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HPS Investment Partners difícilmente podría ser más diferente que su pretendiente, BlackRock. Mientras que BlackRock, una potencia de 11,5 billones de dólares, es mejor conocida por invertir los fondos de sus clientes en enormes franjas de mercados públicos, HPS ha obtenido ganancias inesperadas con apuestas específicas en el sector de préstamos privados.
El acuerdo de más de 12.000 millones de dólares de BlackRock por HPS a principios de este mes se produce en un momento en que el mayor administrador de activos del mundo busca competir con grupos como Blackstone y Apollo, que ya están profundamente arraigados en un mercado ampliamente visto como uno de los próximos grandes campos de batalla en las finanzas.
La planeada adquisición de HPS por parte de BlackRock, que forma parte de su ola de fusiones y adquisiciones en mercados privados por valor de casi 30.000 millones de dólares este año, podría cambiar rápidamente el equilibrio de poder en el crédito privado, donde los fondos de pensiones, las aseguradoras y otros inversores financian todo, desde adquisiciones corporativas hasta préstamos al consumo, un zona que antes estaba dominada por el sector bancario tradicional.
“[HPS] Realmente fuimos pioneros en estos mercados”, dijo el director financiero de BlackRock, Martin Small, en una conferencia a principios de este mes.
HPS se ha hecho un nombre al aceptar apuestas grandes y a menudo arriesgadas, que han estado en el centro de su negocio desde que fue fundada en 2007 por el exbanquero de Goldman Sachs, Scott Kapnick.
La firma de crédito privado con sede en Nueva York, que se separó de JPMorgan Chase en 2016, ha acuñado miles de millones de dólares acumulando fondos para compras de capital privado. El grupo se especializa en “capital junior”, en el que proporciona financiación para acuerdos, lo que conlleva un mayor riesgo que el capital senior, que recibe un trato preferencial cuando un deudor fracasa.
En caso de que una empresa quiebre, HPS corre el riesgo de sufrir grandes pérdidas, como ocurrió cuando Chicken Soup for the Soul se declaró en quiebra a principios de este año. Pero la mayoría de las veces, sus apuestas proporcionaron rendimientos jugosos que se acercan más a lo que ganan las empresas compradoras, en comparación con los pagos más limitados que suelen estar disponibles para los fondos centrados en la deuda.
En el momento de la fundación de HPS, sólo un puñado de empresas competían con él a escala, incluido el banco comercial de Goldman y el brazo de crédito de Blackstone, GSO Capital Partners.
Un asesor de HPS señaló que el grupo estaba dispuesto a “asumir más riesgos para obtener mejores rendimientos de su deuda”. Agregaron: “Cuando eres un [private equity] patrocinador y estás atrapado en un acuerdo y estás tratando de ganar y estás agotado en tu financiamiento de deuda y no quieres regalar más capital, ellos entrarán, y no es barato”.
A principios de este año, HPS obtuvo grandes ganancias cuando la firma de capital privado Madison Dearborn vendió la corredora de seguros NFP a Aon en un acuerdo de 13.000 millones de dólares, según personas familiarizadas con el asunto. HPS había invertido en acciones de NFP y también en algunas de las ofertas de deuda del grupo.
Son el tipo de acuerdos que atrajeron a BlackRock, que quiere impulsar su propia franquicia de préstamos directos: ya gestiona aproximadamente 90.000 millones de dólares de deuda privada. BlackRock pagó lo que algunos analistas e inversores del sector consideraron un precio alto para el grupo, lo que subraya la importancia que la empresa veía en los mercados privados.
Goldman estima que el precio, incluidos los pagos potenciales futuros, valía aproximadamente 34,9 veces las ganancias que generará HPS en 2025, muy por encima del promedio de las empresas de inversión alternativas que rastrea.
El negocio de inversión de capital junior de HPS es una de sus estrategias emblemáticas, junto con los llamados préstamos directos (donde concede préstamos directamente a las empresas) y juntos representan más de las tres cuartas partes de los activos crediticios privados bajo gestión de la empresa.
La unión es clave para las ambiciones más amplias de BlackRock, ya que la empresa se posiciona para un mundo en el que más empresas recaudan fondos tanto en los mercados públicos como privados, con empresas como el fabricante de chips Intel, el proveedor de almacenamiento en la nube Dropbox y el grupo energético EQT recurriendo directamente a los administradores de activos. en los últimos años.
El cambio ha sido impulsado por las capacidades de estructuración de los administradores de activos individuales como Apollo, que pueden dividir los flujos de efectivo de las inversiones en activos como planes de fabricación y centros de datos. Las partes de mayor calidad de estos acuerdos estructurados están diseñadas para obtener calificaciones crediticias de grado de inversión, lo que permite a las aseguradoras reacias al riesgo canalizar miles de millones de dólares hacia ellas.
Los principales ejecutivos de HPS ya habían estado buscando expandirse hacia inversiones de mayor calidad, luego de su reciente acuerdo con el proveedor de anualidades Guardian Life. Se espera que trabaje en estrecha colaboración con BlackRock una vez que se complete la adquisición en 2025 para ofrecer a las grandes empresas sus propias ofertas estructuradas.
“BlackRock es probablemente el mayor accionista de 4.000 empresas en Estados Unidos. Son enormes en la gestión de efectivo y por eso usted está en cada diálogo”, dijo un ejecutivo de HPS.
BlackRock ha dicho que la oportunidad de vender crédito privado a aseguradoras jugó un papel fundamental en su búsqueda de HPS y la lógica detrás del acuerdo, ya que presenta a los clientes los mayores rendimientos de los acuerdos de crédito privado respaldados por activos. “La mayor oportunidad que tenemos es juntar renta fija pública y privada. . . “Es realmente con las cuentas generales de las compañías de seguros”, dijo Small a los analistas en la llamada en la que se anunció el acuerdo.
No obstante, conlleva nuevos riesgos a medida que HPS avanza más allá de su capital junior principal y sus franquicias de préstamos directos. Los conocedores dicen que, no obstante, la empresa está bien posicionada, dado su largo historial de inversión, incluso en activos de mayor calidad.
HPS está “en ese grupo relativamente reducido de cinco o seis personas que realmente dominan el extremo superior del grupo”. [direct lending] mercado en función de la escala y el historial, pero esa es una historia lineal”, dijo una persona que conoce bien la empresa. “Durante la próxima década, tener éxito en [investment grade private credit] definirá quiénes son los grandes actores globalmente relevantes”.
Cómo HPS genera retornos jugosos
Los rendimientos de HPS sobre una inversión en una empresa de cartera de Madison Dearborn ilustran cuán grandes pueden ser las ganancias. En 2017, HPS invirtió 750 millones de dólares en acciones comunes y preferentes de la corredora de seguros de propiedad y accidentes NFP, y en los años siguientes participó en algunas de las ofertas de deuda de la compañía, según personas con conocimiento del asunto. Las transacciones ayudaron a financiar más de 350 adquisiciones mientras Madison Dearborn trabajaba para expandir el negocio de NFP.
El año pasado, Madison Dearborn llegó a un acuerdo para vender NFP a Aon por 13.400 millones de dólares, con los inversores en acciones ordinarias ganando casi 3 veces sus inversiones y una tasa interna de rendimiento después de tarifas superiores al 30 por ciento solo entre 2021 y 2024, según documentos. visto por el FT. La ganancia inesperada es aproximadamente tres veces mayor que el rendimiento típico del 10 por ciento que podría obtener un fondo de deuda.
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