El significado de la liquidación del mercado


No es habitual ver a David Solomon, el director ejecutivo de Goldman Sachs, paseando por el parqué del banco. Sin embargo, el lunes fue un día inusual para muchos en Wall Street.

Solomon se dirigió al cuarto piso de la sede del banco en Tribeca mientras sus operadores lidiaban con uno de los días de acción del mercado más caóticos de los últimos años.

No era la única figura de alto rango que acechaba a la gerencia. Ashok Varadhan, codirector del negocio de banca y mercados globales de Goldman, pasaba gran parte del día en contacto con el equipo que negociaba valores vinculados al Vix, el índice de volatilidad conocido en todo el mundo como “el indicador del miedo de Wall Street”.

En el piso superior, la práctica de gestión de patrimonio del grupo organizaba una conferencia telefónica para más de 5.000 inversores que respondían preguntas sobre la probabilidad de una recesión, cómo los débiles datos económicos estadounidenses habían tomado por sorpresa a los mercados y el hipotético impacto en el mercado de una guerra en Irán.

En el centro de la ciudad, funcionarios y operadores en el piso de la Bolsa de Valores de Nueva York discutían si los disyuntores forzarían una suspensión de transacciones en todo el mercado por primera vez desde el brote de la pandemia de coronavirus.

Al final del día, casi el 90 por ciento de las acciones del índice MSCI All-Country World (ACWI) habían caído en una ola de ventas global indiscriminada. Nvidia, el fabricante de chips que había impulsado por sí solo casi un tercio de las ganancias del mercado de valores de EE. UU. en la primera mitad de 2024, perdió alrededor de 400 mil millones de dólares en valor de mercado en el espacio de unos pocos minutos, antes de recuperar la mayor parte en las siguientes horas.

Sin embargo, en cuestión de días, la mayor parte de la agitación parecía haberse olvidado. El jueves por la noche, tanto el ACWI como el S&P habían caído menos del 1 por ciento en la semana.

Por sí solos, los vaivenes de la última semana y media dicen más sobre la psicología y la estructura de los mercados modernos que sobre cualquier cambio fundamental en las perspectivas económicas o financieras.

Pero los movimientos no se produjeron en el vacío. Para algunos veteranos del mercado, la verdadera aberración fue un período pospandémico prolongado de movimientos constantes del mercado. Cuando los eventos de esta semana se combinan con otras grietas que comenzaron a surgir durante el último mes, hay señales de un cambio a más largo plazo que podría conducir a un período de mayor volatilidad después de años de calma inusual.

“El mercado estaba tan seguro de que habría un aterrizaje suave en Estados Unidos que había una cierta complacencia ante la posibilidad de que se produjeran otros resultados”, afirma Joe Davis, economista jefe global de Vanguard. “Había tanta concentración, demasiados inversores y participantes del mercado que tenían la misma visión del mundo… y esa visión era realmente cálida y difusa”.

Ahora, dice, se ha producido una “revalorización de ese pensamiento”.


La mayoría de los observadores creen La magnitud de los movimientos de los últimos 10 días fue desproporcionada en relación con los desencadenantes iniciales.

La chispa inmediata que desencadenó la venta masiva fue un par de actualizaciones económicas durante los primeros dos días de agosto (una encuesta a empresas manufactureras, seguida de cifras oficiales sobre el estado del mercado laboral) que aumentaron las preocupaciones de que la economía estadounidense se encaminaba hacia una recesión y la Reserva Federal se estaba moviendo demasiado lentamente para recortar las tasas de interés.

Los datos de empleo en particular estuvieron muy por debajo de las expectativas, mostrando que la economía estadounidense había agregado solo 114.000 nuevos empleos en julio, en comparación con las expectativas de alrededor de 175.000, pero la cifra ni siquiera fue el peor resultado del año.

La gente camina frente a la Bolsa de Valores de Nueva York con una enorme bandera estadounidense colgada en el exterior.
En la Bolsa de Valores de Nueva York se especuló sobre si los disyuntores obligarían a suspender las transacciones en todo el mercado por primera vez desde el inicio de la pandemia. © Spencer Platt/Imágenes Getty

El lunes, cuando los mercados asiáticos tuvieron la oportunidad de reaccionar, se produjo una ola de ventas que se salió de control, ya que las malas noticias sobre la economía estadounidense se combinaron con las preocupaciones sobre el impacto de las tasas de interés en aumento en Japón y el fortalecimiento del yen. Enormes cantidades de inversores aprovecharon las bajas tasas de interés de Japón en los últimos años para obtener préstamos baratos en yenes e invertir en activos en el extranjero, incluidas las grandes acciones tecnológicas estadounidenses, el llamado “carry trade del yen”.

El índice bursátil de Tokio sufrió su caída más pronunciada en casi cuatro décadas, y el “indicador del miedo” Vix alcanzó un máximo de 65, un nivel que solo se alcanzó o superó un puñado de veces este siglo, incluso en los primeros días de la pandemia de coronavirus en 2020, y en el auge de la crisis financiera mundial en 2008. Un Vix de 65 implica que los inversores esperan que el S&P 500 oscile una media del 4% diario durante el próximo mes.

“En su punto álgido, la ferocidad de las ventas recordaba mucho a la crisis financiera mundial de 2008, pero sin los temores de riesgo sistémico”, afirma Bruce Kirk, estratega de renta variable japonesa de Goldman Sachs. “La amplitud y profundidad de la liquidación parecían estar impulsadas mucho más por un posicionamiento extremadamente concentrado que se enfrentó a límites de riesgo muy estrictos”.

Los creadores de mercado dicen que la falta de suministro de derivados para protegerse contra los movimientos de precios en las primeras horas de la mañana del lunes contribuyó a los fuertes movimientos del Vix, pero en la mayoría de las áreas el mayor impulsor fueron hordas de inversores que se movían en la misma dirección, en lugar de un problema estructural.

“No hay nada malo con la plomería, los creadores de mercado estaban allí, simplemente no ha habido un yin y un yang de diferentes puntos de vista que se oponen entre sí. Todos ven el mercado de la misma manera y reaccionan a los datos del día”, dice Patrick Murphy, director de creación de mercado de la Bolsa de Nueva York en GTS, la firma de operaciones.

El crecimiento de ciertas estrategias de inversión puede hacer que los cambios repentinos de impulso sean más probables. Tres corredores dicen que los fondos de cobertura multigestores (que tienen múltiples administradores de cartera o “grupos” que ejecutan diferentes estrategias) han sido un factor clave del crecimiento reciente en los mercados japoneses. Estos fondos están estructurados para cerrarse o liquidar posiciones muy rápidamente cuando los mercados se vuelven en su contra.

“La cantidad de dinero que queda fuera del sistema regulado realmente puede mover los mercados”, afirma un alto ejecutivo bancario de Wall Street.

La gente pasa frente a un restaurante con un cartel que dice
Los datos de empleo a principios de agosto estuvieron muy por debajo de las expectativas, mostrando que la economía estadounidense había agregado solo 114.000 nuevos empleos en julio en comparación con las expectativas de alrededor de 175.000. © Andrew Caballero-Reynolds/AFP/Getty Images

Las acciones japonesas también habían sido impulsadas por los comerciantes minoristas nacionales que usaban grandes cantidades de apalancamiento; cuando esas posiciones comenzaron a perder valor, las solicitudes de margen para mayores garantías llevaron a ventas forzadas adicionales.

En Estados Unidos, los fondos que utilizan algoritmos para seguir las tendencias del mercado se vieron particularmente afectados por la serie de datos económicos decepcionantes. El índice CTA de Société Générale, que sigue el desempeño de 20 de los mayores fondos de este tipo, cayó un 4,5% en la primera semana de este mes, lo que aumentó la presión de venta mientras los fondos se apresuraban a cubrir posiciones cortas.

Cuando los fondos que invierten en el momentum revierten su rumbo, se puede esperar una “reacción brusca”, dice Shep Perkins, director de inversiones en acciones de Putnam Investments, una gestora de activos propiedad de Franklin Templeton.

“Hay un dicho: la estabilidad genera fragilidad”, añade. “La estabilidad llevó a la complacencia y el mercado estaba poniendo a prueba a la gente para que dijera: ‘¿Sabes lo que tienes?’”.


Un repunte el jueves puso de relieve la falta de claridad fundamental en lo que había sucedido antes.

Menos de una semana después de los decepcionantes datos de nóminas, una actualización separada —y tradicionalmente menos importante— sobre el mercado laboral estadounidense alentó al S&P 500 a registrar su mejor día desde noviembre de 2022.

“El mercado está fascinado con los últimos datos”, afirma Jim Tierney, gestor de cartera de AllianceBernstein. “No estoy seguro de que los vínculos entre los fundamentos y los movimientos diarios de los precios de las acciones hayan estado más desconectados que ahora”.

Pero en el trasfondo se han observado algunas señales de un cambio más significativo. La presión aumenta en múltiples frentes, incluida la economía estadounidense, las ganancias corporativas, las tasas de interés globales y la política.

El crecimiento en Estados Unidos muestra una clara tendencia a la baja, y la temporada de resultados del segundo trimestre ha estado dominada por advertencias sobre la reducción del gasto por parte de los consumidores.

Los inversores también habían expresado su preocupación por las elevadas valoraciones de los mercados bursátiles durante meses, en particular en el sector tecnológico. Las grandes ganancias de las mayores empresas tecnológicas, impulsadas por el entusiasmo por la inteligencia artificial, habían ayudado a apuntalar el mercado bursátil estadounidense en general, pero hasta ahora la mayoría ha mostrado poco rendimiento de los cientos de miles de millones que han invertido.

“La IA ha perdido un poco de brillo”, afirma Perkins de Putnam. “Incluso Nvidia, la marca de referencia de la IA, anunció un retraso en el lanzamiento de un nuevo chip. Teniendo en cuenta el entusiasmo que había detrás de Nvidia, un retraso como ese es importante”.

El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, abandona una conferencia de prensa
El anuncio del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, de un aumento de las tasas de interés el 31 de julio tomó por sorpresa a los inversores © Issei Kato/Reuters

Los inversores fueron sorprendidos por el aumento de las tasas de interés del Banco de Japón el 31 de julio, pero eso también estuvo vinculado con una tendencia a largo plazo, ya que el BoJ finalmente había puesto fin a su política de tasas de interés negativas unos meses antes.

Mientras tanto, la política mundial se ha vuelto más incierta, con tensiones aumentando nuevamente en Medio Oriente y la entrada de Kamala Harris como candidata demócrata, lo que hace que la carrera presidencial estadounidense sea más impredecible.

Cada cambio puede haber sido manejable por sí solo, pero el impacto acumulativo está empezando a tener efecto. Las acciones habían estado inusualmente tranquilas desde una breve ola de ventas en octubre pasado, pero esta semana marcaría la cuarta semana consecutiva de caídas para el S&P 500, y el Vix había estado mostrando una tendencia al alza lenta incluso antes del pico de esta semana.

“Ha habido una cantidad considerable de información nueva; cuando empiezas a acumular cuatro o cinco cosas preocupantes, no es descabellado que el mercado haya hecho lo que hizo” desde mediados de julio, añade Tierney.

La sacudida provocada por la desmantelación del carry trade del yen en particular podría verse como uno de los últimos estertores de la era pandémica de retornos fáciles facilitados por el dinero fácil.

El comienzo de las subidas de tipos de la Reserva Federal en 2022 fue visto como el fin de una era en la que los tipos bajos amortiguaban la volatilidad y alentaban las inversiones en activos de riesgo, pero en un mercado globalizado los inversores no necesitan estar limitados por los tipos de su país de origen.

Ahora que el último banco central que se mantuvo firme en su postura finalmente se está alejando —gradualmente— de su política de tasas bajas, se ha eliminado otro factor amortiguador de la volatilidad a largo plazo.


Los inversores siguen intentándolo Es difícil desentrañar el impacto final de todos estos factores diferentes, pero pocos esperan que se vuelva a las ganancias constantes de los últimos 18 meses. “Desde la perspectiva de un operador, creemos que la volatilidad ha vuelto al mercado”, dice Murphy de GTS.

Según el análisis de Citibank, los mercados han identificado una serie de posibles elementos que podrían provocar oscilaciones bruscas en las próximas semanas. Los mercados de opciones han incorporado en sus precios movimientos diarios del S&P 500 de alrededor del 1,5%, coincidiendo con la publicación de los datos de inflación, la próxima actualización de las nóminas, la reunión anual de los banqueros centrales mundiales en Jackson Hole, Wyoming, y los resultados del segundo trimestre de Nvidia.

En un contexto histórico, lo más inusual que la acción del precio del lunes en Estados Unidos fueron los casi dos años sin una caída diaria del 3 por ciento en el S&P 500.

“Estos eventos se dan de vez en cuando. Fue un recordatorio de que cuando hay consenso, el mercado puede dar un vuelco en muy poco tiempo”, afirma David Giroux, director de inversiones y responsable de estrategia de inversión en T Rowe Price.

Incluso después de un retroceso desde el máximo alcanzado por el mercado a principios de julio, señala que el S&P 500 todavía ha subido alrededor de un 9 por ciento en lo que va de año. [feels] “Es horrible porque hemos tenido una muy buena racha en el mercado y sólo hemos tenido correcciones modestas y la gente se ha vuelto complaciente”, añade. “A principios de año la gente habría aceptado con gusto un 9 por ciento”.

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