Cuando comprar la salsa

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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.

Buen día. El mercado tuvo un breve y furioso avivamiento ayer, cuando los titulares circularon diciendo que el presidente Donald Trump estaba considerando una pausa de 90 días en las tarifas recién anunciadas. La Casa Blanca declaró que tal pausa estaba en juego, y el mercado cayó nuevamente. Gente en realidad quiero creer que estas tarifas no van a suceder. No sabemos qué creer, así que envíe sugerencias: [email protected] y [email protected].

¿El riesgo es barato ahora?

El S&P 500 ha caído un 18 por ciento de su pico de febrero. Eso no es tan malo.

¿Recuerdas el mercado Bear en el cuarto trimestre de 2018? ¿No? Muchos no lo harán. Ni siquiera tiene un nombre. Pero el mercado cayó un 20 por ciento. Mientras tanto, la disminución de 2022 (pánico de inflación), 2020 (Covid-19) y 2008 (gran crisis financiera) intervino en un 25 por ciento, 33 por ciento y 57 por ciento, respectivamente.

Pero la velocidad del declive es preocupante, y la volatilidad en todos los mercados sugiere que la crisis arancelaria puede no haber terminado todavía. Para los inversores que son racionales y la suerte de estar sentados en efectivo o bonos a corto plazo, Warren Buffett es el ejemplo más destacado, la posibilidad de disminuciones adicionales los hará pensar en comprar, no vender. Estamos en un verdadero desastre, pero los mercados reaccionan exageradamente a los desorden cada vez.

Por lo tanto, ahora es un buen momento para pensar si los mercados de riesgos tienen un precio para proporcionar rendimientos fuertes a largo plazo. Hay muchas maneras de ver esto, ninguno de ellos completamente satisfactorio, pero todos tienen algo que decir.

Comience con la métrica de valoración más básica de todas, la relación precio/ganancias. Aquí está el PE delantero en el S&P 500, con el nivel actual que se muestra por la línea roja.

Hemos vuelto al nivel pre-pandémico de la relación PE, que todavía es relativamente alta en comparación con las últimas dos décadas. Para leer este cuadro, es posible que desee tener algún tipo de teoría sobre por qué las valoraciones han sido altas post-pandemias (aparte del 2022, cuando la inflación saltó). La teoría favorita de SinDeded es que la política fiscal estuvo extraordinariamente floja durante la mayor parte del período, empujando dinero a los mercados. Si cree que se está acercando el endurecimiento fiscal (como algunos en la administración Trump han prometido), las acciones no parecen baratas aquí sobre una base de educación física. Incluso podrían tener un precio para dar rendimientos a largo plazo por debajo del promedio.

Es importante, al pensar en la valoración de la educación física, pensar en la “E”. Específicamente, ¿ha tenido un precio potencial a las ganancias corporativas de las tarifas más altas en las perspectivas de ganancias? Parece que no tienen, al menos “abajo”, es decir, tomando las estimaciones de ganancias individuales para cada compañía en el S&P, ponderándolas y agregándolas. A continuación, de la excelente de Factset Insight de gananciases una estimación de ganancias S&P 500 para 2025. Ha bajado solo un 7 por ciento desde septiembre, y apenas desde el “Día de Liberación”. Entonces, si crees que los aranceles serán altos y permanentes, las estimaciones probablemente tengan espacio para bajar de aquí, lo que significa que la relación PE es artificialmente baja en este momento. La estimación de 2026 ha disminuido aún menos. De nuevo: no es barato.

Una versión ligeramente más sofisticada de la relación PE es el rendimiento de ganancias ajustado cíclicamente (rendimiento “Cape”), calculado por Robert Shiller de Yale. Esto invierte la relación PE (por lo que es E/P), utiliza ganancias promedio de 10 años como la “E” y resta el rendimiento del Tesoro a 10 años del resultado, para ajustar el impacto de las tasas de interés. Es una medida suavizada de cuánto rendimiento adicional obtienes de las acciones, en relación con los bonos del Tesoro. Entonces, en el cuadro a continuación, más alto significa más barato. Como puede ver, el exceso de rendimiento de poseer el S&P 500 ha aumentado en casi un punto porcentual completo recientemente, pero aún no se ve particularmente jugoso.

Una forma relacionada de pensar sobre la valoración es con la tasa de descuento de las acciones: la tasa de rendimiento que coincide con los precios actuales de las acciones con sus flujos de efectivo futuros esperados. Michel Lerner y el equipo de Holt de UBS argumentan que las tarifas altas deberían reducir la tasa de descuento (y los precios de las acciones). Él escribe:

La liberalización del comercio después de la creación de la Organización Mundial del Comercio en 1995, posiblemente, ha sido fundamental para reducir la inflación (según el Banco Central Europeo, más competencia, menores costos de producción …), lo que a su vez permite que las tasas de interés caigan más que nunca y reflejen los mercados de capital en el proceso.

En ese sentido, durante la mayor parte de 150 años, la tasa de descuento de los Estados Unidos varió entre 5 y 8 por ciento. A partir de 1995, excluyendo la crisis financiera mundial, nunca excedió el 5 por ciento. También es notable que en una era más mercantil anterior a 1945, la tasa de descuento de EE. UU. Se disparaba cada vez que Estados Unidos abofeteaba grandes tarifas por las importaciones. . . (1890 Tarifas McKinley, 1922 Tarifas Fordney-McCumber, 1930 Smoot-Hawley Tarifas).

A continuación se muestra una tabla de la tasa de descuento hasta el 1 de abril. La tasa de descuento ha aumentado del 3.1 por ciento al 3.6 por ciento desde entonces, pero Lerner dice que “no estamos en niveles consistentes con una nueva normalidad o una recesión”.

Cada cambio de 1 porcentaje en la tasa de descuento se traduce en aproximadamente un movimiento de aproximadamente el 20 por ciento en las acciones, por lo que un rendimiento incluso parte del camino hacia el promedio anterior a 1995 dañaría mucho. Una vez más: las acciones aún no tienen un precio para altos rendimientos a largo plazo.

Si todo esto te parece un poco abstracto, solo mira los precios de las enormes acciones tecnológicas que han conducido y aún conduciendo, los movimientos en el S&P 500. Aquí hay una tabla de cinco de ellas (excluyendo a Nvidia y Tesla, cuyos precios salvajes hacen que la tabla sea más difícil de leer). Lo que ves es que los precios de estas acciones, a pesar de obtener lo peor de la venta de tarifas, solo han cedido un año más o menos de ganancias. Todo lo que ha sucedido es que se ha revertido un rally reciente extremo:

Está bastante claro. Las acciones no son gangas. Pero los aranceles de Trump pueden no hacerse con nosotros todavía, y si no lo son, ahora es el momento de pensar en cuál podría ser el nivel de negociación. Lo mejor escrito sobre este punto es el Banger de un GMO de Jeremy Grantham carta de inversionista“Reinvertir cuando aterrorizado”, que escribió justo en el mercado de 2009. Grantham escribió:

A medida que esta crisis se calcula, las personas anteriormente razonables comenzarán a predecir el fin del mundo, armado con muchos datos aterradores y precisos que servirán para reforzar la sabiduría de su precaución[in holding cash]. . . Solo hay una cura para la parálisis terminal: absolutamente debe tener un plan de batalla para la reinversión y seguirlo. . . tener un horario para más [purchases] Contingente de disminución del mercado futuro. . .Recuerda que nunca atraparás el bajo. . .Buscar optimización es una trampa y una ilusión; Simplemente servirá para aumentar su parálisis.

Palabras para recordar, si las cosas empeoran. Más sobre esto en los próximos días.

Una buena lectura

Casa Stark.

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