El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.
Los mercados están evolucionando sus mentes acerca de las perspectivas económicas de los EE. UU. justo cuando la Reserva Federal ha estado luchando nuevamente para ponerse al día con los desarrollos sobre el terreno.
Esto corre el riesgo de otra ronda de daños económicos indebidos, volatilidad financiera y mayor desigualdad. También aumenta la probabilidad de un retorno a la formulación de políticas de “frenar y continuar” de los años 70 y 80 que exacerba los desafíos de crecimiento e inflación en lugar de abordarlos.
La buena formulación de políticas del banco central exige que la Fed lidere los mercados en lugar de quedarse atrás, y por buenas razones. Una Reserva Federal bien informada con una visión creíble para el futuro minimiza el riesgo de sobregiros disruptivos del mercado financiero, fortalece la potencia de la orientación prospectiva sobre política y proporciona un ancla de estabilidad que facilita la inversión física productiva y mejora el funcionamiento de la economía real.
Al entrar en la segunda quincena de junio, la Reserva Federal ya se había quedado atrás de los mercados dos veces en los últimos 12 meses y de manera consecuente. Primero, se aferró obstinadamente a su caracterización errónea “transitoria” de la inflación hasta finales de noviembre, lo que permitió que los factores impulsores de la inflación se ampliaran y se arraigaran más. En segundo lugar, después de haber corregido tardíamente el curso de la caracterización, no actuó de manera oportuna y decisiva, tanto que todavía estaba inyectando una liquidez excepcional en la economía en la semana de marzo cuando EE. UU. publicó un 7 por ciento o más. impresión de inflación
Estos dos pasos en falso han resultado en una inflación persistentemente alta que, en 8,6 por ciento en mayo, está obstaculizando la actividad económica, imponiendo una carga particularmente pesada sobre los segmentos más vulnerables de la población, y ha contribuido a pérdidas significativas del mercado tanto en acciones como en bonos del gobierno. . Ahora, un tercer paso en falso puede estar en proceso, como lo indican los acontecimientos de la semana pasada.
Habiéndose preocupado con razón de que la Reserva Federal subestime la amenaza de la inflación y no evolucione su postura política de manera oportuna, los mercados ahora sienten que un banco central tardío que se esfuerza por ponerse al día corre el riesgo de llevar a la economía de EE. UU. a una recesión. Esto contribuyó a que los rendimientos de los bonos del gobierno fueran mucho más bajos la semana pasada, justo cuando el presidente de la Fed, Jay Powell, apareció en el Congreso con la nueva convicción de que la batalla contra la inflación es “incondicional”.
Los mercados tienen razón al preocuparse por un mayor riesgo de recesión. Si bien el mercado laboral de EE. UU. se mantiene fuerte, la confianza del consumidor ha estado cayendo. Con los indicadores de confianza empresarial también cayendo, existe una creciente duda sobre la capacidad del sector privado para impulsar la economía estadounidense a través de las grandes incertidumbres causadas por esta fase de alta inflación.
Otros impulsores de la demanda también están bajo amenaza. El ímpetu de la política fiscal ha pasado de una postura expansiva a una contractiva y las exportaciones están luchando contra una economía mundial que se debilita. Con todo esto, no es difícil ver por qué tantos se preocupan por otro paso en falso de la Fed que lleve a la economía a una recesión.
Además de socavar el bienestar socioeconómico y alimentar la inquietante inestabilidad financiera, un paso en falso de este tipo erosionaría la credibilidad institucional que es tan crucial para la eficacia de las políticas futuras. Y no es que la credibilidad de la Fed no se haya dañado ya.
Además de estar rezagado con respecto a la evolución económica, el banco central ha sido criticado reiteradamente por sus pronósticos tanto de inflación como de empleo, los dos componentes de su doble mandato. Una ilustración reciente de esto fue la reacción escéptica a la actualización de la política monetaria de la Fed publicada el 15 de junio.
El escenario que preocupa al mercado (la Reserva Federal aumenta agresivamente las tasas solo para verse obligada a revertirlas a fines de este año debido a la amenaza de recesión) es ciertamente una posibilidad, y no es reconfortante.
Hay otra alternativa igualmente posible, si no más probable y más dañina económica y socialmente: una Fed de varias rondas que cambia de rumbo.
En este escenario, una Reserva Federal que carezca de credibilidad y pronósticos sólidos caería en la clásica trampa de “stop-go” que persiguió a muchos bancos centrales occidentales en las décadas de 1970 y 1980 y sigue siendo un problema para algunos países en desarrollo que hoy carecen de convicción y compromiso político. Este es un mundo en el que las medidas de política son irregulares, aparentemente alternando entre apuntar a una inflación más baja y un crecimiento más alto, pero con poco éxito en cualquiera de los dos. Es un mundo en el que EE. UU. entra en 2023 con ambos problemas que alimentan una mayor interrupción de la prosperidad económica y una mayor desigualdad.
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