Los vendedores en corto han tenido mucho que agradecer en 2022: la caída de las acciones, el final abrupto del dinero fácil y una crisis energética histórica.
La combinación ha catapultado a los fondos de cobertura de venta al descubierto, que se benefician de una caída en el precio de una acción, en el centro del escenario, poniendo fin a la carrera en gran parte estéril que soportaron en el mercado alcista de más de una década.
Renaud Saleur, un exoperador de Soros Fund Management que ahora dirige el fondo de cobertura con sede en Ginebra Anaconda Invest, ha disfrutado de un año que difícilmente podría haber escrito mejor.
Saleur señala las oportunidades que surgieron en los últimos y salvajes años del mercado alcista, cuando las empresas tecnológicas con pérdidas fueron exaltadas, los Spacs prosperaron y la búsqueda de rendimientos a menudo se desvió hacia lo imprudente.
“Las cosas estaban tanto en la fantasía; ahora están menos en la fantasía”, dijo Saleur, cuyo fondo de cobertura de energía largo-corto ha subido un 48 por ciento este año, y se ha beneficiado de las apuestas contra el grupo británico de energía de hidrógeno ITM Power y el fabricante danés de turbinas eólicas Vestas.
Las ventas en corto, una de las estrategias más conocidas y controvertidas de la industria de fondos de cobertura, alcanzaron notas altas antes del mercado alcista, especialmente durante el colapso de bancos como Northern Rock durante la crisis financiera y la desaparición de las acciones tecnológicas en el estallido de las puntocom. hace 20 años.
La perspectiva de otro período dorado ha animado a los vendedores en corto a lanzar una serie de fondos. Daniel Yu y Cyrus de Weck, quienes fundaron Gotham City Research y Portsea Asset Management respectivamente, unieron fuerzas recientemente para crear un fondo de cobertura.
Jim Chanos, mejor conocido por predecir correctamente el colapso del grupo energético Enron hace dos décadas, está administrando un nuevo fondo para inversores europeos, mientras que Martin Stapleton, un respetado vendedor en corto que trabajó anteriormente en Gladstone, recaudó dinero para un nuevo fondo, Perbak. Capital.
Al mismo tiempo, otros finalmente están viendo recompensada su perseverancia.
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“Últimamente hemos estado obteniendo un rendimiento más absoluto del libro corto”, dijo Chris Crawford, quien dirige un fondo de cobertura largo-corto para Eric Sturdza Investments. “La realidad se está imponiendo para estas empresas”, dijo, refiriéndose a los grupos no rentables a los que los inversores se precipitaron durante el mercado alcista.
Las tasas de interés más altas han aumentado la presión sobre las empresas cuyos modelos comerciales se basan en el acceso a deuda barata, mientras que también hacen que los flujos de efectivo futuros proyectados de las empresas tecnológicas de alto crecimiento pero no rentables sean menos atractivos.
Además de exponer la fragilidad de las empresas con una narrativa seductora pero sin ganancias, el cambio sísmico en las tasas de interés ha ayudado a los vendedores en corto de otras maneras.
Los vendedores en corto, que toman prestadas acciones que luego venden en el mercado, mantienen efectivo con su corredor hasta que cierran una operación, idealmente recomprando las acciones a un precio más bajo. Las tasas más altas ahora significan que el interés obtenido en ese efectivo supera el costo de pedir prestadas las acciones, según datos de Goldman Sachs, lo que les otorga una ganancia ordenada incluso antes de cualquier ganancia en la apuesta en particular.
El efecto escalofriante de la caída del mercado de valores en los inversores minoristas, en particular aquellos que corrieron hacia las llamadas acciones de memes, también ha sido una bendición.
Algunos gerentes, como Daniel Sundheim de D1, consideraron reducir las posiciones cortas después de sufrir grandes pérdidas en el fiasco de GameStop del año pasado, mientras que algunos cambiaron de apuestas de acciones individuales a apuestas contra un índice para frenar las pérdidas. Pero ahora muchos se sienten más seguros para volver a apostar contra acciones individuales, dicen expertos de la industria, sabiendo que es menos probable que sean el objetivo de los inversores minoristas.
James Hanbury, administrador de fondos de Odey Asset Management, dijo a los inversionistas, en documentación vista por el Financial Times, que este año había sido, con mucho, el mejor de su fondo desde su lanzamiento en 2009 para ganar dinero en corto. Incluyen el antiguo stock de memes AMC Entertainment y un representante del fondo ARK Innovation de Cathie Wood.
Muchos vendedores en corto sufrieron en el llamado repunte de todo durante la pandemia de coronavirus, cuando los bancos centrales desataron más estímulos.
Si bien la caída del 17 por ciento de este año en el S&P 500 y la caída del 30 por ciento en el Nasdaq ha demostrado ser un alivio bienvenido, un mercado de valores en declive aún conlleva peligros para los vendedores en corto cuyo discurso ante los inversores se basa en su capacidad para identificar las empresas más débiles.
Después de la oportunidad de oro presentada por el colapso de las acciones especulativas de alto precio este año (el índice de tecnología no rentable de Goldman Sachs ha bajado un 60 por ciento en 2022), encontrar nuevas operaciones cortas se ha vuelto más difícil.
Jacob Mitchell, fundador de Antipodes Partners, que administra alrededor de US$7.000 millones en activos, dijo que su fondo disfrutó de su mejor período de seis meses en cuanto a ganancias de ventas en corto en la primera mitad de este año desde su lanzamiento hace siete años y medio. “Los pantalones cortos que funcionaron siguieron funcionando”, dijo.
Pero agregó: “Ahora, no es tan obvio. No se puede decir ‘este es un cortometraje espectacular’”.
Los gerentes también han tenido que lidiar con repuntes viciosos del mercado bajista, que pueden sacarlos de sus posiciones. El Nasdaq se recuperó un 23 por ciento desde mediados de junio hasta mediados de agosto y ganó un 8 por ciento en una semana a principios de noviembre.
“Por primera vez desde que comenzó este mercado bajista, [the] más corto [European] los nombres están experimentando un repunte adecuado y están causando una gran incomodidad en los libros de caja cortos”, dijo el banco de inversión de Morgan Stanley en una nota a los clientes a principios de noviembre vista por el Financial Times.
“Hay que tener nervios y ser capaz de mantener la posición porque la cobertura en corto es muy feroz”, dijo Saleur de Anaconda, refiriéndose a cuando los vendedores en corto se apresuran a recomprar acciones durante un repunte para limitar las pérdidas.
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Si bien muchas acciones han caído este año, sus movimientos se han correlacionado cada vez más con el S&P 500, lo que significa que los gerentes están más expuestos a los movimientos generales del nivel del índice.
La correlación entre el S&P 500 y las acciones de sus miembros ha aumentado considerablemente este año, según datos de Bloomberg. Eso a menudo ha dificultado la vida de los fondos que ejecutan las llamadas operaciones de pares: una apuesta a que una acción sube combinada con una apuesta a que otra baja, a menudo en el mismo sector.
El fondo de cobertura Sandbar escribió recientemente a los inversores para destacar “cuán amplios y unidireccionales han sido los movimientos en los mercados durante tantos días este año”, lo que ha sido “inútil” para los fondos que negocian pares.
Todo eso ha servido para erosionar las ganancias de los vendedores en corto en el mercado bajista. Mientras que el índice Goldman Sachs Hedge Fund Short VIP de las ideas cortas favoritas de los fondos ha bajado un 11 por ciento este año, generando ganancias para los administradores, eso es menos que la caída en el índice S&P, lo que indica que los fondos no eligieron las mejores acciones contra las cuales apostar. .
El gerente estrella de BlackRock, Alister Hibbert, uno de los traders de posiciones largas y cortas con mejor desempeño, cambió su fondo este año para posicionarse frente a la caída de las acciones, pero aun así ha perdido alrededor del 12 por ciento en el período, según personas familiarizadas con los números.
Crawford de Eric Sturdza dijo que recientemente había estado manteniendo sus posiciones por un período más corto como una forma de hacer frente a la volatilidad del mercado.
“El ochenta por ciento de las veces, el cortocircuito no funciona”, dijo. “El veinte por ciento de las veces, si eres bueno en eso, lo hace”.
Con muchos pronósticos de que 2023 será otro año mediocre para los mercados bursátiles, los vendedores en corto estarán bajo presión para demostrar que pueden emerger como uno de los pocos ganadores.
Información adicional de Dan McCrum
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