Este artículo es una versión en el sitio de nuestro boletín Unhedged. Inscribirse aquí para recibir el boletín de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los días de la semana
Buenos dias. Ethan aquí; Rob está disfrutando del noreste del Atlántico. El FT tuvo una buena entrevista el viernes con Brian Armstrong de Coinbase, quien ha estado dando vueltas como jefe del intercambio de cifrado que no explotará al azar. Una estrategia de prensa razonable, pero ayer me sorprendió saber que los bonos 2028 de Coinbase son comerciando a continuación 60 centavos por dólar. Las consecuencias de FTX no perdonan a nadie. Envíeme un correo electrónico: [email protected].
Por qué el dólar es más débil
¿Se acabó el año de volatilidad del dólar? El índice DXY, que rastrea al dólar frente a una canasta de monedas ponderada, ha estado cayendo desde octubre y volvió a caer este mes:
La explicación más popular son los diferenciales de tipos de interés. Las tasas estadounidenses más altas atraen dinero del exterior, atraído por los rendimientos mejorados. El 2 por ciento en un Bund a dos años está bien, pero el 4,5 por ciento en un Tesoro a dos años suena mucho mejor. Entonces, el dinero sale de las economías de menor rendimiento hacia los EE. UU. de mayor rendimiento, lo que empuja al dólar al alza en el proceso.
Pero si la Reserva Federal ralentiza el ritmo de las subidas de tipos, o las detiene, de repente se elimina un viento de cola clave para el dólar. Esto parece ser lo que los mercados están olfateando, como lo resume muy bien este artículo de FT del fin de semana:
El dólar ha caído en la última quincena desde un máximo de 20 años debido a que las señales de una disminución de la inflación en los EE. UU. alimentan la especulación de que la Reserva Federal pronto reducirá la velocidad de sus aumentos de tasas.
El dólar ha caído más del 4 por ciento frente a una canasta de seis pares en lo que va de noviembre, lo que lo deja en camino a la mayor caída mensual desde septiembre de 2010, según datos de Refinitiv. Todavía ha subido alrededor del 11 por ciento en lo que va del año.
La caída de este mes se produce cuando los inversores analizan los primeros indicios de que la inflación de EE. UU. finalmente podría estar disminuyendo, lo que podría allanar el camino para que la Fed reduzca la velocidad a la que ha estado aumentando los costos de los préstamos. Algunos datos, como los de los sectores de la vivienda y la fabricación, también han sugerido que la economía en general se enfrenta a vientos en contra cada vez mayores, otro factor disuasorio para el endurecimiento monetario de la Fed.
“Todo apunta a una desinflación en EE. UU. y con eso veremos una desaceleración de la economía estadounidense en el primer trimestre del próximo año. . . Eso forma la base de la historia del dólar más débil”, dijo Thierry Wizman, estratega de Macquarie.
Sin duda, la Reserva Federal y la desinflación importan, aunque solo sea porque son fuerzas macro dominantes que afectan básicamente a todo. Se pueden ver esperanzas de una Fed moderada en juego en otros mercados: desde el pico del dólar en octubre, las acciones han subido un 11 por ciento.
Pero sospecho que hay más en la historia del debilitamiento del dólar. El mundo está inmerso en una guerra de divisas inversa, en la que los bancos centrales defienden sus divisas de los aumentos de tipos de la Fed con alzas propias (y, en algunos casos, con una intervención directa en el tipo de cambio). La Fed está marcando el ritmo del ajuste global. Sin embargo, eso sugiere que si la Fed se desacelera, todos los demás también lo harán. Otros bancos centrales están haciendo excursiones para no quedarse atrás de la Reserva Federal, pero no tienen motivos para adelantarse a ella. Los diferenciales de tasas de hoy podrían no cerrarse tan rápido.
¿Qué más podría estar en juego? Comience con lo que encendió la monstruosa recuperación del dólar en primer lugar. Karthik Sankaran, un estratega de FX en Corpay, tiene un mnemónico conciso para esto: los tres BoP. Están:
Balanza de pagos: el impacto masivo de los términos de intercambio que golpeó a Europa después de la invasión de Ucrania por parte de Rusia. A medida que los precios de la energía se dispararon, el poder adquisitivo de Europa se desplazó hacia la importación de energía, volteando la eurozona del superávit comercial al déficit casi de la noche a la mañana. Los déficits comerciales suelen pesar sobre las monedas.
Equilibrio de poder: la posición del dólar como refugio seguro frente a los riesgos de cola geopolítica. A un océano de distancia y bendecido con abundantes recursos alimentarios y energéticos, Estados Unidos parecía el escondite obvio para los inversores asustados por la guerra de Rusia.
Balance de Powell: la dinámica del diferencial de tasas discutida anteriormente.
Ahora, la balanza de pagos y el poder parecen estar retrocediendo en la otra dirección. Podría decirse que los riesgos geopolíticos están disminuyendo un poco, a medida que los lazos entre Estados Unidos y China mejoran y Las amenazas nucleares de Rusia tranquilizarse. Lo que es más importante para los mercados, a Europa le está yendo mejor de lo que muchos imaginaban. Los precios más bajos de la energía, el estímulo fiscal y algunos golpes de suerte han reducido la posibilidad de una recesión catastróficamente profunda. Otro artículo de fin de semana de FT:
Un mayor apoyo fiscal de los gobiernos, precios más bajos de la gasolina y un otoño suave han ayudado a mejorar la [eurozone’s] panorama.
La mayoría de los pronosticadores todavía esperan que la producción de la eurozona se contraiga en los próximos trimestres. . . Pero la recesión será más moderada de lo que se temía anteriormente. Los economistas pronostican un crecimiento de la eurozona del 3,2 % para 2022 en su conjunto, frente a una proyección anterior del 2,7 % en julio…
El cierre de Moscú del gasoducto clave Nordstream 1 durante el verano alimentó los temores de que la región tendría dificultades para reemplazar las fuentes de energía rusas y provocó un aumento en los precios del gas. Pero uno de los octubres más templados registrados significó que los hogares y las fábricas usaran menos energía, lo que ayudó a mantener las instalaciones de almacenamiento de gas cerca de su capacidad máxima.
Los precios más bajos de la gasolina, la reducción del riesgo de racionamiento de energía y el apoyo fiscal adicional de los gobiernos apuntaban a “una recesión menos profunda”, dijo Sven Jari Stehn, economista jefe para Europa de Goldman Sachs.
La energía más barata también ha ayudado al yen. En contraste, Canadá, rico en petróleo, no ha visto su moneda fortalecerse tanto. El siguiente gráfico muestra hasta qué punto se han apreciado las seis monedas de la cesta DXY:
El punto aquí no es que las tarifas sean irrelevantes, sino que la energía también merece ser observada. La fortaleza del dólar podría depender tanto de lo que la Fed no controle como de lo que controle.
una buena lectura
Brendan Greeley sobre “las complejidades de la eternidad”.
About the Author
