Se espera que el Banco Central Europeo detenga la serie de aumentos de tasas de interés más agresiva de su historia cuando las autoridades se reúnan en Atenas esta semana.
Sin embargo, con la inflación de la eurozona a más del doble de su objetivo y el conflicto entre Israel y Hamas haciendo subir los precios de la energía, se espera que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, deje claro que es probable que las tasas se mantengan en –o por encima– de su nivel actual durante algún tiempo.
La mayoría de los inversores, considerando el casi estancamiento de la economía de la eurozona este año y la trayectoria descendente de la inflación, consideran escasas las posibilidades de un nuevo aumento de las tasas de la eurozona.
“Mantendrán abierta la opción de aumentos adicionales de las tasas, pero el listón es bastante alto para que eso suceda”, dijo Konstantin Veit, gerente de cartera del grupo de inversión estadounidense Pimco.
Sin embargo, la idea de que las tasas de interés de la eurozona se mantengan altas por más tiempo de lo previsto a principios de este año está ganando terreno, a pesar de las señales de que la economía de la región apenas está creciendo.
“Hace sólo un mes, el mercado tenía tres recortes completos de tipos de interés para el BCE el próximo año, pero ahora está descontando un poco más de dos”, dijo Veit. “Aún existen muchos riesgos para la inflación y es demasiado pronto para decir exactamente cuándo comenzarán los recortes de tipos”.
En respuesta a un aumento de dos dígitos en el costo de vida de los europeos, el mayor en una generación, el BCE ha elevado los costos de endeudamiento en 10 reuniones consecutivas. Esto elevó su tasa de depósito de referencia desde un mínimo histórico de -0,5 por ciento a un máximo histórico del 4 por ciento.
Sin embargo, los funcionarios siguen siendo cautelosos respecto de cuánto tiempo llevará completar el “último kilómetro” de su viaje para devolver la inflación a su objetivo del 2 por ciento.
Lagarde dijo este mes que las presiones sobre los precios siguen siendo “indeseablemente altas”, a pesar de haber caído a casi un mínimo de dos años del 4,3 por ciento el mes pasado.
Se espera que la tasa caiga aún más en octubre, aunque los datos no se publican hasta unos días después de la reunión de esta semana.
El martes tendremos más pistas sobre la rapidez con la que se están enfriando las presiones sobre los precios, cuando se espera que la última encuesta de gerentes de compras apunte a nuevas caídas en la actividad empresarial de la eurozona. También es probable que la propia encuesta del BCE sobre los bancos muestre que la oferta de crédito continúa contrayéndose.
Sin embargo, el conflicto entre Israel y Hamás ha generado temores de tensiones más amplias en Medio Oriente y ha hecho subir los precios del petróleo y el gas en las últimas semanas, lo que a los economistas les preocupa que pueda mantener la inflación obstinadamente alta.
“Los ataques a Israel y los posibles efectos colaterales en el mercado petrolero plantean un nuevo riesgo al alza para la inflación”, dijo Dirk Schumacher, ex economista del BCE que ahora trabaja en el banco francés Natixis. “Al mismo tiempo, los riesgos a la baja para el crecimiento también han aumentado, complicando aún más el panorama para el BCE”.
El gobernador del banco central griego, Yannis Stournaras, uno de los 26 miembros del consejo de gobierno del BCE, dijo recientemente al Financial Times que debería evitar una “reacción instintiva” al aumento de los precios de la energía causado por el conflicto de Oriente Medio.
El economista jefe del BCE, Philip Lane, también restó importancia a los temores. dicho Los mayores costos de endeudamiento deberían evitar que los precios más altos causen un aumento más amplio en los precios al consumidor. “Cuando las tarifas son restrictivas, la capacidad de las empresas para trasladar esos aumentos de los precios de la energía a los precios al consumidor es menor”, dijo Lane al periódico holandés Het Financieele Dagblad.
Pero Lane también expresó su preocupación por el aumento de los ingresos, que aumentaron un 4,5 por ciento en la región en el año transcurrido hasta el segundo trimestre. “Necesitamos ver que el crecimiento de los salarios se desacelere”, dijo. “Si los shocks inflacionarios son lo suficientemente grandes o persistentes, el BCE tendrá que estar abierto a hacer más”.
También se espera que quienes fijan las tasas discutan la posibilidad de endurecer la política monetaria a través de su balance.
Lo que está en debate es si se debe dejar de reinvertir los ingresos de una cartera de 1,7 billones de euros, comprada en respuesta a la pandemia, antes de lo esperado.
Sin embargo, la reciente liquidación en los mercados de bonos, que elevó los costos de endeudamiento del gobierno a sus niveles más altos en una década, ha puesto a algunos nerviosos ante la idea de reducir el balance.
Dicen que el BCE necesita flexibilidad para destinar los ingresos de los bonos que vencen más a la deuda de cualquier país afectado por una marcada divergencia o fragmentación en los costos de financiamiento en comparación con otros.
Los costos de endeudamiento de Italia ya han aumentado más que los de Alemania debido a las preocupaciones sobre el creciente déficit fiscal de Roma, llevando el observado de cerca entre los rendimientos de los bonos a 10 años de los dos países por encima del 2 por ciento por primera vez en meses.
“Dado el aumento de los rendimientos a largo plazo -con los rendimientos italianos a 10 años alrededor del 5 por ciento y riesgos fiscales adicionales- esperamos que el BCE actúe con cautela”, dijo Sven Jari Stehn, economista de Goldman Sachs.
Algunos miembros del consejo del BCE también están presionando para que reduzca los intereses que paga a los bancos comerciales. Quienes fijan las tasas lo harían aumentando la cantidad mínima de reservas que el sector necesita para depositar en el banco central, con lo cual los prestamistas no ganan nada.
La idea es controvertida ya que parece diseñada principalmente para reducir las grandes pérdidas que algunos bancos centrales nacionales de la eurozona están acumulando en lugar de contribuir a la lucha contra la inflación.
“Si las preocupaciones sobre las pérdidas del banco central se introducen en la política y el BCE parece tener otros objetivos además de la estabilidad de precios, entonces podría afectar negativamente la credibilidad del banco central”, dijo Veit de Pimco.
Es poco probable que el debate se resuelva hasta que el BCE complete una revisión más amplia de su marco operativo. Esa revisión, que evaluará el tamaño óptimo de su balance, deberá completarse la próxima primavera.