La diosa nórdica Freya montaba un carro tirado por gatos. EQT de Suecia tomó prestado el nombre de su empresa de oferta para comprar el fabricante de medicamentos veterinarios Dechra por 4.900 millones de libras esterlinas, incluida la deuda. El viernes, la junta del grupo que cotiza en Londres recomendó la oferta, que es una prima del 40 por ciento sobre el precio de las acciones sin perturbaciones durante tres meses. Parece probable que los accionistas ronroneen conforme, dado el deterioro de las perspectivas para los productos veterinarios y para mascotas.
Dechra es una historia de éxito de larga duración. Incluido en el cambio de milenio, ha florecido bajo la dirección del director ejecutivo Ian Page. Un rendimiento total de casi 50 veces ha superado al sector farmacéutico y biotecnológico del Reino Unido más de 10 veces desde el año 2000. Si bien su pérdida es un duro golpe para el reducido mercado del Reino Unido, la oferta es lo suficientemente buena como para cerrar el trato.
El precio es 25 veces el ebitda esperado de Dechra durante los próximos 12 meses. La oferta es un 5 por ciento más baja que la inicial de abril, antes de que advirtiera sobre la reducción de existencias de EE. UU. y el comercio más débil de la UE. Las ganancias operativas estarán “materialmente” por debajo del pronóstico de 186 millones de libras esterlinas en febrero, dijo el viernes.
Eso puede empujar el múltiplo más alto. Pero seguirá estando por debajo de las 29 veces el ebitda adelantado en el que cotiza Zoetis, spin-off de Pfizer que cotiza en Estados Unidos. Los mayores márgenes de beneficio de este último explican la diferencia.
Los reguladores de la competencia pueden presentar un obstáculo dada la huella ya considerable de EQT en el sector de mascotas y veterinarios. EQT dice que no tiene planes de combinar Dechra con IVC Evidensia, un negocio de 2500 centros veterinarios en toda Europa que posee junto con otros grupos de capital privado. Pero la Autoridad de Mercados y Competencia del Reino Unido ya está preocupada por la integración horizontal en el cuidado veterinario. Alrededor de la mitad de los veterinarios independientes del Reino Unido han sido incorporados por grupos más grandes en la última década.
La superposición vertical entre Dechra e IVCE podría despertar el interés de la CMA. Tal vez hamingja — Suerte nórdica — habría sido un mejor nombre para el bidco encargado de cerrar este trato.
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