El mercado de valores de Abu Dabi fue visto durante mucho tiempo como una bolsa menor del Golfo, atrayendo poca atención fuera de la región, un reflejo del sector privado relativamente pequeño en el emirato rico en petróleo que ha estado dominado durante mucho tiempo por el estado.
Pero en menos de cuatro años, su capitalización de mercado casi se ha quintuplicado a más de $ 650 mil millones, un aumento impulsado en gran parte por el aumento extraordinario de una acción: International Holding Company.
Presidida por una de las figuras más poderosas de los Emiratos Árabes Unidos, el jeque Tahnoon bin Zayed al-Nahyan, IHC pasó de ser una empresa de $200 millones con intereses en piscifactorías y bienes raíces a un conglomerado con más de 400 subsidiarias y una capitalización de mercado. de $ 236 mil millones, más grande que Walt Disney, McDonald’s o L’Oréal.
Su peso aumenta a $ 324 mil millones, o la mitad del mercado, cuando se combina con ocho subsidiarias que cotizan en bolsa, incluida Alpha Dhabi de $ 65 mil millones.
La transformación ha desconcertado a los banqueros y analistas, que han expresado su preocupación por la transparencia y la confusión entre el sector privado, el Estado y la familia gobernante en un momento en que Abu Dabi busca utilizar sus ganancias inesperadas del petróleo para pulir sus credenciales como centro financiero regional.
“Hace cinco años, se sabía que las mayores capitalizaciones de ADX —entonces First Abu Dhabi Bank y Etisalat— eran transparentes”, dijo un analista de mercado. «Ahora [two of] las acciones más grandes, IHC y Alpha Dhabi, son agujeros negros. . . el mercado es menos transparente de lo que era”.
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Incluso la dinámica de las casas de bolsa que cotizan en el ADX ha cambiado, con otra empresa propiedad de IHC, International Securities, que ahora representa más de la mitad del valor de las operaciones del mercado.
La expansión de IHC “parece ser un paso atrás sustancial en un entorno institucional que anteriormente parecía volverse algo más transparente en el contexto de la competencia más amplia de la región por la inversión extranjera directa”, dijo un académico occidental que ha asesorado a los gobiernos del Golfo en temas de gobernabilidad.
¿Círculo cerrado?
A pesar de ser las empresas más grandes y la tercera más grande en el ADX por valor de mercado, ni IHC ni Alpha Dhabi están incluidas en el índice MSCI de los Emiratos Árabes Unidos. Los criterios de MSCI para incluir una acción en un índice se centran no solo en el tamaño, sino también en el grado en que las acciones de una empresa están disponibles para comprar libremente y cuán fáciles son de negociar.
El análisis de la negociación de las acciones de IHC muestra que a menudo se ha comprado y vendido en grandes lotes de múltiples transacciones de un número similar de acciones al mismo tiempo. Los analistas dicen que tales intercambios parecen preestablecidos y que puede ser un desafío para los inversores comprar acciones de IHC.
Grandes lotes del mismo volumen de acciones negociadas simultáneamente constituyen la mayor parte de las operaciones de IHC. Del 5 de enero de 2020 al 27 de enero de 2023, este tipo de transacción representó dos tercios de las operaciones de IHC, según un análisis de FT de datos de ADX. En comparación, este patrón se observó solo en el 8 por ciento de las operaciones en Abu Dhabi Commercial Bank y el 3 por ciento de Etisalat, otras dos grandes acciones que cotizan en ADX.
La propiedad en IHC y Alpha Dhabi está muy concentrada y la proporción de acciones fácilmente disponibles para negociar es limitada. IHC, que es propiedad en un 62 por ciento de Royal Group, una entidad controlada por Sheikh Tahnoon, tiene un capital flotante de alrededor del 24 por ciento, dijo la compañía al FT a fines del año pasado. Su informe anual de 2021 decía que 18 accionistas poseían el 96,7 por ciento de sus acciones. El informe de Alpha Dhabi del mismo año decía que 19 accionistas controlaban más del 98 por ciento de sus acciones.
Los inversionistas extranjeros, que recientemente han tendido a ser ciudadanos estadounidenses o expatriados emiratíes, constituyen un pequeña parte: 6 por ciento en IHC y 3 por ciento en Alpha Dhabi, según datos de ADX.
No hay indicios de actividad ilegal por parte de IHC, que prometió 400 millones de dólares a la venta fallida de acciones del multimillonario indio Gautam Adani la semana pasada, o sus subsidiarias, pero su expansión y actividades han dejado a los banqueros y analistas rascándose la cabeza.
“Si quiere exponerse a ellos, no puede porque no puede acceder a sus acciones, es ridículo”, dijo el analista de mercado. “Plantea la pregunta: ¿por qué está pasando todo esto? En cierto modo, no es asunto de nadie, pero arroja una sombra sobre el mercado. Cambia el carácter en algunos aspectos, pero en otros no lo hace en absoluto, porque parece que esta actividad es para amigos y familias. No es para que el mundo en general participe”.
IHC dijo que sus acciones «están disponibles en el mercado a un precio para cualquiera» que desee invertir, y agregó que era «abierto, verdadero y directo con información sobre nuestra organización, mientras se adhería a los estándares de cumplimiento y gobernanza de los reguladores del mercado».
ADX dijo que «opera con los más altos principios de gobierno corporativo y transparencia», y agregó que las empresas que cotizan en bolsa «deben adherirse a pautas de divulgación integrales que estén en línea con los estándares globales».
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OPI y transferencias de activos
La influencia del estado nunca está lejos. Entre las 13 empresas que cotizan en ADX desde 2020 se encuentra Abu Dhabi Ports, propiedad mayoritaria de ADQ, un vehículo de inversión soberana que también controla ADX y está presidido por Sheikh Tahnoon.
Otras OPI recientes de negocios que los inversionistas extranjeros entienden incluyen Borouge, una empresa conjunta entre la compañía petrolera estatal Abu Dhabi National Oil Company y Borealis, y la compañía de comunicaciones satelitales Yahsat, controlada por Mubadala, otro fondo de inversión estatal.
Pero IHC y sus subsidiarias han producido el crecimiento más espectacular, a través de grandes transferencias de activos de empresas relacionadas, con activos de IHC que aumentaron de $215 millones en 2018 a $54 mil millones a partir de septiembre de 2022.
Los activos de Alpha Dhabi aumentaron de $ 1.5 mil millones en 2020 a casi $ 13 mil millones en 2021, el año de su cotización, ya que informó un aumento en las ganancias de $ 59 millones a $ 1.4 mil millones y un aumento de cuatro veces en los ingresos a $ 5 mil millones. Su número de filiales pasó de 16 a más de 100.
IHC dice que las transferencias de activos de Royal Group, muchas por un cargo nominal de un dirham, han sido un factor clave de su crecimiento.
Alpha Dhabi, anteriormente conocido como Trojan, era anteriormente propiedad exclusiva de Royal Group. En abril de 2021, se transfirió una participación del 45 por ciento por “contraprestación nula” a IHC, que hoy posee el 86 por ciento de la empresa. Se han transferido más de 40 empresas de Royal Group, la mayoría por un valor nominal de un dirham cada una.
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Multiply, una empresa de comunicaciones que anteriormente era propiedad total de Royal Group, también se transfirió a IHC para una consideración nula el 1 de abril de 2020.
Ahora tiene una escuela de manejo, firmas de bienestar, salones de belleza y una participación del 7,3 por ciento en Taqa, una empresa de servicios públicos controlada por ADQ y la segunda acción más grande de ADX.
Los activos aumentaron de 26,6 millones de dólares en 2020 a más de 3.000 millones de dólares el año siguiente, dijo. Multiply adquirió al menos tres empresas en 2021 por una contraprestación nula: Pal Cooling, Emirates Driving School y el grupo de cosméticos Bedashing.
Multiply, que cotiza en diciembre de 2021 y cuenta con una capitalización de mercado de 13.000 millones de dólares, se encuentra entre las 10 acciones más importantes del índice MSCI UAE.
La bendición de un corredor
En el camino, International Securities, una firma de corretaje de Abu Dhabi adquirida por IHC en noviembre de 2019, también experimentó un crecimiento espectacular, ascendiendo a los primeros puestos de los corredores que prestan servicios en ADX.
Entre 2018 y 2020 manejó el 8% del valor de las transacciones y el 9,8% de los volúmenes. Ahora maneja el 64,2 por ciento por valor y el 45,3 por ciento por volumen, según datos de ADX. Los analistas dicen que los datos sugieren que compra y vende acciones en ADX en grandes lotes, un patrón que encaja con los intercambios de acciones de IHC.
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Los activos del corredor crecieron de 186 millones de dólares en 2019 a 1200 millones de dólares en 2021, mientras que los ingresos se dispararon un 216 %, según el informe anual de 2021 de IHC.
IHC dijo que International Securities “tuvo un crecimiento rápido pero orgánico considerando la cantidad de OPI [16] han facilitado desde 2016”, y agregó que la correduría había atraído a 25.000 “clientes activos”.
Steffen Hertog, experto en el Golfo de la London School of Economics, dijo que la red de empresas era un reflejo de “la presencia continua y más profunda de la familia Al Nahyan en la economía de Abu Dabi” en comparación con la familia gobernante Al Maktoum en Dubái.
“Lo que no quiere decir que la distinción entre el gobierno y la empresa familiar sea muy clara en este último”, agregó. “Pero hay menos jugadores de la familia gobernante y hay relativamente más espacio para grandes grupos privados que no pertenecen a la realeza”.
Visualización de datos por Chris Campbell y Patrick Mathurin