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El pesimismo en torno a la inversión en Europa tras la reelección de Donald Trump como presidente de Estados Unidos es profundo, inevitable, deprimente y tal vez un poco fuera de lugar.
Los tristes conocedores de la temporada de perspectivas de inversión para el próximo año entre los bancos de inversión y los administradores de activos (bueno, soy culpable de lo que se me acusa) saben que el consenso en este momento es verdaderamente abrumador y tonificantemente simple: comprar Estados Unidos. Sigue comprándonos. Cree en la historia del excepcionalismo estadounidense. No sólo Estados Unidos está funcionando a toda máquina, sino que Europa es un desastre. Es muy difícil argumentar en contra de esto y, por lo que puedo decir, pocos lo intentan siquiera.
El mensaje del banco suizo UBS, por ejemplo, es que es probable que las acciones europeas se desvíen en 2025. Tomemos eso como una señal de recuperación.
Y, sin embargo, la incómoda verdad es que uno de los mercados bursátiles con mejor desempeño en el mundo desde las elecciones estadounidenses es el de Alemania. No, en serio.
El índice Dax 40 se ha disparado en las últimas semanas, superando los 20.000 por primera vez en la historia. Ha aumentado un 7 por ciento desde el día de las elecciones estadounidenses hace un mes (el tiempo vuela), con una aceleración particularmente notable desde los últimos días de noviembre. El mercado estadounidense ha acaparado toda la atención, y eso es razonable, dado que el índice S&P 500 de acciones estadounidenses de primera línea tiene una capitalización de mercado de 51 billones de dólares, frente a los 1,4 billones de euros del Dax. Simplemente importa más. Aún así, el salto postelectoral en el mercado alemán está sólo un poco por detrás del de su primo estadounidense, mucho más grande, y supera a sus pares europeos.
¿Qué está pasando aquí? “Es difícil saber exactamente por qué” sucede esto, dice Gerry Fowler, jefe de estrategia de acciones europeas de la UBS. Pero dice que todo se reduce a unas pocas empresas del índice.
Tiene razón, por supuesto. El primero de la lista es Siemens Energy, con un aumento del 35 por ciento en el último mes. Justo detrás está Rheinmetall, el grupo armamentista, que ha aumentado un 32 por ciento en el último mes. En el siguiente grupo tenemos al minorista en línea Zalando con un aumento del 29 por ciento y al grupo de repuestos para automóviles Continental con un aumento del 17 por ciento.
Este es un recordatorio útil de algunas cosas. Una es que cuando los inversores deciden en conjunto alejarse de un sector en particular, no hace falta mucha compra para que las acciones individuales o los índices nacionales se disparen.
Fowler señala que en toda Europa las acciones con fuertes vínculos con China han tenido un desempeño superior últimamente. Es posible que algunos inversores valientes hayan llegado a la conclusión de que las cosas sólo pueden mejorar para la economía china después de un año difícil, y Europa es un buen lugar para reflejar esa opinión.
Otra es que inmediatamente después del alboroto de las elecciones estadounidenses, la propia Alemania cayó en un lío político. Se han convocado elecciones federales anticipadas para febrero y se está intensificando el debate sobre si Alemania debería aflojar su resistencia de larga data a un endeudamiento y un gasto fiscal más generosos. “Existe la esperanza de que las elecciones alemanas puedan generar cambios”, dice Fowler, sobre la expansión del déficit y la estrategia corporativa amplia, especialmente en el crucial sector automotriz.
En los márgenes, aquí pueden estar en juego algunos otros factores. La pérdida de Francia es la ganancia de Alemania, por ejemplo: su malestar político ha castigado más duramente a sus acciones. Además, la historia del excepcionalismo estadounidense, combinada con los planes arancelarios comerciales de Trump, han generado un estallido de fortaleza del dólar, lo que significa debilidad del euro. Esto es una bendición para los exportadores europeos y debería ayudar a atenuar el efecto de los aranceles adicionales. También ha inflado los bonos gubernamentales de la eurozona en previsión de un crecimiento más lento en la región. Los menores rendimientos de los bonos actúan como amortiguador al reducir los costos de endeudamiento y ayudan a respaldar la demanda de acciones. Puede que esto no sea suficiente para proteger a toda la región de un desempeño deficiente, pero ayuda.
El punto más importante aquí es que el mantra “Estados Unidos es bueno, Europa es mala” es una herramienta contundente. Europa no ha renunciado a su transición a la energía verde, ni mucho menos. Eso apuntala la demanda de algunos de los grandes ganadores alemanes del mes pasado. Y la necesidad de que Europa aumente su gasto en defensa, particularmente desde la reelección de Trump, es obvia. Esto abre muchas oportunidades para los inversores que al menos esperan saber dónde encontrarlas.
“Esto es lo principal que la gente debe recordar: la economía europea y las empresas europeas no son lo mismo”, me dijo esta semana Helen Jewell, directora de inversiones de acciones fundamentales de BlackRock en Europa. “El excepcionalismo estadounidense no significa que Europa sea horrible. Esto no significa que la gente deba ignorarlo. . . La gente busca excusas para invertir en Estados Unidos y no en Europa”, añadió.
Esta es una frase común entre los grandes gestores de activos, que suelen decir que los clientes suelen señalar incluso episodios menores de inestabilidad política como una razón para darle un amplio margen a Europa. Un brote de tranquilidad política en Alemania y Francia sería realmente útil para convencer a los inversores locales de mantener fondos en la región y para atraer fondos extranjeros.
Si a ello le añadimos un leve rayo de esperanza de que Alemania pueda romper con la tradición y salir de los problemas gastando, ya tenemos los elementos básicos para una fuerte racha de acciones seleccionadas que pocos esperan.
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