El PIB de ‘núcleo’ es la señal entre todo el ruido

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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.

El escritor es profesor en la Universidad de Harvard y ex presidente del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca.

La guerra comercial de los Estados Unidos está creando turbulencias sustanciales en la economía global. Está creando aún más turbulencia en las estadísticas utilizadas para rastrear la economía global. Al leer datos económicos, extraer la señal del ruido es esencial. Hacerlo es aún más crítico ahora a medida que surta efecto el impacto de los cambios arancelarios.

Esta semana, las estadísticas del PIB de EE. UU. Se publicarán y es probable que el titular sea muy débil. Debe ignorarlo, como siempre hago, y centrarse en lo que podría llamarse PIB “central”, las cifras que reflejan el gasto del consumidor y la inversión privada.

Los economistas y los participantes del mercado ya saben centrarse en la inflación central, que elimina los volátiles artículos de alimentos y energía. Hacen esto no porque no les importen las cargas de los precios de los alimentos y la energía para las familias, sino porque, estadísticamente, la inflación central es un predictor mucho mejor de la inflación general futura que el número general de inflación en sí. En otras palabras, la inflación del núcleo es la señal. Cuando es alta, la inflación tiende a ser alta en el futuro. Los cambios en los precios de los alimentos y la energía son el ruido que tiende a revertirse.

Sin embargo, cuando sale el PIB, el número de titulares siempre atrae la mayor atención del león. En la primera mitad de 2022, por ejemplo, hubo muchos debates sobre si los EE. UU. Estaban en recesión después de que se informó que el crecimiento del PIB contrató durante dos trimestres consecutivos, cayendo a una tasa anual del 1.3 por ciento (uno de esos trimestres negativos se revisó en una actualización de 2024).

No estaba preocupado en ese entonces porque estaba enfocado en una estadística que creció en ambos sectores, promediando una tasa anual del 1.5 por ciento en la liberación de datos original. La estadística en cuestión tiene un nombre complicado: “ventas finales a compradores nacionales privados” (tal vez la razón por la que no se ha visto afectado). La Oficina de Análisis Económico, que produce datos del PIB de los Estados Unidos, lo agregó como una línea de memo para sus lanzamientos oficiales del PIB después de que comencé enfatizando su importancia basada en la investigación que iniciaba cuando el presidente del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca durante la administración de Obama.

“Ventas finales a compradores nacionales privados” es simplemente el crecimiento del consumo personal y la inversión fija, incluida la inversión comercial y residencial. Estos tienden a ser inerciales, con lecturas estables a lo largo del tiempo, al igual que el índice central de precios al consumidor. Lo que excluye: exportaciones netas, inventarios y gastos gubernamentales.

Esto es importante ahora porque la guerra comercial está teniendo un gran impacto transitorio, especialmente en las exportaciones e inventarios netos, tanto en realidad como en la dificultad de medir los movimientos inusuales. El PIB de China en el primer trimestre se vio impulsado por un aumento en las exportaciones para adelantarse a los aranceles, pero esto es casi seguro transitorio, un crecimiento sustancialmente más lento se adelanta. Por el contrario, el cambio de bienes producidos por el país a las importaciones podría deprimir artificialmente el crecimiento del PIB de los Estados Unidos en el primer trimestre de una manera que refleje más cambiantes que los fundamentos subyacentes.

Las estimaciones actuales para el crecimiento del primer trimestre estadounidense sugieren un crecimiento débil y posiblemente incluso negativo. Por ahora, el pronóstico global de S&P predice que la economía se contrajo a una tasa anual del 0.2 por ciento. Pero su estimación para el crecimiento del PIB central es del 2.4 por ciento, una guía más confiable para la fortaleza de la economía en la primera parte de este año, aunque los aranceles podrían dar como resultado un debilitamiento significativo en el futuro.

Los bancos centrales se ven obligados a tomar decisiones difíciles sobre si estar más preocupado por la inflación o el desempleo. Sería bueno si pudieran tomar estas decisiones mirando hacia el futuro, pero eso es básicamente imposible dada la incertidumbre política. Como resultado, tienen que confiar más que nunca en los datos en el espejo retrovisor. Al hacerlo, todos estaríamos mejor atendiéndonos al enfocarnos en la imagen económica subyacente. Mirar el PIB central es una excelente manera de comenzar.