Los acuerdos de capital privado no están del todo muertos. Pero es posible que las empresas proveedoras solo tengan que esperar para obtener todo su efectivo.
Blackstone está adquiriendo una participación mayoritaria en el negocio de componentes de aire acondicionado de Emerson con una valoración empresarial de 14.000 millones de dólares. Quizás sorprendentemente, la firma de capital privado más grande del mundo está comenzando con una participación restringida del 55 por ciento.
Blackstone está invirtiendo 2.400 millones de dólares en acciones ordinarias de la empresa junto con 2.000 millones de dólares en forma de acciones preferentes convertibles. También está recaudando deuda de terceros por 5.500 millones de dólares de bancos y fondos de deuda privada de Sixth Street y Goldman Sachs, entre otros.
La estructura de la sociedad recuerda la incursión de Blackstone en Thomson Reuters, donde compró una participación en el segmento de datos financieros conocido como Refinitiv.
Curiosamente, Emerson es en sí mismo un prestamista de Blackstone a través de la llamada “financiación del vendedor”. Blackstone deberá 2250 millones de dólares a Emerson, dentro de una década. Eso requiere pagos de intereses en el ínterin. En un entorno financiero más boyante, Emerson podría simplemente ordenar a Blackstone que obtenga ese efectivo en otro lugar para pagarles por adelantado. En cambio, permitirá que la empresa de inversión aporte el dinero en el futuro cuando mejoren las condiciones.
Emerson está orientando su cartera hacia áreas de mayor crecimiento, como la tecnología de automatización. Sus acciones han subido un 50 por ciento en los últimos cinco años frente a solo el 36 por ciento del S&P 500.
Emerson y Blackstone han ideado la ingeniería financiera para cumplir con sus respectivos imperativos. Esperan que los mercados los alcancen tarde o temprano.
Las mejores oportunidades de capital privado surgen naturalmente cuando los mercados financieros están inestables. Un fondo insignia de Blackstone que invirtió entre 2002 y 2005 registró una tasa interna de rendimiento anualizada del 36 por ciento. Sobre la base de esas ganancias, levantó un mega fondo que invirtió entre 2005 y 2011. La TIR de este último marcó solo el 8 por ciento.
Los bancos de Wall Street pueden proporcionar una forma barata de financiación, pero la disponibilidad de esta última refleja los caprichos del mercado. Los préstamos directos de firmas de crédito privadas son eficientes pero costosos y tienen sus limitaciones de tamaño. El “financiamiento del vendedor” es una forma poco ortodoxa de llenar el vacío.
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