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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
A medida que avanzan las pruebas de concepto, el Fondo de Activos Diversificado del Place de St James, respaldado por KKR con sede en Estados Unidos y disponible para clientes del Gerente de Policía del Reino Unido desde 2018, no ha sido un éxito asaltante.
El fondo, que se especializa en una combinación de inversiones de capital privado, ha regresado Solo 0.6 por ciento durante el año pasado. Las acciones enumeradas en el FTSE 100 han generado un rendimiento total de más del 8 por ciento durante el mismo período; Incluso el efectivo podría haberte hecho un 5 por ciento. El bajo rendimiento también ha persistido durante períodos más largos.
Vale la pena señalar esto, ya que el establecimiento político y de pensiones del Reino Unido se entusiasma sobre el capital privado. La semana pasada, la canciller Rachel Reeves dio a conocer una casa de mansiones de acuerdo con 17 de los administradores de fondos de pensiones más grandes del Reino Unido. Según los términos del pacto voluntario, el 10 por ciento de los fondos predeterminados de los planes de pensiones de contribución definida administrados por los firmantes se asignarán a los mercados privados a fines de la década, en comparación con casi nada hoy. Reeves también ha dejado abierto la posibilidad de exigir la asignación de activos, si la promesa voluntaria no parece que esté funcionando.
Al mismo tiempo, en los EE. UU., Los administradores de activos son asociaciones sorprendentes para brindar a los principales inversores minoristas acceso más fácil al capital privado. Vanguard y Wellington se han asociado con Blackstone, mientras que Capital Group se ha asociado con KKR.
¿Por qué la obsesión con los mercados privados? Bueno, a pesar del mal historial de ese fondo de activos diversificado, hay evidencia de un rendimiento superior bastante consistente en toda la industria. Durante décadas, el capital privado típicamente ha entregado las llamadas tasas de rendimiento internas en la adolescencia, según un 2022 papel académico; El rendimiento total S&P 500 ha promediado alrededor del 10 por ciento. (KKR en sí ha generado IRR netos anuales en su capital privado e infraestructura fondos de clientes privados de hasta 12 por ciento y 14 por ciento, respectivamente). El mercado de capitales privados tiene más que duplicado en tamaño en una década y ahora cuenta con cerca de $ 25TN de activos bajo administración.
Ese tipo de registro, más el hecho calvo de que las estructuras de la empresa privada están ganando La popularidad en comparación con los listados, ha dejado a los inversores y formuladores de políticas por igual con un creciente miedo a perderse. Pero en el contexto del impulso de las pensiones del Reino Unido como en las iniciativas de inversores minoristas de EE. UU., La imagen está nublada por muchos factores complicados y los riesgos resultantes.
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Primero, los formuladores de políticas pueden estar en conflicto. Es válido querer alimentar el crecimiento económico al alentar ciertos tipos de inversión. Presionar el dinero de las pensiones en, por ejemplo, los proyectos de infraestructura de alto riesgo, y potencialmente de alto riesgo, no lo es.
En segundo lugar, considere el interés propio de los gerentes de pensiones que podrían beneficiarse de su porción de tarifas más grandes. (Un fondo de capital privado típico cobraría una tarifa anual de hasta un 2 por ciento, a veces con rendimiento arcano cargos En la cima: muy lejos de la relación de gastos totales de tan solo 0.1 por ciento en un rastreador de renta de renta variable).
Tercero, la industria del capital privado en sí tiene hambre de un suministro de nuevos inversores finales. Las tasas de interés ahora son más altas de lo que han sido durante gran parte de los últimos 20 años, lo que hace que la financiación de la deuda con la que el capital privado depende más caro. Eso ha significado que los retornos han estado en declive. Salir de inversiones también se ha vuelto más difícil, ya que las ofertas públicas iniciales luchan en los mercados moribundos para la emisión de capital. Estos y otros factores significan que la industria del capital privado es más difícil recaudar nuevos fondos de sus patrocinadores institucionales tradicionales: fondos de riqueza soberana, dotaciones universitarias y fondos de pensiones hiperscales, como los de Canadá y Australia. Por lo tanto, ganar nuevos fondos, como los proveedores de DC en el Reino Unido, o inversores minoristas en los EE. UU., Es una buena estrategia de diversificación.
Los inversores minoristas pueden ser vistos por financiadores sin escrúpulos como “dinero tonto”. En algunas transacciones recientes, los fondos minoristas que toman participaciones en los fondos de compra existentes han pagado precios más altos que otros postores, tal es el aumento en la oferta de dinero minorista. Los intentos de hacer que los fondos minoristas sean más sabrosos para los inversores convencionales, al compensar la iliquidez inherente de muchos activos de capital privado con más líquidos, también pueden socavar el rendimiento. El Fondo KKR de SJP, que ofrece liquidez diaria, actualmente posee un 30 por ciento en efectivo. (SJP ahora está revisando su estrategia de capital privado, dicen los expertos).
Para los formuladores de políticas e inversores por igual, hay un mensaje que se debe extraer de todo esto: el capital privado puede presentar una oportunidad de crecimiento atractiva, pero no es la simple panacea que les gustaría imaginar.
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