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El administrador de fondos de bonos activo más grande del mundo dice que los mercados son demasiado optimistas sobre la capacidad de los bancos centrales para esquivar una recesión mientras luchan contra la inflación en los EE. UU. y Europa.
Daniel Ivascyn, director de inversiones de Pimco, que administra 1,8 billones de dólares en activos, dijo que se estaba preparando para un “aterrizaje más difícil” que otros inversionistas, mientras que los principales jefes de los bancos centrales se preparan para continuar con su campaña de aumento de las tasas de interés.
“Cuanto más ajuste se sienta motivada la gente a hacer, más incertidumbre en torno a estos retrasos y mayor riesgo de perspectivas económicas más extremas”, dijo Ivascyn en una entrevista con el Financial Times.
Señaló que cuando las tasas aumentaron en el pasado, un retraso de cinco o seis trimestres para que se sintiera el impacto ha sido “la norma”.
“Argumentaríamos que el mercado aún puede tener demasiada confianza en la calidad de las decisiones del banco central y su capacidad para generar resultados positivos”, dijo. “Creemos que el mercado es demasiado optimista sobre la capacidad de los bancos centrales para reducir las tasas de política tan rápido como lo sugieren las curvas de rendimiento”.
La Reserva Federal de EE. UU., el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra han estado aumentando rápidamente las tasas después de las críticas de que habían sido demasiado lentos para reaccionar cuando la inflación se aceleró.
En una conferencia en Sintra, Portugal, esta semana, los jefes de los tres indicaron que es probable que se necesiten más acciones mientras persistan las presiones inflacionarias. El viernes, el índice bursátil Nasdaq Composite registró su primera mitad del año más fuerte en 40 años, en parte debido a las expectativas de que las tasas de interés de EE. UU. alcanzarían pronto su punto máximo.
Pero la inflación subyacente, que se utiliza como indicador de la presión subyacente sobre los precios porque excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía, ha rondado el 5 % en EE. UU. y la eurozona en los últimos meses, mientras que en el Reino Unido ha subido hasta el 7,1 %. para el año a mayo.
Ivascyn dijo: “Hoy tenemos un problema de inflación real y legítimo. Probablemente será más difícil para los bancos centrales recortar la política incluso si la economía se está debilitando, siempre y cuando la inflación esté cómodamente por encima de su nivel. [2 per cent] objetivos.”
Pimco, propiedad de la aseguradora alemana Allianz, está reposicionando los fondos para que sean “más defensivos y más líquidos”, ya que atrae a los inversores después de un año terrible para los fondos de bonos en 2022.
El gestor con sede en California sufrió salidas de 75.000 millones de euros el año pasado, pero Ivascyn dijo que los flujos habían “mejorado considerablemente” a medida que los inversores aprovechaban los mayores rendimientos que se ofrecen ahora. Pimco ha atraído 14.000 millones de euros de activos en el primer trimestre de este año, ha informado Allianz.
Si bien Pimco cree que un “aterrizaje suave” es el resultado más probable para la economía estadounidense, Ivascyn dijo que el grupo está evitando áreas del mercado que serían más vulnerables en una recesión.
Al favorecer los bonos gubernamentales y corporativos de alta calidad por ahora, está esperando que se rebajen las calificaciones crediticias de las empresas, lo que, según dijo, provocará la venta forzada entre vehículos, como obligaciones de préstamos garantizados en los próximos meses y años. Ese será el momento de aprovechar las gangas, dijo.
“Un gran intercambio será aprovechar la violenta revisión de precios de los mercados públicos y luego esperar a que los mercados privados se ajusten en los próximos años y luego rotar hacia lo que debería ser una oportunidad realmente atractiva”, dijo.
“Mantenga algo de efectivo porque creemos que los próximos dos o tres años serán bastante ricos en oportunidades en el espacio de mayor rendimiento”.
Sin embargo, advirtió que este ciclo podría ser diferente a los anteriores. Los bancos centrales pueden estar menos dispuestos a brindar apoyo por temor a impulsar el aumento de los precios, mientras que el hecho de que tanto riesgo se haya transferido a los mercados privados ralentizaría el deterioro de las valoraciones crediticias, pero no lo evitaría.
“Esto podría ser más un ciclo pasado de moda que persiste durante algunos años con una inflación alta, pero los formuladores de políticas no acuden al rescate”, dijo.
El movimiento de Pimco hacia bonos más seguros es parte de un cambio más amplio de la industria hacia activos de renta fija de mayor calidad. La última encuesta de gestores de fondos realizada por Bank of America mostró que los inversores eran los más sobreponderados en bonos de grado de inversión en comparación con sus homólogos de alto rendimiento desde 2008.
Incluso para los inversores que no creen que los bancos centrales puedan reducir la inflación al objetivo, Ivascyn dijo que la renta fija proporcionó el mejor valor que hemos visto en “muchos, muchos años”, con rendimientos reales ajustados a la inflación en EE. UU. a niveles no visto desde la crisis financiera mundial.
“Puedes estar a la defensiva en términos de riesgo de tasa de interés, riesgo de inflación, riesgo crediticio y generar un rendimiento muy, muy atractivo”, dijo.
“Lo cual es diferente de decir ‘compra todo, todo va a estar bien'”.