Aproximadamente la mitad del mercado de préstamos basura de EE. UU. de 1,4 billones de dólares todavía está encadenado a la tasa Libor solo 30 días antes de que expire la tasa, y la escasa actividad de negociación frena la capacidad de las empresas para separarse del índice de referencia crediticio y adoptar su reemplazo.
El progreso más lento de lo esperado significa que los prestatarios corporativos y las instituciones que facilitan su cambio al nuevo índice de referencia enfrentan un punto crítico, ya que se esfuerzan por empujar los préstamos por encima de la línea antes del corte, para evitar caer automáticamente en potencialmente menos condiciones favorables de endeudamiento.
Al menos 700.000 millones de dólares en préstamos corporativos con calificaciones bajas todavía tienen un precio Libor, según estimaciones de los participantes de la industria, a pesar de años de advertencias de que la tasa cesará este verano. Moody’s pone el porcentaje pendiente aún más alto, en aproximadamente 60 por ciento, o $ 900 mil millones, al 19 de mayo, según las tenencias dentro de las carteras de préstamos calificadas por la agencia.
El resto del mercado ha migrado al índice de referencia recientemente aceptado en los EE. UU. conocido como “Sofr”, la tasa de financiación garantizada a un día, y el ritmo de la transición se ha acelerado en los últimos meses. Pero el tiempo corre para que la deuda residual se recupere antes del 30 de junio, con el flujo obstaculizado por las tensiones económicas y del mercado.
“Espero que todos en todo el espectro (bancos, bufetes de abogados, empresas de capital privado y sus empresas de cartera) se vean afectados y ocupados haciendo lo que puedan para hacer la transición de su cartera de acuerdos para fin de mes”, dijo David Ridley, socio. en el bufete de abogados White & Case, señalando «mucho papeleo».
Mientras tanto, los nuevos préstamos en el mercado de préstamos de baja calificación han sido «bastante anémicos» este año, según Lotfi Karoui, estratega jefe de crédito de Goldman Sachs.
“En un mundo ideal, desea que una gran parte de la transición se realice a través de la refinanciación, en la que simplemente reemplaza algunos de estos préstamos antiguos que hacen referencia a la tasa Libor por otros nuevos”, dijo Karoui. “En un entorno de mercado primario más sólido, las cosas habrían sucedido de manera orgánica”.
Ridley de White & Case coincidió en que “la oportunidad natural de hacer la transición a través de una transacción más grande. . . efectivamente se secó durante el transcurso del año pasado”.
Poner fin a la publicación diaria de la versión en dólares estadounidenses de Libor se considera el último obstáculo en el alejamiento de la tasa de préstamo, que se utilizó durante décadas para fijar el precio de varios activos, pero fue central en los escándalos de manipulación que siguieron a la crisis financiera de 2008-09.
El miércoles, la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido reiteró que la Libor en dólares estadounidenses terminará en un mes y que, además de la tasa sintética, todo nuevo uso de la configuración restante de la Libor en dólares «estará prohibida».
La transición a Sofr este año se ha visto frenada por las tensiones entre los prestatarios corporativos y los tenedores de sus préstamos, la mayoría de los cuales son «obligaciones de préstamos garantizados», vehículos que obtienen préstamos, los clasifican en categorías de riesgo y venden los tramos a los inversores.
Los argumentos se han centrado en las diferencias entre los puntos de referencia crediticios antiguos y nuevos. Se considera que Libor incluye una prima de riesgo de crédito incorporada de la que carece Sofr, lo que lleva a los prestamistas a argumentar que los documentos de modificación del préstamo deberían ofrecer Sofr más alguna compensación adicional.
Sin embargo, las empresas ya enfrentan costos de financiamiento mucho más altos, porque los «préstamos apalancados» generalmente tienen tasas flotantes, lo que significa que sus cupones se han disparado más a medida que la Reserva Federal ha elevado las tasas de interés. A su vez, varios han rechazado los «ajustes de diferencial de crédito» sugeridos que podrían aumentar los pagos después del cambio de Sofr.
Pero la atención se ha desplazado hacia hacer las cosas rápidamente. Muchas empresas tienen planes alternativos, pero estas no son necesariamente opciones atractivas.
De acuerdo con un análisis del grupo de investigación Covenant Review basado en el índice de préstamos apalancados de Credit Suisse, más de dos tercios de los préstamos vinculados a la Libor tienen un lenguaje «cableado» en sus documentos, lo que significa que a partir del 1 de julio volverán automáticamente a las pautas descritas. por el Comité de Tasas de Referencia Alternativas, un equipo de participantes del mercado convocado por la Reserva Federal de Nueva York.
El ARRC sugiere una gama de ajustes «Sofr plus» a la documentación del préstamo para varios plazos de préstamo. Los prestatarios cableados pueden recurrir a esos términos, a menos que intenten acelerar los acuerdos con ajustes más pequeños.
Otros préstamos tienen diferentes tipos de lenguaje para ayudar en el proceso de cambio. Pero una cohorte más pequeña, el 8 por ciento del mercado vinculado a Libor, no tiene lenguaje de sucesión en sus documentos. Eso significa que podrían volver a una «tarifa base» aún más costosa si no hacen la transición a Sofr a tiempo.
Para Tal Reback, director de la firma de capital privado KKR que forma parte de la junta de ARRC, «no es un momento de pánico porque el mercado ha demostrado ser muy ordenado: viendo el ritmo de las enmiendas en abril y mayo, hay mucho».
Pero la naturaleza profundamente arraigada de Libor después de un período tan largo de uso todavía hace que la transición sea un desafío.
“Libor es como la sal. Está en todo, es muy difícil sacarlo una vez que se cocina. Pero lo que estás viendo es un buffet completamente nuevo”, dijo.
Información adicional de Nikou Asgari en Londres