Un enorme repunte impulsado por el reciente cambio de rumbo de la Reserva Federal de Estados Unidos sobre las tasas de interés ha dejado a algunos administradores de fondos de renombre nerviosos porque los mercados ahora parecen muy vulnerables a noticias económicas decepcionantes.
Las acciones y los bonos han subido en los últimos dos meses y recibieron un gran impulso cuando la Reserva Federal dejó caer su mayor indicio hasta el momento de que podría comenzar a deshacer su serie de aumentos de tasas tan pronto como la próxima primavera. El ascenso deja a las acciones estadounidenses cerca de sus niveles más altos registrados.
A corto plazo, eso fomenta un ambiente de celebración. Pero también significa que los activos clave ahora tienen un precio perfecto: un mundo benigno donde los bancos centrales vuelven a bajar las tasas de interés pero sin una recesión económica que los obligue a actuar. A los grandes inversores les preocupa que estos supuestos no coincidan y que se necesitaría muy poco para forzar un replanteamiento en un año plagado de riesgos económicos, políticos y geopolíticos.
“Tenemos un ‘repunte de todo’ a finales de año. La magnitud es impresionante”, dijo Sonja Laud, directora de inversiones de Legal & General Investment Management, el administrador de activos más grande del Reino Unido. “Estoy preocupado por eso. No hay margen de error”.
Los precios de los bonos del gobierno estadounidense están desempeñando un papel central en el cambio de los mercados de finales de 2023. Los bonos del Tesoro de referencia a 10 años han estado subiendo de precio desde octubre, cuando los rendimientos alcanzaron el 5 por ciento, el nivel más alto desde antes de la crisis financiera. En ese momento, los inversores estaban reflejando el mensaje infundido por la Reserva Federal durante el verano de que las tasas de interés se mantendrían altas a largo plazo para frenar la inflación persistente.
Sin embargo, a lo largo del otoño, con la caída de la inflación y señales de enfriamiento en el robusto mercado laboral estadounidense, el mensaje de la Reserva Federal comenzó a cambiar.
Primero, el banco central sugirió que los altos rendimientos estaban haciendo parte del trabajo pesado: un reconocimiento de que los mayores costos de endeudamiento estaban empezando a afectar. Luego los funcionarios comenzaron a hablar sobre la posibilidad de recortar las tasas incluso con la inflación aún por encima del objetivo. Los rendimientos, que se mueven inversamente a los precios, se hundieron.
Pero el gran avance se produjo en la conferencia de prensa habitual del presidente de la Fed, Jay Powell, el 13 de diciembre, cuando comenzó a esbozar el camino potencial hacia los recortes de tasas y presentó pronósticos de otros funcionarios encargados de fijar las tasas, apuntando a varios recortes durante el próximo año.
Los analistas e inversores se apresuraron a ponerse al día, planeando recortes de tasas antes de lo que habían pronosticado anteriormente, y en un número mucho mayor. Los esfuerzos posteriores de los funcionarios de la Reserva Federal para enfriar la exuberancia del mercado han tenido poco impacto.
Los mercados de swaps muestran que algunos inversores están buscando seis recortes de tasas de un cuarto de punto el próximo año, frente a la guía de la Reserva Federal de tres posibles recortes. Estas medidas de mercado no son perfectas y podrían significar que la mayoría de los inversores anticipan dos o tres recortes, pero un poco de cobertura para resultados extremos está desviando la mediana.
Desde esos pronunciamientos de la Reserva Federal, los rendimientos han caído a la baja, hundiéndose muy por debajo del 4 por ciento y superando muchas de las previsiones de los analistas de Wall Street sobre dónde podrían terminar en 2024. El impacto se extendió a otros importantes mercados de bonos gubernamentales e impulsó a las acciones al alza. .
“Lo que la Reserva Federal entregó en términos de mensaje no fue una gran sorpresa. La reacción del mercado fue más bien una conmoción”, dijo Vincent Mortier, director de inversiones de Amundi, el mayor gestor de activos de Europa. Sin embargo, al igual que Laud en LGIM, a Mortier le preocupaba que esto dejara tanto a las acciones como a los bonos vulnerables. «Para que los mercados sigan aumentando se necesita una alineación de planetas que es muy poco probable», afirmó.
Algunos creen que las señales potencialmente contradictorias que envían los mercados no son un impedimento para obtener mayores ganancias. Días después de los comentarios de Powell, Goldman Sachs, que ya había fijado un objetivo de 4.700 para el S&P 500 para finales de 2024, elevó esa previsión a 5.100, un siete por ciento por encima de los niveles predominantes.
«Un menor costo de capital debería permitir que las acciones con balances débiles ‘alcancen’ a las pocas acciones que han liderado el mercado en 2023», dijo el banco.
Sin embargo, algunos administradores de fondos se muestran reacios a adoptar esa visión, en parte debido a lo frustrante que ha resultado intentar hacer pronósticos este año. En numerosas ocasiones los inversores intentaron sin éxito detectar un cambio en la postura sobre las tasas de interés por parte de los bancos centrales todavía obsesionados con la alta inflación. Esos esfuerzos «parecen un poco ‘antiguos regímenes'», dijo Alex Brazier, subdirector del BlackRock Investment Institute. «Como si volviéramos a ser como solíamos ser».
Los inversores también se han sentido desconcertados por el fracaso en materializarse de una recesión ampliamente esperada y de la consiguiente caída de las acciones. La revolución acelerada en el uso de la inteligencia artificial impulsó algunas de las acciones más grandes del planeta por capitalización de mercado, haciendo subir índices bursátiles que de otro modo serían mediocres.
Fueron necesarios meses de persuasión para que los inversionistas recibieran el mensaje de los responsables de la política monetaria de que las tasas se mantendrían altas, particularmente después de una serie de quiebras de bancos regionales de Estados Unidos, sólo para que las tasas de mercado colapsaran poco después de que se absorbiera el mensaje de los bancos centrales.
«Los últimos dos años han sido una experiencia humillante para estrategas e inversores», dijo Kevin Gordon, estratega de inversiones senior de Charles Schwab en Nueva York. “Nadie tenía una buena idea de lo que iba a pasar. Hemos tenido esta monstruosa combinación de crisis anteriores fusionadas en un período corto: pandemia, cadena de suministro, inflación, múltiples mercados bajistas en múltiples sectores. Hay mucho que digerir”.
El tema espinoso ahora para los inversores es la economía estadounidense. Las acciones anticipan un entorno de ganancias saludable para las empresas estadounidenses, mientras que los bonos apuntan a una recesión. Los administradores de fondos se han quedado observando con nerviosismo los datos individuales, particularmente los relacionados con la inflación, que amenazan con provocar reacciones descomunales en el mercado.
Si la Reserva Federal recorta los tipos antes de tiempo, “estarán cometiendo un gran error”, afirmó Mortier de Amundi. “Asumir que la inflación ya no es un problema. . . puedes tener una nueva versión de los errores del pasado”. El restablecimiento vigorosamente optimista de los mercados en los últimos tiempos, en particular la caída de los rendimientos de los bonos, podría incluso precipitar un resurgimiento de la inflación al avivar los préstamos más baratos, advierten los inversores.
Por otro lado, aún podría materializarse una profunda recesión económica. «Existe la posibilidad de que los bancos centrales hayan logrado esto y hayan podido diseñar un aterrizaje suave, pero es prematuro cantar victoria», dijo Daniel Ivascyn, director de inversiones de Pimco.
«Hay que tener dos cosas en conflicto en la cabeza al mismo tiempo», dijo Peter Fitzgerald, director de inversiones macro y multiactivos de Aviva Investors. Dijo que la Reserva Federal podría recortar las tasas a principios de año pero luego sentir la necesidad de subirlas nuevamente. «Los mercados no pueden ponerle precio a eso», dijo.
La otra fuente importante de volatilidad potencial es la política. Alrededor del 40 por ciento de la población mundial estará sujeta a elecciones en 2024. El año comenzará con elecciones en Taiwán en enero, un momento potencialmente delicado para las relaciones globales de China. Es probable que el Reino Unido vaya a las urnas en algún momento del año. Pero muchos operadores ven las elecciones presidenciales en Estados Unidos en noviembre como el posible punto de inflamación, especialmente si Donald Trump prevalece en sus esfuerzos por asegurar la nominación republicana.
«Si Trump llega, aún no conocemos su agenda», dijo Andrew Pease, jefe global de estrategia de inversión de Russell Investments. «Si quiere apostar por el crecimiento, bien podría ser excelente para las acciones», afirmó.
Sin embargo, los administradores de fondos temen que las elecciones –particularmente en Estados Unidos y el Reino Unido– puedan abrir grietas en los mercados de bonos gubernamentales.
En varias ocasiones en 2023, los inversores han demostrado estar inusualmente atentos a la política fiscal, exigiendo mayores rendimientos incluso al gobierno de Estados Unidos para compensar objetivos de endeudamiento significativamente más altos. Un resultado potencial extremo, pero improbable, para el mercado del Tesoro es una liquidación similar a la caída del mercado de bonos del Reino Unido durante el breve mandato de Liz Truss como primera ministra en 2022.
“No veo un momento Liz Truss en Estados Unidos, pero puedo ver que los mercados se pondrán nerviosos ante la elección de un populista republicano que recorta impuestos y no está preparado para recortar gastos”, dijo Pease.
«Los próximos 12 meses serían un área en la que seríamos cautelosos», afirmó. “No se hacen grandes apuestas sobre la dirección”.
Información adicional de Nicholas Megaw