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Las curas milagrosas son pocas y espaciadas. Lo mejor que se puede esperar es un alivio parcial. Lo mismo ocurre con la división de salud del consumidor de Sanofi. La venta por parte del grupo farmacéutico francés de una participación mayoritaria del 50 por ciento en su unidad Opella a Clayton Dubilier & Rice deja a todos los participantes con algunos males que abordar.
Para Sanofi la cuestión no es estratégica. De hecho, es sensato separar la salud del consumidor (pensemos en el paracetamol, los laxantes y otros medicamentos de venta libre) de sus principales actividades biofarmacéuticas. Los dos tienen diferentes perfiles de I+D, diferentes canales de distribución y requieren diferentes tipos de habilidades de gestión. Este es un camino probado y probado para las compañías farmacéuticas, con GSK y Pfizer escindiendo a Haleon y Johnson and Johnson rechazando a Kenvue en los últimos años.
El problema de Sanofi es que, a pesar de llevar a cabo un proceso competitivo, no parece haber obtenido un precio increíble. Por 16.000 millones de euros, el grupo farmacéutico francés está vendiendo el control de Opella por 14 veces el ebitda esperado para este año. Haleon cotiza en el mercado con una prima de aproximadamente el 10 por ciento. Parte del descuento se debe al menor tamaño y márgenes más reducidos de Opella. Pero el precio de venta de Sanofi también refleja la actual escasez de compradores estratégicos. Haleon, por ejemplo, todavía está pagando sus deudas. Reckitt, que también tiene un negocio de salud para el consumidor, está envuelto en problemas legales relacionados con su unidad de nutrición infantil.
La consolidación del sector es un resultado probable, pero no ahora. Eso ayuda a explicar por qué Sanofi estaba interesado en retener una participación minoritaria considerable. También puede explicar en cierta medida por qué CD&R ha estado dispuesto a participar en lo que se había convertido en una transacción políticamente tensa.
El gigante del capital privado no sólo ha acumulado un gran apalancamiento en este negocio, ciertamente estable. También aceptó un acuerdo en el que el gobierno francés obtiene una participación del 2 por ciento y un puesto en la junta directiva, además de una serie de compromisos sobre empleo e inversión en Francia.
Sin embargo, sus cifras aún podrían aumentar. De hecho, suponiendo que pueda aumentar las ventas de primera línea en un solo dígito medio-bajo, ampliar los márgenes al 25 por ciento que se espera que Haleon obtenga este año y salir al múltiplo de mercado actual de Haleon, su dinero se duplicará con creces en cinco años. .
Hay otra razón por la que esta transacción es sólo una cura parcial. Sanofi se quedará con una empresa biofarmacéutica exclusiva que aún tiene que convencer a los inversores de sus perspectivas a largo plazo. Es barato en comparación con sus pares y cotiza a poco más de 10 veces el ebitda previsto para este año de forma independiente, en comparación con AstraZeneca, que cotiza a más de 15. Tendrá dificultades para volver a calificar sin ganancias considerables en investigación y desarrollo.
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