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Realmente está empezando a parecer que es hora de que muchos inversores respiren hondo, se traguen su orgullo y admitan que sus grandes teorías sobre una inminente caída del mercado de valores podrían ser tempranas. Y por temprano, quiero decir mal.
Durante todo el año, a pesar de las expectativas de lo contrario de casi todos los bancos y casas de inversión prominentes, los mercados clave de acciones han subido. Claro, puede objetar detalles extraños como el impacto descomunal de solo unas pocas acciones tecnológicas de EE. UU., pero los números son los números: 18 por ciento en el S&P 500 este año y 36 por ciento (no es un error tipográfico) en el Nasdaq Composite. Incluso Japón, ese perenne país de bajo rendimiento, ha subido un 18 por ciento, y varios índices europeos están en cifras de dos dígitos.
La última inyección de buenas vibraciones proviene de los datos de inflación de EE. UU. publicados el miércoles. Esos días oscuros de inflación del 9 por ciento hace poco más de un año han quedado atrás. En cambio, la tasa se redujo a solo el 3 por ciento en junio, el punto más bajo en dos años. Eso ha sido suficiente para impulsar al S&P 500 a su nivel más fuerte en 15 meses.
Los fondos de cobertura y otros grandes inversores simplemente no estaban preparados para esto, me dijo un banquero. Eso significa que los autobuses en este rally “no están llenos”. En igualdad de condiciones, eso significa que podría tener más recorrido, lo quieran o no los pesimistas. Es un intercambio de dolor clásico.
“La recesión sigue siendo nuestro caso base”, dijo Wolf von Rotberg, estratega de acciones del banco privado J Safra Sarasin en Zúrich. “Pero debo admitir que el número de inflación de esta semana nos hace al menos pensar en escenarios alternativos”.
Las cifras de inflación son importantes en gran parte porque si el retroceso es real, eso significa que la Reserva Federal puede quitar el pie del acelerador que sube las tasas y, potencialmente, incluso dar marcha atrás a su ajuste agresivo sin desencadenar el temido aterrizaje forzoso que los administradores de fondos tienen. temido
Los mercados de futuros indican que los inversores esperan un aumento adicional de un cuarto de punto por parte de la Reserva Federal para el otoño y luego una serie decente de recortes durante el próximo año y un poco más.
Una cosa para recordar aquí: esa no es necesariamente una visión perfecta de lo que los inversores piensan honestamente que la Fed va a hacer. Las coberturas de riesgo de cola en los recortes masivos de tasas para hacer frente a una gran recesión pueden alterar fácilmente la señal. Aún así, nuevamente, es difícil discutir con los números.
Bob Prince, por su parte, insta a la cautela. El codirector de inversiones de Bridgewater Associates, uno de los fondos de cobertura más grandes del mundo, nos dijo esta semana que “la Reserva Federal no va a hacer recortes”. “No van a hacer lo que está descontado”, dijo sobre las expectativas del mercado de un recorte de tasas, y agregó que se ha “posicionado para un ciclo de ajuste”. Claramente tiene razón, pero este se está convirtiendo en un lugar cada vez más incómodo para estar.
JPMorgan Asset Management tampoco está comprando la exageración. En su perspectiva para el resto de 2023 esta semana (poco antes de la publicación de los datos de inflación de EE. UU.), dijo que el desempeño optimista de los mercados de riesgo este año es simplemente “demasiado bueno para ser verdad”.
Los mercados bursátiles excesivamente optimistas y la fortaleza relativa incluso en el extremo más riesgoso del mercado de bonos corporativos lo están poniendo nervioso. “Creemos que los mercados están mucho menos preparados para la desaceleración que todavía creemos que es necesaria” para controlar la inflación de manera real y duradera, dijo Hugh Gimber, estratega de mercados globales de la casa de inversión. Piensa como un armadillo, listo para convertirse rápidamente en una bola protegida cuando llega una amenaza, sugirió. “Nos incomoda que los mercados estén tan animados y pensamos que es hora de sacar algunas fichas de la mesa”.
El repunte en un pequeño número de grandes acciones tecnológicas está sosteniendo mucho cielo por ahora, agregó, pero la era de Covid con sus bloqueos fue la primera vez que la tecnología esquivó el impacto de una recesión real. Si uno finalmente mordió, es fácil imaginar un gran daño para el mercado en general.
Von Rotberg de J Safra Sarasin también se hizo eco de ese punto: comprar acciones tecnológicas ha sido una gran estrategia defensiva últimamente, pero esa es la excepción y no la norma, y ”podría volver al cubo cíclico”.
Pero no es necesario entrecerrar los ojos para darse cuenta de que, aparte del Reino Unido, con su horrible perspectiva de crecimiento e inflación, en realidad estamos en un punto muy bueno.
“Tenemos la situación Goldilocks más sorprendente”, dijo Fahad Kamal, director de inversiones del banco privado SG Kleinwort Hambros. “La economía no está tan mal, la gente tiene trabajo, el consumidor está muy bien anclado. Obtener un 6 por ciento más en su salario tiene un impacto psicológico más poderoso que pagar un 8 por ciento más en la tienda. Somos mamíferos. Es más visceral”.
La caída de la inflación en EE. UU. “no se siente tan mal”, dijo Kamal, con un poco de subestimación. Y si eso no fuera suficiente, hemos visto, en la breve crisis bancaria de EE. UU. a principios de este año, que la Fed todavía está dispuesta y es capaz de extinguir incendios con su balance. “Tenemos todo eso en su lugar, y el hermoso respaldo de la Fed, por si acaso”, dijo Kamal. Cuando lo dice así, ¿qué es lo que no puede gustar? Los pesimistas deberían prepararse para la perspectiva de que el comercio del dolor se vuelva más doloroso.