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Un aumento en los costos de los préstamos del gobierno de la eurozona como resultado de la juerga de gastos de defensa planificados de Alemania intensificará las presiones de deuda sobre otros países en el bloque y podría dificultarles montar campañas de préstamos, los inversores han advertido.
El cambio de la economía más grande de la región lejos de su renuencia histórica a pedir prestado, lo que en el pasado ha llevado a una escasez de Bunds y los rendimientos de los subposques, a un plan de “lo que sea necesario” para el gasto militar e infraestructural se está sintiendo en los mercados financieros del bloque.
Los rendimientos de diez años han aumentado a cerca del 3 por ciento este mes por primera vez desde una venta de bonos globales en 2023. Eso ha empujado a otros costos de endeudamiento del gobierno más altos, gracias al papel de la deuda alemana como el punto de referencia de facto para el mercado del bloque, lo que provocó advertencias sobre el impacto en las finanzas de las economías más fuertemente independientes.
“El aumento de los rendimientos podría eclipsar el espacio fiscal para un aumento en el gasto de defensa fuera de Alemania”, en particular en Francia e Italia, dijo Sören Radde, jefe de investigación económica europea en Hedge Fund Point72.
Los rendimientos franceses de 10 años han aumentado por encima del 3.6 por ciento este mes, el más alto en más de una década y los niveles de cobertura alcanzaron el apogeo de su crisis política el año pasado. Los rendimientos de Italia tocaron un 4 por ciento por primera vez desde julio pasado.
Una simulación de Point72, factorización en un mayor gasto de defensa, así como mayores rendimientos, muestra que sin los recortes de gastos en otros lugares, o un impulso al crecimiento, la relación deuda / PIB de Italia podría aumentar a un 153 por ciento para 2030, y Francia a 122 por ciento, de alrededor del 140 por ciento y 115 por ciento respectivamente.
Sin embargo, si los países reducen el gasto o aumentan los impuestos, o si reciben un impulso al crecimiento como un derrame positivo del derroche de gastos de Alemania, entonces “se pueden evitar las rutas inestables”, agregó Radde.
Los diferenciales, los costos de endeudamiento adicional que los países pagan en relación con Alemania, hasta ahora se han mantenido ampliamente estables, lo que indica que los mercados aún no están preocupados por el impacto de los mayores costos de endeudamiento en los gobiernos cuyas finanzas son más temblorosas que las de Berlín. El euro también se ha fortalecido, subrayando el optimismo sobre el impulso al crecimiento económico que ayudó a impulsar los rendimientos más altos.
Pero tales cepas fiscales podrían comenzar a aparecer si otras economías de la zona del euro siguen el ejemplo de Alemania en los préstamos para gastar más en defensa, advierten algunos administradores de fondos.
“Creo que los diferenciales comenzarán a ampliarse también, ya que hay más estrés en el sistema”, dijo David Zahn, jefe de ingresos fijos europeos del gerente de activos Franklin Templeton. “Los países que tienen una deuda más alta con el PIB y mayores rendimientos ya … serán más difícil para ellos pedir prestado”.
El resultado podría ser una mayor divergencia entre los costos de endeudamiento de los diferentes países de la eurozona, ya que sus finanzas tienen un mayor escrutinio.
“Los fundamentos de los países individuales importarán mucho más”, dijo Connor Fitzgerald, gerente de cartera del gerente de activos de EE. UU. Wellington Management, y agregó que debería haber un “desapego general” de los prestatarios el uno del otro.
Los inversores se han estado preparando durante meses para el aumento de la emisión. Los rendimientos de Bund se han cotizado por encima de la duración equivalente de swaps de tasa de interés euro por primera vez en la historia, lo que refleja la anticipación de los inversores de una mayor emisión.
“Se podría argumentar que los rendimientos de los bonos del gobierno europeo han sido demasiado bajos durante algún tiempo, en comparación con otros mercados de bonos globales, como resultado de la disciplina fiscal autoimpuesta de Alemania”, dijo Gareth Hill, administrador de fondos de Royal London Asset Management. El movimiento de Alemania “va de alguna manera para reparar ese equilibrio”.
Algunos administradores de fondos también dicen que, si bien hay ansiedad por la cantidad de Bunds que probablemente se emitan, esto no necesariamente debería alejar la demanda de la deuda de otros países.
“No es como si hubiera escasez de fondos para esto [extra Germany spending]”, Dijo Simon Dangoor, jefe de estrategias macro de ingresos fijos en Goldman Sachs Asset Management.
“Los hogares alemanes tienen muchos ahorros que pueden dirigir para financiar esto, sin socavar la demanda de otros mercados de bonos de la eurozona”, dijo, aunque agregó que había otros riesgos de los rendimientos ampliamente más altos, ya que otros países podrían “inclinarse más fácilmente en un problema de sostenibilidad de la deuda”.
Los inversores también argumentan que una mayor liquidez en Bunds podría reforzar los esfuerzos de los encargados de formular políticas de la eurozona para presentar el euro como una moneda de reserva rival al dólar.
Un obstáculo importante para una mayor acumulación de euros por parte de los bancos centrales globales ha sido un mercado de deuda soberano mucho más pequeño y menos uniforme, en relación con el vasto mercado del Tesoro de los Estados Unidos, y una escasez de deuda con la calificación crediticia más alta.
“Podrías crear un activo útil de reserva Triple-A Eurozone Triple-A [from the extra Bunds issuance]”, Dijo Dangoor.
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