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Los rendimientos de los bonos a largo plazo de China han caído por debajo de los de Japón por primera vez, mientras los inversores apuestan a que la segunda economía más grande del mundo quedará empantanada por la deflación que desde hace mucho tiempo aflige a su vecino.
Un repunte de los bonos gubernamentales chinos a 30 años ha reducido su rendimiento del 4 por ciento a finales de 2020 al 2,21 por ciento el viernes, mientras Beijing recorta las tasas de interés para impulsar su debilitada economía y los inversores chinos acuden a activos refugio.
Los rendimientos de los bonos a largo plazo de Japón, que durante años estuvieron estancados por debajo del 1 por ciento, han aumentado por encima de los de China al 2,27 por ciento, a medida que Tokio normaliza la política monetaria después de décadas de deflación.
El cruce de los rendimientos se produce mientras las autoridades chinas luchan por intentar respaldar los rendimientos, advirtiendo que una reversión repentina en el mercado podría amenazar una estabilidad financiera más amplia.
Pero algunos inversores creen que la deflación se ha arraigado demasiado en la economía china como para solucionarla fácilmente mediante políticas fiscales y monetarias, lo que significa que los rendimientos aún tienen que caer más.
“La dirección inexorable de los bonos del gobierno chino es que los rendimientos bajen”, dijo John Woods, director de inversiones para Asia del banco Lombard Odier, añadiendo que “no estaba del todo seguro” de cómo las autoridades pueden frenar la deflación.
“China está destinada a convertirse –y posiblemente siga siendo– un entorno de bajo rendimiento”, afirmó.
Algunos inversores creen que ciertas condiciones en la economía china se hacen eco de las observadas en Japón en la década de 1990, cuando el estallido de una burbuja inmobiliaria llevó a décadas de estancamiento.
La inflación subyacente en China, excluidos el combustible y los alimentos, alcanzaba una tasa anual del 0,2 por ciento en octubre. En Japón, la inflación subyacente alcanzó un máximo de seis meses del 2,3 por ciento, lo que fortaleció los argumentos para nuevos aumentos de tasas.
La promesa del presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, de aumentar los aranceles sobre las exportaciones chinas a Estados Unidos en 10 puntos porcentuales también se considera una amenaza al crecimiento.
Es probable que la política monetaria de China “siga siendo acomodaticia durante algún tiempo”, dijo Zhenbo Hou, estratega soberano de mercados emergentes de RBC BlueBay Asset Management, incluso si las medidas para impulsar los mercados inmobiliario y bursátil proporcionaran un impulso temporal a los rendimientos.
“El Japón de los noventa sigue siendo el libro de jugadas”, añadió.
Beijing ha luchado durante mucho tiempo contra la “japonificación” de su economía y ha realizado enormes inversiones en sus sectores de alta tecnología, vehículos ecológicos y eléctricos con el objetivo de impulsar el crecimiento a largo plazo.
Las autoridades también intervinieron recientemente en su mercado de bonos soberanos para intentar aumentar los rendimientos de los bonos a más largo plazo y advirtieron a los bancos locales sobre una “burbuja” en la deuda a largo plazo que podría conducir a una crisis de liquidez en el sistema financiero.
“Alguno [Chinese] Las autoridades parecen ver los bajos rendimientos a largo plazo como una señal de bajas expectativas de crecimiento interno y de inflación, y les gustaría contrarrestar este sentimiento pesimista”, escribieron analistas de Goldman Sachs en julio.
Pero las presiones deflacionarias sólo se han intensificado este año, y el debilitamiento de los datos económicos ha llevado a llamados a implementar un gran paquete de estímulo para impulsar la economía.
A pesar del lanzamiento del mayor estímulo monetario desde la pandemia de Covid-19 y un paquete fiscal de 10 billones de yuanes (1,4 billones de dólares), los rendimientos de los bonos han seguido cayendo a medida que los inversores nacionales buscan alternativas a los maltrechos mercados inmobiliarios y de acciones de China.
“Es consistente con esta nueva realidad en los mercados financieros globales, debido al desacoplamiento entre Estados Unidos y China y el riesgo deflacionario de China”, dijo Ju Wang, estratega jefe de divisas y tasas de China en BNP Paribas. “El resto del mundo está viendo un riesgo inflacionario. . . y en China no hay suficiente demanda para el exceso de capacidad”.
Muchos inversores creen que el gobierno necesitará hacer más para cambiar la narrativa en el mercado de bonos.
“Será difícil escapar de las presiones deflacionarias a menos que se impulse el consumo y se reduzca la inversión”, dijo Andrew Pease, estratega jefe de inversiones de Russell Investments. “Ese es un gran cambio de política para [Beijing].”
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