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Los mercados le están dando a Donald Trump un pase, incluso un pulgar hacia arriba. Sus amenazas arancelarias encendidas contra amigos y vecinos estratégicos esta semana perturbaron acciones y desplacaron el dólar, pero los inversores en gran medida mantuvieron el nervio. Quizás estén esperando para ver si su acción coincide con sus palabras. Gran parte de la alarma se había disipado incluso antes de que Trump acordara demoras con México y Canadá.
Esta no es la única escena de incertidumbre radical que los inversores eligen ignorar. Al mismo tiempo (ha sido una larga semana), una camarilla de acólitos de Elon Musk ha estado arraigando alrededor de los brazos del gobierno, buscando reducir los costos, incluso ganando acceso al sistema de plomería central del Departamento del Tesoro. Secretario del Tesoro Scott Bessent ha buscado Para asegurar al público, esto no es “no una banda itinerante” y un juez se ha reinado en el acceso al sistema para los empleados de Musk. Pero si bien los halcones fiscales pueden animar la posibilidad de recortes de presupuesto pesado, los demócratas en el Congreso están indignados por la aparente ausencia de controles, equilibrios y normas. Una vez más, sin embargo, el mensaje de los mercados es: continuar. Estamos bien con esto.
La disminución de tomar al presidente en su palabra puede ser bueno para la estabilidad del mercado a corto plazo. Pero eso no quiere decir que no tenga costo. En los bonos del gobierno, Estados Unidos usa un escudo brillante de privilegio exorbitante. Ser el hogar de la moneda de reserva dominante del planeta proporciona un margen de retención alrededor de las normas que otras economías grandes no disfrutan. Esto no se evaporará de la noche a la mañana. Pero los cambios en la demanda de bonos del Tesoro desde la reelección de Trump en noviembre muestran algunas grietas en la armadura. Este mercado ha estado planteando un rompecabezas durante varios meses. La Reserva Federal ha reducido las tasas de interés desde septiembre, pero los precios de los bonos han seguido cayendo. Como resultado, los costos de préstamos para el tío Sam y todos los demás se han mantenido elevados. Esto es bastante extraño.
Sí, la inflación sigue siendo una insignia y sí, la economía estadounidense todavía está en buena forma, la demanda de bonos. Las preocupaciones de sostenibilidad fiscal también podrían estar jugando un papel. Pero otra explicación, presentada el mes pasado por Rashad Ahmed, economista de la oficina estadounidense del Contralor de la moneda, y Alessandro Rebucci, profesor de la Universidad Johns Hopkins, es potencialmente más inquietante.
En un informe Lanzados a mediados de enero, los investigadores cavaron para demandar a los bonos del bonos entre los gerentes de reserva oficiales: las grandes, conservadoras bestias de los mercados de bonos que cuidan a grupos de riqueza nacional en todo el mundo. Basándose en datos semanales de la Fed de Nueva York, que cubre alrededor de dos tercios de estas tenencias, notan una reducción en las reservas después del día de las elecciones, por una suma de aproximadamente $ 78 mil millones desde el día de las elecciones hasta el 8 de enero, solo alrededor de un tercio de las cuales ha regresado desde entonces. Este mayo, escribieron, “reflejan la demanda oficial en funcionario extranjero de activos seguros denominados en dólares, posiblemente impulsados por preocupaciones geopolíticas que incluyen el miedo a las sanciones y las congelaciones de activos”.
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Fue, por supuesto, el predecesor de Trump, Joe Biden, quien usó herramientas como esa con el efecto más dramático en los últimos años, como parte de su movimiento para castigar a Rusia por su invasión a gran escala de Ucrania en 2022. Esto brilla una luz sobre la realidad que Estados Unidos puede usar su estado de moneda de reserva como arma. Normalmente eso podría no ser un problema. Si no quieres que tus activos se congelen, no comiences una guerra de agresión. No es tan difícil de evitar. Ahora, sin embargo, es difícil predecir cómo un presidente mucho más mercurial y adversario podría ejercer este poder.
Los cínicos han advertido durante décadas que Estados Unidos podría perder el respaldo de los gerentes de reserva, y durante décadas han estado en gran medida equivocados. ¿A dónde más pueden ir estos fondos? A pesar de la imprevisibilidad y el desafío de Trump a las instituciones estadounidenses, Ajay Rajadhyaksha en Barclays dice que ve “cero” la posibilidad de que Estados Unidos pierda su estado de moneda de reserva, en parte por esa falta de alternativas decentes. Solo la interferencia directa incluso en “una astilla” de la infraestructura del Tesoro que maneja los pagos de bonos lo convencería de lo contrario. Equipo Musk, toma nota.
Pero dos puntos del análisis de Ahmed y Rebucci se destacan. Una es que algunos de estos gerentes de reserva no parecen estar buscando un mercado de bonos alternativo. Muchos optan por el oro, especialmente en el comercio fuera de los horarios de los EE. UU. La otra es que no necesitamos un escenario de pesadilla (y muy poco probable) de los gerentes de reserva global que abandonan sus bonos del tesoro para dificultar la vida de los Estados Unidos. En cambio, solo se necesita una pequeña reducción en la porción en dólares de las reservas globales para alcanzar los precios y mantener los costos de los préstamos inusualmente altos, dijeron los investigadores. Esto es especialmente cierto cuando las políticas arancelarias potencialmente inflacionarias asustan a otros compradores de intervenir.
Todavía no estamos cerca de un problema de credibilidad grave para las instituciones estadounidenses. Pero terminar con la edad en que los inversores de todo tipo podrían poner toda su fe en la palabra del presidente de los Estados Unidos y su secretario del Tesoro no viene gratis. El nuevo presidente ha regresado a la Oficina Oval por menos de un mes, y está demoliendo normas de que los inversores de bonos a largo plazo siempre han dicho que aprecian. Ya parecen nerviosos. Los próximos meses proporcionarán un experimento en vivo de alto riesgo en cuán lejos puede empujarlos.
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