Cuando Ginkgo Bioworks salió a bolsa en septiembre pasado, el grupo de biotecnología de EE. UU. resultó tan irresistible para los inversores como lo fue para los bancos de Wall Street que ayudaron a que la cotización se llevara a cabo.
Propulsadas al mercado público después de fusionarse con una empresa de adquisición de propósito especial creada por ex ejecutivos de Hollywood, las acciones de Ginkgo subieron en las primeras semanas de cotización.
El desempeño pareció una reivindicación para el ejército de asesores que, según los documentos regulatorios, obtuvieron aproximadamente $ 135 millones en honorarios por la cotización de Spac y su posterior fusión con Ginkgo.
Pero nueve meses después, la cotización de la biotecnológica con sede en Boston se parece cada vez más a uno de los últimos hurras por el auge de Spac, un frenesí de acuerdos de 18 meses que catapultó a cientos de empresas al mercado de valores, enriqueció a los bancos de Wall Street y, en algunos casos, dejó a los inversores con grandes pérdidas. Las acciones de Ginkgo han caído más del 70 por ciento desde su punto máximo a fines del año pasado.
El aumento de las tasas de interés y el debilitamiento del mercado de valores solo han alimentado la desilusión de los inversores con Spacs. La perspectiva de que la Comisión de Bolsa y Valores endurezca las reglas ha profundizado el frío en el mercado.
“El producto está muerto. No hay más Spacs”, dijo un abogado de una firma que creó su propio equipo de Spacs para capitalizar el auge.
Los reguladores estadounidenses están proponiendo reformas que limitarían la capacidad de Spacs para hacer proyecciones de rendimiento mucho más optimistas que las permitidas en una oferta pública inicial tradicional. Según los planes de la SEC, que están abiertos a comentarios públicos, los bancos que suscriben y asesoran en acuerdos serían potencialmente responsables de declaraciones erróneas relacionadas con compañías de cheques en blanco.
Los bancos ya están dando un paso atrás. Goldman, que el año pasado se clasificó como uno de los suscriptores más grandes del mercado, solo superado por Citigroup, ha detenido las nuevas ofertas de Spac y ya no trabaja con muchas de las que ayudó a cotizar en bolsa.
Citi y Bank of America también están adoptando un enfoque más cauteloso. BofA está haciendo un «trabajo selectivo» con aquellos Spacs con los que ya tiene una relación, según una persona familiarizada con el asunto.
La retirada de los bancos, que hacen de todo, desde ayudar a Spacs a recaudar efectivo hasta generar una lista de objetivos y asesorar sobre las fusiones, es el último golpe a un mercado que los inversores golpeados comenzaron a abandonar el año pasado.
Spacs ha recaudado 12.700 millones de dólares este año, una fracción de los 166.000 millones de dólares que recaudó en 2021, según datos del London Stock Exchange Group. Se han completado poco más de 50 acuerdos, frente a los 226 de 2021.
Para algunos que trabajaron en acuerdos en el apogeo de Spacmanía, el desmoronamiento fue solo cuestión de tiempo.
“Creo que hay mucha gente que no debería haber planteado Spacs”, dijo un banquero que ha trabajado con numerosas empresas de cheques en blanco. «Sabíamos que esto era una bomba de relojería, pero la gente decía ‘cállate la boca y toma tus honorarios'».
Una persona familiarizada con la cotización de Ginkgo dijo que los honorarios que recibieron los asesores estaban en línea con los que se les habría pagado en una oferta pública inicial tradicional.
Los Spacs, que obtienen efectivo cotizando en el mercado de valores antes de buscar una fusión con una empresa privada, despegaron durante las primeras etapas de la pandemia cuando las medidas de estímulo de la Reserva Federal alimentaron el apetito de riesgo de los inversores minoristas e institucionales.
Muchos bancos de Wall Street construyeron rápidamente equipos para manejar la ola de cotizaciones, que a menudo eran empresas de alto crecimiento con grandes promesas pero pocos ingresos o ganancias.
Según datos de LSEG, los cinco principales suscriptores de Spac, incluidos Citi, Goldman y Credit Suisse, ganaron aproximadamente $ 1.700 millones de tales acuerdos en 2020 y 2021. Para los bancos que también trabajaron en las fusiones posteriores hubo un segundo día de pago, con los cinco principales asesores ganaron $ 270 millones en 2020 y $ 765 millones en 2021, según muestran los datos.
Ahora, a medida que algunos bancos adoptan un enfoque mucho más cauteloso, el enfoque está comenzando a cambiar a lo que depara el futuro para la clase de activos que alguna vez fue popular.
Bob Diamond, exdirector ejecutivo de Barclays que ha creado sus propias empresas de cheques en blanco, dijo que la repentina caída de la actividad era «muy saludable para el mercado a largo plazo», ya que habría menos Spacs a la caza de empresas privadas.
Varios participantes del mercado dijeron que creían que el volumen de actividad se establecería en los niveles vistos antes de la pandemia, cuando los Spacs eran un vehículo para las empresas que tendrían dificultades para cotizar en bolsa a través de una oferta pública inicial convencional.
Históricamente, los vehículos de cheques en blanco a menudo atraían a las empresas más pequeñas, ya que ofrecían acceso a la financiación al eludir el proceso de oferta pública inicial, que se considera más exigente. También fue un imán para aquellas empresas demasiado pequeñas para estar en el radar de los grandes bancos.
Pero en los últimos 18 meses, «hubo demasiados Spacs y realmente se acumularon en la parte especulativa del mercado», dijo un banquero senior que trabaja en el mercado. “Lo que surgirá de eso es un mercado significativamente más pequeño pero saludable para Spacs”.
Mientras que empresas como Goldman, Bank of America y Citi han controlado su lucrativo negocio de Spacs, al menos hasta que haya más claridad sobre los posibles pasivos en virtud de las reformas planificadas, otros no se desaniman.
Jefferies y Credit Suisse han asegurado a sus clientes de Spac que seguirán trabajando en nuevos acuerdos, según personas familiarizadas con el asunto. El mes pasado, Cantor Fitzgerald se puso en contacto con inversionistas que habían establecido Spacs para informarles que están abiertos para hacer negocios y buscando acuerdos, dijo una persona familiarizada con el asunto.
Cantor y Credit Suisse se negaron a comentar. Jefferies no respondió a una solicitud de comentarios.
Pero incluso si finalmente resurge un mercado Spac mucho más pequeño y menos libre, los asesores y los banqueros advierten que la industria se enfrenta primero a más turbulencias.
Como señal de la tensión, los acuerdos que se acordaron ahora se están desmoronando. A fines del mes pasado, la editorial de la revista Forbes abandonó los planes de cotizar a través de Spac casi un año después de que se anunció el acuerdo por primera vez. El mismo día, el grupo de venta de boletos en línea SeatGeek señaló las «condiciones del mercado» cuando suspendió los planes para salir a bolsa a través de un Spac creado por el ejecutivo de béisbol estadounidense Billy Beane y el veterano de Wall Street Gerry Cardinale.
Hay más de 600 Spacs que cotizaron en una bolsa, recaudaron dinero de los inversionistas pero aún tienen que encontrar una empresa privada con la que fusionarse, según LSEG.
Eso deja a los llamados patrocinadores de Spacs, o aquellos que establecieron las compañías de cheques en blanco, en una situación dolorosa.
Los patrocinadores suelen aportar del 2 al 3 por ciento del capital de un Spac, pero cada vez más prestan a terceros para esos fondos. Sin embargo, tanto los patrocinadores como los terceros pierden ese dinero si un Spac no logra encontrar un objetivo dentro de dos años.
Por el contrario, otros inversores que compran acciones cuando un Spac cotiza normalmente recibirán su dinero de vuelta más algunos intereses, si el vehículo no llega a un acuerdo dentro de ese período.
“Va a ser un baño de sangre para los fundadores”, dijo un asesor de Spac que todavía trabaja en acuerdos. “La mayor parte de los Spacs que buscan tratos se van a relajar, así que si alguien viniera a mí y me dijera que quiero levantar un Spac ahora, diría que estás loco”.
Con información adicional de Nikou Asgari