A medida que los encierros se apoderaron de Europa a fines de 2020, KKR estaba luchando para plantar su bandera en una de las industrias ganadoras de la pandemia.
El pionero de capital privado perdió ese año en su oferta por el fabricante de bicicletas de carretera alemana Canyon, un favorito de Instagram. Pero los banqueros luego presentaron a los comerciantes de KKR un premio de consolación: Accell, un fabricante holandés menos moderno.
Condujo a una inversión que podría convertirse en uno de los peores del gigante de la compra de Nueva York en Europa.
KKR lanzó una oferta de 1.800 millones de euros para llevar a Accell en privado con el respaldo de su mayor accionista, Teslin, en enero de 2022. Ese mes marcó el cenit de un auge de un acuerdo impulsado por el dinero barato y el optimismo sobre cómo la pandemia estimularía la adopción de nuevas tecnologías y cambiaría permanentemente tanto el trabajo como los habitantes de inquilinos.
Para agosto, cuando Accell se destacó de la Bolsa de Amsterdam, los bancos centrales estaban luchando para contener la inflación con aumentos de tasas de interés, mientras que los consumidores fueron exprimidos por los altísimo costos de energía a raíz de la invasión a gran escala de Rusia de Ucrania. El boom de los tratos había terminado.
Menos de dos años después, Accell se encontró luchando bajo la carga de sus deudas, ya que una caída de ventas post-pandemia lo dejó en efectivo. El Bikemaker tuvo pocas opciones más que recurrir a sus prestamistas para obtener ayuda. El mes pasado, Accell finalmente cerró un acuerdo de reestructuración que ofreció una línea de vida, reduciendo 600 millones de euros de su carga de deuda de € 1.4 mil millones.
Pero para KKR y Teslin, que habían retenido una participación minoritaria en Accell, el precio de ese aplazamiento era elevado. Aunque mantuvieron el control de la compañía, el dúo tuvo que entregar aproximadamente el 20 por ciento de las acciones en Accell a un grupo de prestamistas, y KKR tuvo que escribir el valor de la inversión de capital de 1.100 millones de euros que había realizado solo 30 meses antes.
Los dos socios que dirigieron el acuerdo para KKR ya no están en la empresa, aunque una persona familiarizada con las circunstancias dijo que sus salidas no estaban relacionadas. El próximo mes, Accell estará en su tercer director ejecutivo de la propiedad de KKR.
Más allá de las implicaciones del acuerdo para KKR, los problemas de Accell ofrecen un sabor temprano del dolor que puede estar por delante de los grupos de capital privado que se acumularon en un auge de billones de acuerdos entre finales de 2020 y principios de 2022. Muchos ejecutivos e inversores de compra ahora dicen que la ola de acuerdos podría estar entre los peores en la historia de la industria.
“Habrá un verdadero reconocimiento para la cosecha de la era pandemia”, dijo Dan Rasmussen, fundador del fondo de cobertura de Boston Verdad.
Las carreteras tranquilas y el tiempo libre que ofrecen los encierros de Covid-19 encendieron un pequeño incendio bajo la industria ciclista de Europa, lo que ayudó a impulsar las ventas de Accell un 17 por ciento más alto a 1.300 millones de euros durante 2020.
Cuando KKR y Teslin lanzaron su oferta a principios de 2022, creían que todavía había espacio para mejorar el negocio. Accell ya había estado en una juerga de adquisición, comprando marcas en el Reino Unido, Nordics, Francia y Alemania. Pero KKR vio vías para el crecimiento, así como para reducir los costos integrando las operaciones y exprimiendo mejores términos de los proveedores, según personas con conocimiento del asunto.
El momento fue desafortunado, y las cosas rápidamente se volvieron difíciles.
Un ejecutivo de un grupo de compra rival dijo que se habían alejado de Accell porque creían que el negocio se estaba “beneficiando de un boom que no duraría”. Otra persona familiarizada con el negocio dijo que la inversión de KKR “no era el momento más sabio”, y agregó que la empresa “compró la compañía en el pico”.
KKR había anticipado una demanda disminuida de bicicletas tradicionales después de la pandemia, y en 2022, las ventas tradicionales de bicicletas de Accell cayeron un 4 por ciento. Pero la casa de capital privado de EE. UU. Vio un futuro brillante en las bicicletas electrónicas, donde Accell era un líder del mercado.
Ese año, sin embargo, el crecimiento de las ventas de bicicletas electrónicas de Accell fue menor de lo esperado, ya que las interrupciones de la cadena de suministro condujeron a la escasez de algunos componentes clave. Y el grupo de compra había subestimado cuánto había pedido en respuesta a otras partes en respuesta a una mayor demanda de pandemia.
Inventarios globos. La tienda de componentes de Accell subió en un 50 por ciento a € 540mn en 2022, sus cuentas muestran, y su colección de bicicletas terminadas y otros productos casi se duplicó a 380 millones de euros.
Accell no estaba solo en el pedido excesivo. Los fabricantes de toda la industria ordenaron resmas de piezas en la “creencia de que [pandemic-era] La demanda continuaría después del covid, lo que no lo hizo ”, según Kersten Heineke, una consultora de la industria de la movilidad en McKinsey.
Para cambiar las acciones, Accell tuvo que ofrecer descuentos en 2023. Los ingresos cayeron un 10 por ciento ese año. Redujo el valor de su inventario, tomando un deterioro que envió ganancias de aproximadamente 90 millones de euros en 2022 a una pérdida de € 330mn.
A mediados de 2023, Accell había recurrido a sus accionistas para pedir más dinero. KKR y Teslin finalmente extenderían a la compañía unos 300 millones de euros en préstamos antes de que se completara la reestructuración, incluidas 50 millones de euros cuando sus bicicletas de carga Babboe, hechas para transportar hijos, tuvieron que ser retiradas por preocupaciones de seguridad.
Un prestamista, que estaba “muy infeliz” con KKR sobre cómo se desarrollaba la inversión de Accell, dijo que era “muy inusual” para una empresa de capital privado “prestigioso” comenzar a pensar en reestructurar un negocio solo dos años después de comprarlo.
KKR había financiado el Take-Private en 2022 con € 1.100 millones de capital, superado con 700 millones de euros de deuda con calificación basura tomada por Accell. Para cuando los prestamistas que suscribieron el préstamo de compra al momento del acuerdo llegaron a venderlo en septiembre de 2022, tuvieron que aceptar un descuento profundo debido a cambios más amplios en los mercados de deuda.
Luego, para junio de 2024, Accell estaba en las negociaciones de reestructuración después de que una mala temporada de ciclismo lo obligó a elaborar un nuevo plan de negocios.
Después de más de 20 reuniones entre los asesores de Accell y los prestamistas, la compañía anunció en octubre que había llegado a un acuerdo y las deudas de la compañía operativa se reducirían de € 1.4 mil millones a € 800mn.
KKR y Teslin tuvieron que convertir una parte considerable de sus préstamos para accionistas a equidad, según dos personas familiarizadas con la situación, con el resto restablecido. Junto con los prestamistas externos, el grupo pateó otros 235 millones de euros para mantener a la compañía en marcha.
KKR dijo que había sido un “accionista de apoyo” de Accell, “incluso a través de una profunda corrección del mercado que impactó a todo [bike] Industria “. En una declaración conjunta con Teslin, agregó que” junto con las mejoras operativas realizadas durante el año pasado y el equipo de gestión fortalecido “, el acuerdo de reestructuración” es un hito importante para permitir la entrega del plan estratégico de Accell “.
Tjeerd Jegen, el director ejecutivo saliente de Accell, dijo que la compañía era un “jugador escalado con una fuerte cartera de marcas y sinergias significativas que se logran” que “podrá salir de la recesión de toda la industria en una base más fuerte”.
Ese renacimiento puede llevar un tiempo. La agencia de calificación Fitch señaló el mes pasado que, si bien la reestructuración había reducido materialmente la deuda de la compañía, y el apalancamiento debería, con el tiempo, reducir a un nivel más sostenible, vio “altos riesgos de ejecución” en el plan de respuesta de Accell, dada “la implementación débil de sus iniciativas anteriores desde 2022”.
El prestamista decepcionado estuvo de acuerdo, señalando que la alta gerencia de la compañía había cambiado con frecuencia en un período corto. “La capacidad comercial de KKR en el negocio de fabricación de bicicletas no es tan buena”, sugirieron. Y “Aún así, parece que el mercado no se ha estado recuperando”.
Como una de las primeras compras de capital privado de la era de la pandemia para ingresar a una reestructuración completa, Accell puede ser el canario de la mina de carbón europeo para la cosecha pandémica de acuerdos de capital privado alcanzado a altas valoraciones. Más en los EE. UU. Ya han comenzado a agriarse.
“Los signos de peligro de problemas reales para esta cohorte de acuerdos serán los tiempos de retención más largos y más enmendar y extender los acuerdos de deuda”, dijo Rasmussen de Verdad.
Un informe publicado a principios de este mes por la consultora Bain & Co observó las similitudes entre las cosechas de la era Covid del Fondo de capital privado y las lanzadas inmediatamente antes de la crisis financiera mundial.
“Esas cosechas tardaron más de nueve años, en promedio, para devolver capital a los inversores”, señaló Bain: dos años más que el ciclo de vida del fondo de capital privado normal. El patrón plantea “temores de que la capital alojada en las carteras actuales tardará igualmente, o incluso más, para pagar”, dijo Bain.
Los fondos excepcionalmente grandes recaudados durante la fiebre de 2021 y 2022 y los altos precios que pagaron por los activos se suman a las apuestas.
Como dijo Bain, “lo que la historia nos dice es que los períodos como este toman tiempo para relajarse”.
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