El dilema de la Primera República

Buen día. En un día en que un grupo de grandes e importantes empresas informaron los resultados de los tres meses hasta fines de marzo (Microsoft, Alphabet, PepsiCo, UPS, McDonald’s), fue la noticia de First Republic, un banco con un valor de mercado de solo un unos pocos miles de millones de dólares, que dominaron los titulares. La rueda chirriante obtiene la grasa, y chico, oh chico, es la Primera República chirriante. Háganos saber qué más llama su atención: [email protected] y [email protected].

Primera República

Hay un chiste triste en Wall Street que dice así: ¿qué es una acción que cae un 90 por ciento? Es una acción que cae un 80 por ciento y luego se reduce a la mitad. La mordaza es que medir las caídas con porcentajes oscurece cuán dolorosas pueden ser esas caídas.

Ayer, First Republic ilustró el punto. La acción ya había perdido el 86 por ciento de su valor tras el colapso de Silicon Valley Bank a principios de marzo. SVB les enseñó a todos lo peligrosa que puede ser la combinación de depósitos no asegurados y activos de larga duración de bajo rendimiento, una combinación que First Republic tiene con creces. El Banco reportado los resultados del primer trimestre el lunes por la noche, y el martes las acciones se redujeron a la mitad. Los reguladores y financieros se están preparando para un rescate.

En la superficie, lo impactante fue la pérdida de depósitos. A $ 104 mil millones, bajaron $ 72 mil millones desde diciembre, y eso incluye los $ 30 mil millones en depósitos de emergencia que un consorcio de 11 bancos aportó el mes pasado. El banco sigue siendo solvente porque pudo reemplazar los depósitos perdidos con préstamos. Pero el verdadero problema es que los nuevos préstamos son tan caros que es posible que First Republic ya no pueda obtener ganancias.

First Republic fue rentable en el primer trimestre. Tenía ingresos netos por intereses (lo que ganaba sobre sus activos menos lo que pagaba sobre sus pasivos) de $935 millones, para un margen de interés neto de 1,77 por ciento, que no es desastroso. Pero el banco solo contó con su nuevo y costoso financiamiento para las últimas semanas del trimestre. Si toma sus niveles de balance al 31 de marzo y aplica los nuevos costos de financiamiento durante tres meses completos, la imagen es muy diferente. Suponiendo rendimientos estables de los préstamos y otros activos, los ingresos netos por intereses caen (según mis cálculos) a unos 260 millones de dólares para el próximo trimestre. Suponga que los ingresos y gastos no relacionados con intereses también se mantienen constantes y que First Republic tiene una pérdida trimestral antes de impuestos de más de $300 millones, o alrededor de $1300 millones al año.

Son muchas suposiciones, así que llamé al veterano analista bancario Charles Peabody de Portales Partners. Me confirmó que estaba pensando en ello de la manera correcta. Su propio análisis, más detallado, arroja una estimación de pérdidas antes de impuestos anualizada ligeramente más amplia de 1.500 millones de dólares.

A menos que First Republic pueda reducir el costo de sus pasivos o aumentar el rendimiento de sus activos, no puede ganar dinero. Y la única forma en que puede hacerlo de manera realista es vendiendo sus activos de bajo rendimiento y utilizando las ganancias para pagar la financiación de alto costo. De ahí el Bloomberg de ayer. informe que espera vender entre 50.000 y 100.000 millones de dólares en activos, alrededor de un tercio del total.

Lo complicado, como hemos discutido antes, es que vender los activos problemáticos (los préstamos y valores de larga duración) cristalizaría grandes pérdidas que First Republic aún no ha tenido que traer a su balance. Al final del cuarto trimestre, First Republic informó que sus carteras de bonos y préstamos hipotecarios tenían un valor de mercado $ 27 mil millones más bajo que el valor en libros de su balance. Esa brecha se habrá reducido un poco ahora, ya que las tasas han bajado un poco. Pero puede que no sea suficiente para importar. A fines de marzo, First Republic solo tenía un capital de $ 18 mil millones. Cualquier venta deberá manejarse con mucho cuidado.

La buena noticia es que los problemas de First Republic no parecen estar provocando un contagio en el resto del sistema bancario. Las acciones de otros bancos que se considera que tienen cierto grado de desajuste de activos y pasivos (Western Alliance, Zions et al) solo vieron sus acciones tambalearse un poco ayer. PacWest, que había sido el foco de preocupación, informó después del cierre y habló de entradas de depósitos en las últimas semanas. La acción se recuperó fuertemente en las últimas operaciones. En general, las ganancias de los bancos regionales han estado bien.

Pero no todo está del todo bien, como me señaló Peabody. First Republic reveló que al final del trimestre había pedido prestados $63 mil millones de la ventanilla de descuento de la Reserva Federal y otros $14 mil millones bajo el nuevo Programa de Financiamiento a Plazo Bancario de la Reserva Federal. Sin embargo, al 31 de marzo, los préstamos pendientes de esas dos líneas de financiación de emergencia ascendían a 88.000 millones de dólares y 64.000 millones de dólares, respectivamente. Eso implica que otros bancos han tomado prestados alrededor de $ 70 mil millones de estas instalaciones desde que SVB quebró:

Recuerda, esto es caro financiación: 5 por ciento en la ventanilla, 4,9 por ciento para la financiación a plazo. Entonces, algún banco o bancos realmente necesitan el dinero. Y fíjate que los montos pendientes en las facilidades aumentaron un poco en la última semana reportada (que finalizó el miércoles pasado). Es posible que esta historia aún no haya terminado.

una buena lectura

Edward Luce sobre las perspectivas de una revancha Biden-Trump.