Deepseek Sell-Off muestra los riesgos de un mercado de valores concentrado de los Estados Unidos

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El escritor es un editor colaborador de FT

La actual venta en el sector tecnológico provocado por el progreso de la nueva empresa de inteligencia artificial china Deepseek es un recordatorio de los riesgos de un mercado de valores concentrado. Las 10 acciones más grandes representan casi dos quintos del S&P 500. Dicha concentración no tiene precedentes en los tiempos modernos. Cada vez más, los productos índice igualmente ponderados, que invierten la misma cantidad de dinero en cada acción en un punto de referencia, se están promocionando como una forma de esquivar los riesgos de una cartera cada vez más concentrada. ¿Deberían los inversores prestar atención a estas llamadas?

Los mercados de valores más concentrados crean carteras pasivas menos diversificadas. Pero esto no es necesario que sea un problema para devoluciones o incluso devoluciones ajustadas al riesgo. Tener un tercio de su cartera en un puñado de acciones que agravan los altos rendimientos de dos dígitos ha sido fabuloso para los inversores pasivos en los últimos años, si es menos para aquellos gerentes activos que no subieron a Big Tech.

Y hay buenas razones por las cuales las empresas más grandes son tan valoradas. Las empresas superestrellas de hoy capturan las economías de escala globales. Fabrican y controlan la valiosa propiedad intelectual y han demostrado la capacidad de comercializarla. Sus ganancias han estado creciendo rápidamente y de manera persistente. Los precios del mercado nos dicen que los inversores creen que esta tendencia puede ser sostenida.

Pero las empresas más valiosas de hoy rara vez son las más valiosas de 10 años. Investigación por Bridgewater Associates el año pasado examinó el rendimiento de las empresas estadounidenses más preciadas que se remontan a 1900. Al ensamblar una nueva cohorte al comienzo de cada década y rastrear sus actuaciones relativas, los autores encontraron que una canasta ponderada en el mercado de las 10 acciones más grandes Performó el mercado en un promedio de 22 por ciento en la próxima década. Ejecute el reloj tres décadas hacia adelante y este bajo rendimiento se extendió al 53 por ciento.

Tal dinamismo es saludable. Las compañías tecnológicas superestrellas de antaño como Eastman Kodak, Xerox y Lucent han sido suplantadas por Apple, Amazon y Alphabet de hoy. Una combinación de competencia enérgica por parte del mercado y la maquinaria antimonopolio efectiva es clave para el crecimiento económico.

Es posible que los megacaps de hoy tengan más éxito que sus antepasados ​​para reinventarse e interrumpirse para evitar retadores, o sofocar la competencia y capturar al gobierno. Pero creer que así es creer que este tiempo será diferente. Y para los inversores a largo plazo que reflexionan sobre productos de índice de igualdad de ponderación, esta es la gran llamada. La reversión a un mercado menos concentrado requiere un bajo rendimiento por parte de las compañías más grandes. Es esto lo que probablemente impulsará el rendimiento superior por rastreadores de índice igualmente ponderados.

Nadie puede saber si los titanes tecnológicos Megacap de hoy mantendrán, o tal vez incluso crecerán, su presencia en el mercado. Hace un año, la banda elástica parecía estirada. Desde entonces, los llamados Magnificent Seven han entregado un rendimiento promedio de más del 60 por ciento en 2024. Ciertamente, no hay un modelo cuantitativo infalible que predice el futuro. Y así, como gran parte de la inversión, se trata de una llamada de juicio.

Goldman Sachs publicó su llamada en octubre. A su juicio, la concentración de índice de hoy se relajará, y el impacto que esto tiene en las estimaciones de rendimiento a largo plazo es profunda. El equipo de pronóstico del banco, dirigido por David Kostin, estima que el S&P 500 devolverá solo un 3 por ciento al año durante los próximos 10 años. Sin cambios en la concentración del índice, su llamada habría sido un retorno del 7 por ciento al año. Como tal, su expectativa de referencia es que las acciones tengan un rendimiento inferior a los Tesoros de los Estados Unidos, una rareza histórica.

Una de las atracciones de la inversión pasiva sobre una base de capitalización ponderada en la capitalización es que ofrece un viaje gratuito en los mercados que se han hecho eficientes a través de los trabajos analíticos de los inversores activos. Los inversores pasivos no necesitan tener una opinión sobre las perspectivas de ninguna empresa individual. Invertir en un fondo de índice igualmente ponderado, por el contrario, es rechazar implícitamente la noción de que el mercado de valores es eficiente.

Los productos de índice de igual peso son una forma de tomar exposición a las acciones estadounidenses sin apostar que este tiempo sea diferente. Ofrecen diversificación de inversores, pero corren el riesgo de perderse si los Magníficos Seven continúan su marcha ascendente. Como el fallecido Charlie Munger observó una vez, “la diversificación es para el inversionista que no sabe nada”. Su punto no era que la diversificación fuera estúpida, sino que diluyó cualquier idea que los inversores profesionales pudieran tener. La teoría dicta que el inversionista de Munger conocido sería mejor servido por la inversión de índices ponderados en la capitalización de mercado. Para aquellos que deseen capitalizar la opinión de que la concentración extrema de hoy volverá a significar, los productos de índice igualmente ponderados pueden resultar más atractivos.