El escritor es profesor adjunto en William & Mary y autor del próximo libro “The Confidence Map”.
Después de la fuerte venta masiva de acciones, bonos, bienes raíces y la mayoría de las otras clases de activos importantes este año, muchos inversores harán preguntas difíciles sobre sus carteras.
Incluso para los inversores conservadores no se trata de si perdieron dinero, sino de cuánto a pesar de los recientes repuntes. Los administradores de dinero tienen muchos eventos exógenos y factores macroeconómicos a los que señalar para ayudar a explicar esto: la guerra en Ucrania, una inflación vertiginosa, una crisis energética europea, una desaceleración global, sin mencionar los impactos persistentes en la cadena de suministro de Covid-19, un aumento vertiginoso dólar y las crecientes tensiones geopolíticas. Hay una lista larga y demasiado familiar de razones de “quién podría haberlo imaginado”.
Sin embargo, es probable que falte en las discusiones de este verano cualquier mención de 2021. Consumidos por los desafíos de este año, casi hemos olvidado los excesos salvajes que los precedieron: el frenesí de los inversores minoristas que hizo subir acciones oscuras como GameStop a alturas extremas, cómo unos $ 18 billones de bonos se negociaron en una etapa con rendimientos negativos, la prisa por invertir en vehículos de inversión Spac de cheque en blanco. ¿Recuerda dogecoin, una criptomoneda diseñada como una broma que aumentó un 15 000 por ciento antes de colapsar?
Esto puede parecer un paseo incómodo por el camino de la memoria, pero no fue hace tanto tiempo que los expertos sugirieron que estábamos en el clímax de una “burbuja de todo”. Y hay razones por las que debemos tener en cuenta esos momentos.
La primera es la posibilidad de que la caída del mercado bien racionalizada de este año no sea más que el comienzo de Everything Bubble Burst, con ganancias recientes como un interludio en una tendencia bajista más amplia. La mayoría de las inversiones más castigadas este año fueron las últimas llegadas a la fiesta. Las burbujas tienen una cualidad divertida de “último en entrar, primero en salir”. Los últimos en tiende a irse primero violentamente. Hemos visto mucho de eso. Si este es el comienzo, habrá más caídas bien racionalizadas en el futuro.
La segunda razón tiene el potencial de ser aún más perniciosa. Las prácticas actuales de construcción de carteras equilibradas suponen mercados asincrónicos: que los precios de las acciones y los bonos, por ejemplo, se mueven en direcciones opuestas. Nunca anticiparon un pico sincrónico en los precios de acciones y bonos, y mucho menos en la mayoría de las principales clases de activos y en la mayoría de los mercados del mundo a la vez, como acabamos de presenciar. Se suponía que había un beneficio de diversificación en esos pasteles de colores brillantes que se servían a los inversores, ya que las diferentes clases de activos subían y bajaban de forma independiente. Las carteras equilibradas estaban destinadas a contener una combinación de activos correlacionados y no correlacionados.
Si bien los inversores equilibrados pensaron que sí, en términos de sentimiento de los inversores el año pasado, poseían un solo activo: la euforia. Cada trozo del pastel estaba muy caliente. No hubo “diversificación de la confianza”. Además, la venta masiva de No Place to Hide de este año y el repunte generalizado sugieren que ese sigue siendo el caso. Todavía es un mercado de un solo estado de ánimo.
La acción del precio de paso cerrado que hemos visto advierte que el beneficio real de la diversificación de la cartera puede surgir no de la combinación de activos que tienen los inversores, per se, sino de la combinación en el sentimiento de los inversores subyacente a esos activos. Entonces, para crear con éxito la diversificación de la confianza, una cartera equilibrada necesita inversiones que reflejen una amplia combinación de sentimientos, desde la euforia hasta la desesperación, donde las porciones individuales del pastel se calientan y se enfrían al mismo tiempo. Si la confianza de los inversores se refleja en las valoraciones, el resultado debería ser una cartera equilibrada no por tipo de activo, sino por su composición de activos caros y baratos
Esto puede parecer una tontería, especialmente dada la emoción extrema y la impulsividad que hemos visto recientemente en los mercados. Lo que está caliente un día, de repente parece frío como el hielo al día siguiente. Pero estas acciones de “todo adentro o todo afuera” solo agregan urgencia a la necesidad de reconsiderar lo que proporciona el equilibrio de la cartera. También lo hace el riesgo de una venta masiva sincrónica continua en acciones y renta fija. Los inversores que alguna vez pensaron que estarían protegidos por una cartera equilibrada serán castigados por ella.
Los gestores de activos esperan que continúe el reciente repunte de las acciones y los precios de los bonos, levantando todos los barcos de nuevo. Deben tener cuidado con lo que desean. Quienes viven de la falta de confianza en la diversificación corren el riesgo de verse afectados por ella si el estado de ánimo de los inversores vuelve a decaer.
Puede que el futuro sea una incógnita, pero lo cierto es que la demanda de los inversores, los precios de los activos y la confianza de los inversores se mueven al unísono. Para que los inversores equilibrados naveguen mejor por lo que venga, deben mezclar el estado de ánimo en lo que ahora poseen.
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