El negociador Steven Klinsky tuvo un asiento en primera fila para presenciar el drama de adquisición más operístico que Wall Street haya visto jamás: la batalla multimillonaria por el control de RJR Nabisco.
De esa contienda de los años 80 aprendió una lección formativa: mantenerse alejado de las adquisiciones altamente apalancadas orquestadas por adictos a la deuda de capa y espada. Los resultados han sido un éxito silencioso.
Su fondo, New Mountain Capital, se ha centrado en la creación de empresas de tamaño medio en sectores predecibles utilizando cantidades modestas de deuda. Los rendimientos han sido sólidos y los inversores están recompensando los resultados: el grupo con sede en Nueva York ha recaudado 15.400 millones de dólares para su séptimo fondo de adquisiciones, superando así el objetivo de 12.000 millones de dólares establecido el año pasado y contrarrestando una tendencia reciente de escasa recaudación de fondos en todo el sector.
New Mountain se une a grupos de capital privado como CVC Capital Partners, Clayton, Dubilier & Rice, Warburg Pincus y EQT que han superado los objetivos de sus fondos en un momento en el que muchos rivales no han alcanzado sus objetivos.
Es parte de una rara racha de éxito de los últimos años entre los grupos de adquisiciones que evitaron buscar acuerdos de valoración máxima durante los frenéticos mercados de 2021 y, en cambio, devolvieron consistentemente efectivo a los inversores.
“Predico contra el viejo modelo de capital privado de hace 40 años, donde la gente piensa que se pide prestado todo lo que se puede, se va a jugar al golf y se ve si todo funciona en cinco años”, dijo Klinsky en una entrevista con el Financial Times.
El grupo es conocido por su capacidad para convertir a pequeñas empresas en sectores que incluyen servicios de atención médica, software y fabricación en líderes de la industria impulsando sus productos a nuevos mercados o identificando adquisiciones.
“El uso juicioso del apalancamiento por parte de New Mountain y su enfoque en construir negocios en partes de la economía de más rápido crecimiento han aislado a la empresa del peso de las alzas de tasas de interés de la Reserva Federal”, dijo Maxwell Snyder, vicepresidente de alternativas en NewEdge Wealth, un inversor en sus fondos.
La recaudación de fondos para la industria del capital privado se desaceleró drásticamente en 2022, cuando las tasas de interés aumentaron rápidamente y las valoraciones de las acciones públicas cayeron, lo que provocó que los grandes inversores se sobreexpusieran a los activos privados y dejaran de invertir en nuevos fondos.
Los desafíos de la industria se han visto exacerbados por una desaceleración en la negociación y la actividad de oferta pública inicial que ha dificultado que los grupos de capital privado abandonen sus inversiones incluso cuando los mercados públicos alcanzan nuevos máximos. En 2023, las empresas de adquisiciones distribuyeron la menor cantidad de efectivo en comparación con lo que solicitaron a los inversores desde la crisis financiera de 2008, según Bain & Co.
Sin embargo, New Mountain ha devuelto más capital del que ha invertido en los últimos años. Desde enero de 2021, la firma ha vendido más de 20 empresas y ha devuelto más de 10.000 millones de dólares en efectivo a sus inversores gracias a acuerdos exitosos como Signify Health, una empresa de tecnología sanitaria.
Su fondo de compra de la era de 2017 devolvió 1,16 veces lo que los inversores habían comprometido a finales de 2023, lo que lo convierte en el raro fondo de ese año que ha devuelto un excedente de efectivo a los inversores, según documentos publicados por fondos de pensiones públicos. Al incluir las inversiones restantes no vendidas del fondo, se generó una ganancia de 2,4 veces.
Los activos bajo gestión de New Mountain se han más que duplicado hasta alcanzar los 55.000 millones de dólares desde 2018, cuando Klinsky vendió una participación minoritaria en el grupo a Blackstone, lo que consolidó su estatus de multimillonario. La inversión le permitió a él y a sus socios invertir 1.400 millones de dólares en su nuevo fondo. También les ha dado el peso financiero para seguir siendo privados y resistirse a buscar una alianza con un gestor de activos más grande, añadió Klinsky.
Como socio de unos 30 años en Forstmann Little, uno de los primeros pioneros de la industria de capital privado de 4 billones de dólares, Klinsky se convirtió en el principal lugarteniente de Ted Forstmann mientras el prolífico financiero estudiaba una oferta por RJR Nabisco. Fue el acuerdo fundamental de la década de 1980, relatado más tarde en el libro. Bárbaros en la puerta.
Klinsky tuvo un pequeño papel memorable en la saga.
Ross Johnson, el director ejecutivo de RJR, había contactado con Forstmann para que se unieran como “caballero blanco” para contrarrestar un intento de adquisición liderado por KKR. Después de escuchar la propuesta de Johnson, Forstmann consultó a Klinsky, un analista de números de confianza, para ver si era viable. “Creo que está completamente loco”, se cita a Klinsky en el libro.
Forstmann nunca ofertó por RJR, que fue vendida a KKR por 29 mil millones de dólares, pero rápidamente se convirtió en un emblema de la arrogancia de la industria del capital privado mientras luchaba bajo el peso paralizante de su deuda de adquisición.
Cuando dejó Forstmann Little en 1999 para crear su propia empresa de capital privado, Klinsky decidió adoptar un enfoque diferente.
Muchas de las empresas que New Mountain compra son empresas familiares que nunca han realizado adquisiciones ni han desarrollado operaciones fuera de los EE. UU. En muchas transacciones, New Mountain forja estrategias corporativas novedosas.
El estilo ha ayudado a la empresa a obtener grandes ganancias inesperadas en un momento en que muchos rivales se enfrentan a un ajuste de cuentas de la industria.
En 2017, New Mountain se lanzó a la denominada “atención médica de valor añadido”, con empresas centradas en medidas sanitarias preventivas para reducir los costes. Adquirió y fusionó dos pequeñas empresas del sector por menos de 500 millones de dólares y rebautizó el grupo como Signify Health. El año pasado, New Mountain vendió la empresa a CVS por 8.000 millones de dólares.
También tuvo éxito en inversiones tecnológicas. La firma de Klinsky adquirió una pequeña empresa de software logístico llamada RedPrairie en 2010 por 550 millones de dólares. Bajo una nueva dirección, la empresa planeó adquisiciones y construyó herramientas de inteligencia artificial que la impulsaron a convertirse en líder en la identificación de cuellos de botella en la cadena de suministro. En 2021, vendió la empresa rebautizada como Blue Yonder a Panasonic por 8.000 millones de dólares, lo que generó más de 5.000 millones de dólares para sus inversores y empleados de la empresa.
Otro gran éxito ha sido Avantor, una empresa de productos químicos farmacéuticos que New Mountain adquirió a Mallinckrodt por menos de 300 millones de dólares en 2010. La firma de Klinsky impulsó a Avantor hacia productos químicos especializados que generan mayores márgenes. En 2019, cotizó en bolsa Avantor, que ahora cotiza a una valoración de 15.000 millones de dólares. New Mountain ha obtenido ganancias que superan los 3.000 millones de dólares, según los cálculos del FT.
Klinsky dijo que prefiere invertir en estas empresas medianas en parte porque ofrecen muchas más oportunidades de crecimiento para sus más de 200 negociadores y consultores.
“[A] Una empresa de 500 millones de dólares podría ser líder en un nicho importante de la industria, pero hay muchas cosas que la dirección aún no ha hecho. . . Si eres una empresa de 10.000 millones de dólares, probablemente habrás hecho casi todo lo inteligente que hay que hacer”, afirmó. Estos negocios son más fáciles de vender a compradores corporativos y otras firmas de adquisiciones, añadió.
Aunque el capital privado está bajo presión por la desaceleración en la negociación, Klinsky no ve un colapso inminente de la industria. Dijo que el sector se ha vuelto más profesional con estructuras de capital menos arrogantes.
“No veo un aterrizaje brusco ni una crisis en el capital privado”, afirmó. “Las empresas están mucho menos apalancadas que en el pasado. En 1981, una compra tenía 19 partes de deuda y sólo una parte de capital. Así que la gente desperdició las llaves en los malos negocios”.