el show de medio tiempo

Buenos dias. El fabricante de chips de memoria Micron puso un signo de exclamación al final de la primera mitad cuando informó ganancias ayer por la tarde. La orientación, como siempre, fue lo importante. Los analistas de Wall Street esperaban que en el trimestre de agosto Micron tuviera unos ingresos de 9.000 millones de dólares aproximadamente. El punto medio de las previsiones de la empresa fue de 7200 millones de dólares. Gran error: encajar con las preocupaciones sobre el inventario y la demanda de bienes que hemos estado comentando aquí.

Curiosamente, sin embargo, las acciones (que ya han bajado un 40 por ciento este año) solo cayeron un 3 por ciento en las últimas operaciones. Quizás, a diferencia de los analistas, los inversores ya han descontado una desaceleración. Buenas noticias, si es así.

Estamos tomando un fin de semana extra largo del 4 de julio. Volvemos con ustedes el miércoles. Mientras tanto, envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

¡Medio tiempo!

Estamos a mitad de año. Demos un paso atrás y evalúemos dónde estamos. El marcador:

En los activos de riesgo, no había dónde esconderse más que las materias primas. La razón (al menos al principio) fue que la inflación obligó a subir las tasas de interés. Esto es lo que sucedió con la curva de rendimiento en la primera mitad:

Tenga en cuenta que la curva de 3 meses/10 años (el indicador de recesión más preciso históricamente) ni siquiera está cerca de la inversión. El de 2 años/10 años (menos preciso, pero no inútil) está al alcance de la mano. Esa puede ser la diferencia entre el mercado agitado que tenemos ahora y uno que ha entrado en pánico y que hemos logrado evitar hasta ahora.

En cuanto al desempeño interno de la bolsa, los temas más comentados este año han sido el mal desempeño de la tecnología (que se había superado claramente en este ciclo) y el gran desempeño de la energía. Pero hay un tema más amplio con mayor poder explicativo: los inversores juegan a la defensiva. El S&P ha bajado un 20 por ciento. Dejando a un lado los retornos energéticos, como resultado de un choque exógeno, el desempeño del sector se divide en tres grupos. Las acciones defensivas (servicios públicos, productos básicos, atención médica) han tenido un rendimiento superior. Las acciones arriesgadas/especulativas (tecnológicas, discrecionales) han tenido un rendimiento inferior. El resto se ha movido con el índice:

Sin embargo, los primeros seis meses del año han sido de una sola pieza. Hubo un cambio en el último mes o dos, donde pasamos de preocuparnos principalmente por la inflación a preocuparnos principalmente por la recesión. Una forma de ver esto es a través del desempeño relativo del crecimiento y el valor:

Fue la mitad del valor, ya que las acciones tecnológicas costosas se vendieron y las acciones energéticas baratas aumentaron. Pero hace aproximadamente un mes, el rendimiento superior del valor se detuvo. Esto es consistente con el miedo a la recesión. Las acciones de valor, es decir, baratas, tienden a ser cíclicas, altamente apalancadas, en industrias altamente competitivas, o las tres cosas. Históricamente, a las acciones como esta les va mal al dirigirse a una recesión y bien al asegurar la recuperación. Se verán menos atractivos ahora que hace aproximadamente un mes, cuando la Fed se veía menos feroz y los indicadores o el impulso económico se veían mejor.

Como de costumbre, el mercado de bonos recibió el memorándum antes que el mercado de valores. El rendimiento del bono a 10 años se ha desviado, con algunos picos y valles, desde principios de mayo, lo que sugiere que los años previstos de alta inflación eran demasiado pesimistas. Las expectativas de inflación de equilibrio de dos años han estado cayendo desde fines de marzo, y han caído de manera particularmente pronunciada últimamente, lo que sugiere que la Fed enfriará la inflación con bastante rapidez:

El mercado de futuros confirma la imagen. Ahora valora los recortes de tasas a partir (lentamente) a mediados del próximo año:

Para resumir. Primero los temores de inflación y luego los temores de recesión han golpeado los activos de riesgo en la primera mitad. El mercado ahora parece confiar en que la economía se desacelerará rápidamente y dentro de un año la inflación será una preocupación secundaria. Los inversores están golpeados y cada vez más a la defensiva, pero no en pánico.

¿Qué pasa en la segunda mitad? Vale la pena repetir varios puntos que hemos hecho antes. Los bancos centrales mundiales están retirando liquidez del sistema financiero. Las valoraciones (aunque hay bolsillos atractivos) todavía no son especialmente baratas. En acciones, si no en bonos, hay pocas señales de capitulación o sentimiento de fondo. Y los principales indicadores de actividad económica están empeorando. Todo esto se presta a la volatilidad.

Sí, la Fed ha hecho un gran esfuerzo para convencer a los mercados de que pronto controlará la inflación. Pero aún esperamos que la segunda mitad de los mercados sea tan turbulenta como la primera, y probablemente más.

Más datos de ralentización

La Fed está consiguiendo la desaceleración de la demanda que quiere, poco a poco. Eso quedó claro en los datos de gastos de consumo personal del jueves. El consumo real cayó un 0,4 por ciento en mayo, gracias a una gran caída del 3,5 (!) por ciento en el gasto real en bienes duraderos. No es sorpresa, pero aún así es bueno verlo. El siguiente gráfico suaviza los datos durante tres meses y se centra en la cantidad de bienes duraderos comprados cada mes, ignorando los precios:

Entre el aumento de los inventarios y la desaceleración de la demanda de bienes, la fabricación también se está desacelerando. Omair Sharif, de Inflation Insights, reunió indicadores regionales de la Fed sobre la actividad fabril. Con un promedio de las cinco regiones medidas, los nuevos pedidos se contrajeron en junio. Las probabilidades son que el índice manufacturero ISM a nivel nacional, que se publicará hoy, también caerá:

Sin embargo, el consumo sigue siendo fuerte. El gasto en servicios reales creció un 0,3 por ciento en mayo, solo una pequeña desaceleración desde abril. La lectura de la inflación PCE subyacente de mayo fue del 4 por ciento anualizado, tal como lo hizo en febrero, marzo y abril. No girando más alto, pero tampoco bajando fácilmente.

Después del informe PCE de ayer, el pronóstico GDPNow de la Fed de Atlanta cayó en números rojos:

Por regla general, el crecimiento negativo del PIB real por segundo trimestre consecutivo nos coloca en territorio de recesión. Fijarse en esto pierde el punto. Lo que importa en última instancia es si un crecimiento más lento reduce la inflación (como espera el mercado).

Para tener confianza en eso, necesitamos pruebas convincentes de que la inflación de los servicios está bajando. Pero el mercado laboral sigue siendo obstinadamente caliente. Ha habido un pequeño repunte en las solicitudes de desempleo, pero los niveles actuales están a la par con el mercado laboral en auge de 2019. La caída del consumo de bienes ayuda, pero no lo suficiente. (ethan wu)

una buena pregunta

Algunos lectores señalaron que la carta del martes sobre el exceso de bienes duraderos no se ajustó a la inflación, lo que sugiere que los nuevos pedidos de bienes duraderos podrían estar cayendo en términos reales (como ya lo está haciendo el consumo interno de esos bienes; ver arriba). ¿Son ellos? Una buena pregunta, pero difícil de responder. Los datos que utilicé, de una encuesta de fabricantes de la Oficina del Censo, no tienen un deflactor de precios exacto para convertir los valores nominales en valores reales.

Eché un vistazo de todos modos, usando el deflactor más cercano que pude encontrar, el índice de precios al productor para bienes de consumo duraderos. Después de ajustar por inflación, los nuevos pedidos de bienes duraderos siguen creciendo, aunque modestamente:

Los datos de junio probablemente cambiarán este panorama (ver sección anterior). Pero hasta ahora, la industria manufacturera de EE. UU. se ha mantenido mejor de lo que podrían sugerir los deprimentes datos de la encuesta. (Wu)

una buena lectura

Claro, existe una cobertura contra la inflación casi perfecta. Buena suerte comprándolo.