No es difícil ver por qué los riesgos a corto plazo pueden ser una prioridad para los inversores de renta variable estadounidenses. Si las incertidumbres sobre los próximos movimientos de la Reserva Federal de los EE. UU. no fueran suficientes para empañar las perspectivas, hay colapsos bancarios y un enfrentamiento político que se cierne sobre el techo de la deuda de los EE. UU. de los que preocuparse.
Pero quizás los riesgos a más largo plazo sobre las perspectivas relativas de las acciones estadounidenses en comparación con otros mercados deberían figurar más en el radar de los inversores.
“Las valoraciones en EE. UU. son mucho peores que en cualquier otro lugar”, dijo Karen Karniol-Tambour, codirectora de inversiones de Bridgewater Associates, en la reunión anual del Instituto Milken en Los Ángeles esta semana.
El gerente del fondo de cobertura más grande del mundo esbozó una imagen de los mercados estadounidenses que habían sido el lugar para estar, pero ya no. “Por lo general, cuando las empresas ganan durante tanto tiempo, eso se incluye en el precio”, agregó. “Tuviste este largo período en el que la tecnología estadounidense, especialmente, se comió todo. Ahora está completamente descontado”. Karniol-Tambour argumenta que es difícil tener más dominio estadounidense en las carteras de inversión del que ya existe.
Las acciones de EE. UU. actualmente representan poco menos de la mitad de la capitalización del mercado de valores mundial, frente a aproximadamente un tercio en 2010, según Absolute Strategy Research. Eso es más bajo que durante los períodos de auge, como la burbuja de las puntocom, pero eso no es mucho consuelo. Y en los últimos meses, otros mercados bursátiles han superado a los EE. UU. El S&P 500 ha subido un 8 por ciento en seis meses, pero el FTSE Eurofirst 300 ha subido casi un 25 por ciento en dólares e incluso las acciones de primera clase japonesas están un 16 por ciento al alza.
Sin embargo, las valoraciones estadounidenses siguen siendo impactantes. Un punto de referencia a largo plazo es la relación precio-beneficio ajustada cíclicamente. Esta medida compara los precios con el promedio de ganancias de la década anterior y, a menudo, los inversores centrados en el largo plazo la citan como una métrica clave. Para el índice de referencia S&P 500 de EE. UU., el índice Cape actual está justo por debajo de 29 frente a un promedio a largo plazo más cercano a 17. No es de extrañar que los administradores de fondos de EE. UU., por lo general muy centrados en el ámbito nacional, hayan estado buscando construir su presencia en el extranjero, informó el Financial Times. el mes pasado.
Cuanto más altas sean las valoraciones, más difícil será obtener más rendimientos. La relación a largo plazo entre el Cape y el rendimiento implica rendimientos totales anualizados de un escaso 3 a 5 por ciento durante la próxima década, reconoce Ian Harnett, cofundador y estratega jefe de inversiones de Absolute Strategy Research.
Teniendo en cuenta los probables ingresos por dividendos, las cifras más o menos débiles implican que el índice no irá a ninguna parte. Harnett señala que ha habido varios períodos en los que se ha tardado una década, o más, para que los rendimientos reales se vuelvan positivos. “No es lo que la gente quiere escuchar, pero no debería ser una sorpresa dadas estas valoraciones elevadas”, dice.
Por ejemplo, Harnett señala que los inversores que compraron acciones de EE. UU. en diciembre de 1974 tardaron 11 años en ver cómo sus rendimientos, ajustados por la inflación, se volvían positivos y 13 años para los que respaldaron las acciones en el último suspiro del repunte de las puntocom en agosto de 2000. .
Los inversores de acciones con esperanzas de disparar a la luna normalmente no se molestan con las divisas, pero el dólar tiene el potencial de ser un factor importante aquí. Su estatus de refugio es un gran apoyo para atraer fondos del extranjero a acciones y bonos estadounidenses. Entre marzo de 2008 y septiembre de 2022, el dólar ganó un 60 por ciento frente a una canasta de sus pares, subiendo incluso durante una crisis financiera provocada por EE. UU. Sin embargo, este año ha caído un 4 por ciento desde que la agitación golpeó por primera vez a los bancos regionales de EE. UU. en marzo.
“Ha habido un ciclo de retroalimentación entre el dólar, los activos estadounidenses y la economía”, dijo Julian Brigden, cofundador y jefe de investigación de MI2 Partners. «Fue un círculo virtuoso, ahora esto podría ser un punto de inflexión».
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Pero la otra cara, y siempre hay una de esas, de no querer poner más dinero a trabajar en los EE. UU. es encontrar otro gran mercado con potencial a largo plazo. La eurozona está teniendo un momento, sin duda, con una economía inesperadamente boyante y el alivio de que la guerra de Rusia con Ucrania no la esté golpeando con más fuerza.
Sin embargo, desviar fondos de los EE. UU. a largo plazo significa confiar en que los rendimientos en la eurozona van a superar constantemente a los de los EE. UU. Esa es una gran petición de una región con un historial de crecimiento débil y menos empresas destacadas, como el fabricante de artículos de lujo LVMH, que acaba de convertirse en la primera empresa de Europa en alcanzar una capitalización de mercado de 500.000 millones de dólares.
También está Asia y dentro de eso China. La recuperación continúa en esos mercados de valores, pero con una marcada falta de entusiasmo por parte de los inversores estadounidenses, en particular a medida que empeoran las tensiones geopolíticas. “Estamos teniendo muchas conversaciones con los clientes, pero a excepción de algunos grandes administradores de activos, la mayoría de la gente piensa que no se puede invertir en este momento”, dijo un director comercial de un gran banco.
No hubo muchas buenas sugerencias de destinos alternativos en el evento de Milken, y no todos los que disfrutaban del sol de la Costa Oeste estaban de acuerdo con Karniol-Tambour tampoco. Pero mientras más titulares sigan señalando la debilidad de los bancos y las disputas políticas sobre el vencimiento de las deudas, más preguntas harán, y deberían, hacer los inversores sobre las perspectivas a largo plazo de sus participaciones en EE. UU.