representar un desafío.
“Hasta que haya más certeza, creo que continuaremos teniendo esta huelga de ‘compradores’”, dijo Simons. “Los mercados están tan locos que es difícil fijar el precio de cualquier tipo de producto nuevo [longer-dated bonds] entrando en el mercado.”
Una divergencia entre la propia perspectiva de la Fed para la tasa de interés y las expectativas del mercado se ha sumado a la sensación de incertidumbre.
De acuerdo con sus últimas proyecciones, la mayoría de los funcionarios de la Fed ahora esperan que la tasa de fondos federales aumente desde su rango objetivo actual de 3-3.25 por ciento a 4.4 por ciento para fin de año. Para fines de 2023, los funcionarios de la Fed esperan que las tasas de interés se mantengan en 4,6 por ciento.
Mientras tanto, los inversionistas apuestan a que la Fed se verá obligada a recortar las tasas de interés el próximo año, con expectativas en el mercado de futuros de un máximo de 4,5 por ciento en mayo de 2023, con una caída a 4,4 por ciento para fin de año.
Dadas las presiones de precios persistentes y generalizadas, existe una gran incertidumbre acerca de si esa cantidad de ajuste monetario será suficiente para hacer que la inflación vuelva a bajar al objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal. Los riesgos de recesión también han aumentado notablemente, nublando aún más las perspectivas.
La fuerte retórica adoptada por los funcionarios de la Fed sobre la batalla del banco central contra la inflación ha avivado aún más la angustia en el mercado. Muchos funcionarios ahora están de acuerdo en que las tasas de interés deben subir a un nivel que restrinja activamente la economía y permanezcan allí durante un período prolongado.
“La única otra vez que nos vi tan unidos fue al comienzo de la pandemia, cuando sabíamos que teníamos que actuar con valentía para apoyar la economía durante la pandemia y la recesión”, dijo Neel Kashkari, presidente de la sucursal de Minneapolis de la Fed, en una entrevista con el Wall Street Journal el martes.
“Todos estamos unidos en nuestro trabajo para que la inflación vuelva a bajar al 2 por ciento, y estamos comprometidos a hacer lo que sea necesario para que eso suceda”.
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