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Pronto sabremos si Donald Trump ha cambiado de opinión sobre el dólar.
En su primer mandato, el presidente que regresaba tenía una clara preferencia por un dólar más débil. En una ocasión notable en 2019, cuando el jefe del Banco Central Europeo, Mario Draghi, estaba dando pistas de más estímulo monetario, el entonces presidente respondió con su aplomo característico: tuiteando que los comentarios de Draghi “inmediatamente hicieron caer el euro frente al dólar, haciéndoles injustamente más fácil competir contra Estados Unidos. Se han salido con la suya durante años, junto con China y otros países”.
La incursión de Trump en la política del dólar (tradicionalmente reservada al secretario del Tesoro) provocó que se revirtiera la caída inmediata del euro y no dejó al mercado ninguna duda de lo que el líder del mundo libre quería ver.
Un avance rápido hasta finales de 2024 nos invita a creer que Trump 2.0 es diferente. En octubre, el hombre que se convirtió en el candidato para el puesto del Tesoro, Scott Bessent, indicó que, después de todo, Trump es en realidad un fanático del libre mercado.
“La moneda de reserva puede subir y bajar según el mercado. Creo que si tienes buenas políticas económicas, naturalmente tendrás un dólar fuerte”, dijo Bessent.
Pero Trump rompe las normas y es un maestro a la hora de señalar cambios de política en las redes sociales. No es difícil imaginarlo solicitando o exigiendo medidas para debilitar el dólar a los principales socios comerciales de Estados Unidos a cambio de indulgencia en materia de aranceles, tal vez a través de un gran Acuerdo de Mar-a-Lago, un eco del Acuerdo Plaza de 1985, que aplastó al dólar. Si eso funcionaría es otra cuestión completamente distinta, sobre todo teniendo en cuenta que las relaciones monetarias son un juego de ajedrez diplomático muy delicado, no la fuerza obvia de Trump.
Si a Trump todavía le encanta un dólar débil, entonces las últimas semanas no le han ido bien. El índice del dólar DXY, que sigue el valor del dólar frente a una cesta de otras monedas, ha subido cerca de un 3 por ciento desde el día de las elecciones, generando ganancias precisamente frente a aquellas monedas que probablemente se encuentren en el camino de la topadora de aranceles comerciales, como el euro y el renminbi chino.
Averiguar hacia dónde se dirigen las monedas implica algo más que comparar las trayectorias de crecimiento económico y las tasas de interés, pero, sinceramente, no mucho. (Simplemente no se lo digas a los analistas de divisas o me enviarán un correo electrónico para quejarme).
En ese marco, los argumentos a favor de que el dólar siga subiendo son obvios. Estados Unidos ya se encuentra en una trayectoria de crecimiento más alta que gran parte del resto del mundo, incluso antes de nuevos estímulos bajo el presidente entrante. Si Trump impone grandes aranceles a las importaciones, eso restará crecimiento a esos otros países y probablemente significará que las tasas de interés caerán en respuesta.
La inflación estadounidense ya está demostrando ser persistente, aumentando hasta el 2,7 por ciento anual según los datos publicados esta semana. Eso deja todavía en juego el recorte de tasas de un cuarto de punto de la Reserva Federal de diciembre, pero socava los argumentos para una larga serie de recortes adicionales el próximo año. Por el contrario, los inversores esperan que el BCE siga recortando las tasas en un esfuerzo por contrarrestar el riesgo de recesión, reduciendo las tasas de depósito potencialmente hasta el 1,5 por ciento, desde el 3 por ciento actual.
“Los datos estadounidenses ya apuntan en una dirección significativamente más inflacionaria que hace apenas unos meses”, escribió esta semana el analista del Deutsche Bank, George Saravelos. Mientras tanto, el BCE pronto podría comenzar a preocuparse de que la inflación caiga por debajo de su objetivo del 2 por ciento, dijo. “En pocas palabras, incluso sin Trump, todavía queda mucho por hacer por parte de la Reserva Federal y el BCE y las presiones a la baja” para el euro frente al dólar.
En el caso de China y el renminbi, se aplica una historia similar. La economía está atrapada en un agujero y probablemente tendrá más dificultades si Trump apuesta por los aranceles. Esta semana, los líderes de China pidieron más estímulo fiscal y monetario. Los esfuerzos deliberados por debilitar el renminbi mediante la compra de dólares son una táctica muy utilizada por las autoridades chinas y los analistas dicen que no les sorprendería en absoluto ver evidencia de eso a lo largo del próximo año.
Así que, como siempre, la pelota está en el tejado de Trump. ¿Arremete contra las medidas de estímulo en el extranjero como lo hizo la última vez que estuvo en el cargo? ¿Decide que la fortaleza del dólar es un precio que vale la pena pagar por sus aranceles? Los inversores no lo saben, pero ven una buena posibilidad de que esto se ponga feo.
“Esto podría derivar en guerras de divisas”, dijo Salman Ahmed, macroestratega de Fidelity International. “En este momento estamos viendo [the Fed and the ECB] centrándose en diferentes realidades debido a los cambios políticos y la divergencia fiscal”.
Un factor moderador en este caso podría ser que los mercados ya han descontado gran parte de Trump. El índice del dólar ya ha subido un 6 por ciento desde finales de octubre, aproximadamente el momento en que los inversores tuvieron más confianza en que Trump ganaría. Esto podría quitarle algo de viento al dólar el próximo año. Si no es así, se avecina nuevamente un período de diplomacia monetaria por parte de las redes sociales.
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