Donald Trump necesita a Jay Powell

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Buen día. Rob aquí, de vuelta de una semana en el hermoso Santa Fe, bronceado, descansado, listo y cansado de mirar las joyas turquesas. Un mercado miserable ayer me dio la sensación de que nada cambió en mi ausencia. Si me perdí algo, envíeme un correo electrónico: [email protected].

Trump probablemente no intentará forzar a Powell, porque eso sería algo fantásticamente tonto de hacer

Al mercado no le gusta cuando el presidente amenaza al presidente de la Reserva Federal. Por supuesto, Donald Trump se ha quejado de Jay Powell antes, pero la interpretación de ayer fue más ácida de lo habitual, y se produjo después de que el asesor de Trump, Kevin Hassett, dijo que la Casa Blanca “continuaría estudiando” librando a Trump del entrometido banquero central. Existencias hacia abajo, dólar hacia abajo, rendimientos cortos hacia abajo, rendimientos largos hacia arriba, volatilidad implícita hacia arriba, oro hacia arriba. Ick.

Espere que continúe la queja. Pero no creo que Trump intente despedir a Powell; Puse las probabilidades de que sucediera en aproximadamente el 10 por ciento. Creo que esto porque sería contra los propios intereses de Trump, de manera sencilla.

Ayer fue solo una muestra de cómo el mercado respondería a un intento exitoso de arrastrar a Powell de su trabajo antes de que su mandato se acabara el próximo mayo. Esperaría que los efectos del mercado de primer orden y los efectos económicos de segundo orden de poner fin a la independencia de la Fed sean lo suficientemente severos como para drenar la administración del capital político que tendrá que hacer mucho legislativamente antes de las personas parciales, y para costarle al partido de Trump la Cámara o el Senado en esa elección. Queja la lata ya Se escuche en la periferia del Partido Republicano sobre la política económica de Trump. No tiene espacio infinito para joder.

(Como aparte, si Trump declarara su elección para la próxima silla de la Fed, y fuera silla de lacayo Mclickspittle para comenzar a hacer pronunciamientos de políticas antes de asumir el cargo, eso sería equivalente a despedir a Powell, y posiblemente más aterrador para los mercados).

No son solo los altos riesgos de la medida los que deberían disuadir a Trump; Los retornos también son bajos. El impacto de destruir la independencia del banco central puede desagregarse en el shock del mercado y el efecto sobre la política monetaria. El choque del mercado se reduciría a valoraciones de acciones permanentemente más bajas y primas de mayor plazo de bonos, es decir, los precios más bajos y los precios de los bonos, todo lo demás igual, porque la volatilidad esperada de la inflación y las tasas aumentaría, independientemente de lo que hizo el presidente recién nombrado.

La nueva silla presumiblemente presionaría por recortes de tarifas. Esa bien puede ser la llamada correcta. El impacto negativo de los aranceles en el crecimiento puede abrumar sus efectos inflacionarios. O tal vez los efectos inflacionarios serían una vez. Es difícil de predecir. Pero Trump habría pagado una mejor política monetaria con un shock del mercado que fácilmente podría causar una recesión. Las recesiones eliminan toda la diversión de las tasas bajas. Por otro lado, si las tasas de corte son la decisión incorrecta, la inflación regresaría y las tasas tendrán que ir más altas de lo que habrían sido, sin disminuir los riesgos de recesión. Y también hay un costo significativo para deshacerse de Powell: no tener un chivo expiatorio si la economía continúa vacilando. Si Trump consigue una silla de alimentación de mascotas, posee todo lo que pase.

¿Todo esto, a cambio de elegir la silla alimentada un año antes que de otro modo? No, gracias. Creo que la combinación de riesgo/recompensa para obligar a Powell es terrible, y Trump probablemente lo verá.

(Por cierto, dije anteriormente que el fin de la independencia de la Fed significaría precios más bajos de los bonos Todo lo demás igual. Pero todo lo demás podría no ser. Si el shock del mercado es lo suficientemente malo, el mercado de bonos podría ver directamente a través de los riesgos inflacionarios hacia la recesión, y los precios de los bonos podrían aumentar de inmediato).

Habiendo declarado mi predicción con tanta confianza, los lectores deben saber que la gama de la opinión de Wall Street sobre este tema es amplia. El director de inversiones de un gerente de riqueza muy grande me dijo ayer que las posibilidades de que Trump forzara a Powell fuera:

muy bajo [as] Ciertamente causaría un vuelo de capital desde los Estados Unidos. Pero Trump está frustrado y es poco probable que deje de hablar de ello y, en consecuencia, los mercados se fijarán en la paranoia.

Un estratega de Wall Street estuvo de acuerdo:

Puse probabilidades alrededor de cero. Cuando ves a John Kennedy, un republicano principal en el [Senate] Comité bancario, con un peso durante el fin de semana que respalda a Powell y alimentó a la independencia, tiene la sensación de que se dan cuenta plenamente y querían que se comunicara de inmediato que el despido de Powell sería un cuerpo de tesorería y el dólar.

Por otro lado, un ejecutivo senior en un gran fondo cuantial cree que es evidente las probabilidades, y que no importa mucho:

50/50. . . Trump gana de cualquier manera. Si hay un mercado bajista o una recesión, puede culpar a Biden y Powell, ya sea que lo despidiera o no. Si no hay ninguno, puede tomar el crédito, ya sea que lo despidiera o no. . . Si sucede, no será una sorpresa. Los mercados se mueven sorpresa. Creo que la charla de disparar ya está moviendo el mercado más de lo que la realidad lo haría. Supongo que, si sucede, hay un breve rebote. Su reemplazo sería clave, y el incumplimiento interino sería [John] Williams [chair of the New York Fed]que simplemente implica más de lo mismo

Otro gerente de activos CIO cree que es más probable que no:

Las probabilidades son superiores al 50 por ciento. Trump ya ha demostrado que tiene poca consideración por estas cosas y está completamente impulsado por la retribución.

De cualquier manera, el daño está hecho. Espere presión continua sobre el dólar, las tarifas y las salidas. Cada vez más, los inversores extranjeros están desencantados y continuarán asignando lejos de nosotros. [Foreign direct investment] es una premisa muy simple – 1) Regla de derecho 2) Estabilidad política/estructural 3) Un sistema confiable para plantear y arbitrar disputas. Tres ataques en el frente de los Estados Unidos.

Creo que queda mucho más daño por hacer, y que Trump finalmente lo reconocerá, si aún no lo ha hecho. Mercados de apuestasvale la pena señalar, poner una probabilidad del 26 por ciento para que Powell fuera antes de fin de año. Creo que es demasiado alto.

Una buena lectura

Cuando los chicos de M&A dirigen bufetes de abogados, las firmas de abogados lo hacen Lo que el gobierno les dice hacer.