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Buen día. Si ayer poseía acciones de alto riesgo sensibles a las tasas, tiene el permiso de Unhedged para vender y tomarse el resto del año libre (Carvana, Zillow, SoFi y otros subieron un 10 por ciento o más). El resto, volved al trabajo. Pero primero envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].
La Fed llama a la cima
Se acabó. La Reserva Federal dice que el ciclo de tipos ha llegado a su punto máximo.
Quizás Jay Powell, el presidente de la Reserva Federal, no lo afirmó con ese nivel de firmeza. La frase que prefirió, repetida de varias formas en la conferencia de prensa de ayer, fue que los miembros del comité de mercado abierto del banco «creen que no es probable que sea necesario subir más los tipos». Pero ésta es la declaración más definitiva que pueda hacer jamás un presidente de la Reserva Federal, en su sano juicio y con un ojo puesto en la historia.
El mensaje también se reflejó en el resumen de proyecciones económicas del Comité Federal de Mercado Abierto. La expectativa agregada de los miembros para la tasa de los fondos federales a finales del próximo año es del 4,6 por ciento, medio punto porcentual por debajo de lo que esperaban en septiembre e implica tres recortes de tasas el próximo año. El giro en las opiniones de los miembros individuales se puede visualizar de esta manera:
En septiembre, un halcón solitario creía que las tasas tendrían que subir al 6 por ciento para fines del próximo año. Ese halcón ha volado, reemplazado por una paloma atípica que cree que las tasas caerán por debajo de cuatro. Mientras tanto, se ha consolidado un consenso muy fuerte en torno al nivel del 4,5 por ciento.
La conferencia de prensa de Powell reforzó este panorama. Cuando se le preguntó si la expectativa agregada de tres recortes en 2024 reflejaba una anticipación de debilidad económica, el presidente respondió que no, reflejaba la normalización del crecimiento y el progreso en las tres categorías principales de inflación: bienes, vivienda y servicios. Fue lo más cerca que jamás ha estado el moderado Powell de doblegarse sobre el estado de la economía.
Quizás lo más importante sea que Powell volvió a enfatizar las razones conocidas para flexibilizar la política antes de que la inflación alcance una meta estricta del 2 por ciento mediante todas las medidas principales:
La razón por la que no se esperaría a llegar al 2 por ciento para reducir los tipos es que… . . sería demasiado tarde. Sería conveniente reducir las restricciones a la economía mucho antes del 2 por ciento, o antes del 2 por ciento, para no sobrepasarse. . . Se necesita un tiempo para que la política entre en la economía.
Es difícil no interpretar que la declaración, el resumen de las proyecciones económicas y la conferencia de prensa reflejan en conjunto el deseo de no repetir el error que cometió la Reserva Federal al comienzo de este ciclo (esperar demasiado para aumentar las tasas) al esperar demasiado. para cortarlos. La Reserva Federal ha dado un giro y ahora está claramente tan centrada en el empleo como en la inflación.
El mercado, no hace falta decirlo, se aprovechó de todo esto. El Russell 2000, el índice de pequeña capitalización que se había visto arrastrado a la baja por las preocupaciones sobre el aumento de las tasas de impago y la dudosa rentabilidad, subió un 3,5 por ciento. El rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años aumentó 30 puntos básicos.
La alegre respuesta, especialmente en bonos cortos, tiene sentido. Pero si bien el cambio de postura de la Reserva Federal supone una bendición oficial para un cambio en la economía que comenzó hace varios meses, no está claro que el repunte de Santa Claus continúe hasta 2024. La economía todavía mantiene un delicado equilibrio. Los riesgos de un resurgimiento de los precios, por un lado, y de que el crecimiento se desacelere hasta llegar a una recesión, por el otro, no desaparecen del todo debido a la nueva postura de la Reserva Federal. Y, como ha documentado Unhedged, hay suficiente optimismo en el precio del mercado como para que uno sólo pueda preguntarse si estos riesgos gemelos están debidamente descontados. Recuerde, por ejemplo, que el mercado de futuros ya había descontado más de cuatro recortes de 2024 antes de la reunión de ayer. .
La política también seguirá siendo incierta. A Powell se le pidió repetidamente que describiera los umbrales que desencadenarían recortes de tipos. Se negó repetidamente a responder, insistiendo en que el comité aún no había discutido detalles específicos. No se trata, enfatizó, simplemente de bajar las tasas mecánicamente a medida que cae la inflación. Sólo indicó su comodidad al permitir que continúe el ajuste cuantitativo frente a los recortes de tasas, siempre y cuando los recortes fueran impulsados por la caída de la inflación en lugar de signos de una recesión incipiente. Puede que sea prudente que la Reserva Federal no diga demasiado sobre este tema, pero los inversores no tienen más remedio que especular sobre lo que están pensando Powell & Co.
Quizás, después de todo, haya una recesión en los beneficios
El martes argumentamos que Estados Unidos no se encuentra en una recesión de beneficios, como algunos han alegado. Utilizando los ingresos netos agregados de las empresas del S&P 500 como indicador y haciendo algunos ajustes sensatos, parece que las ganancias crecieron agradablemente entre el segundo y el tercer trimestre, incluso cuando las grandes acciones tecnológicas se dejan de lado. El resultado es consistente con las cuentas nacionales. datos sobre las ganancias corporativas.
Gareth Williams, jefe de investigación de crédito corporativo de S&P Global Ratings, envió un correo electrónico para decirnos que estábamos equivocados. Sostuvo, en primer lugar, que la mejora secuencial está demasiado distorsionada por los efectos estacionales para ser útil. En segundo lugar, dijo que su muestra más amplia de empresas estadounidenses calificadas (1.214 de ellas) y globales (2.170 de ellas) muestra algo bastante diferente a mi instantánea del S&P (lo que es más importante, su muestra excluye a las empresas financieras, que podrían tener respuestas anómalas). al entorno de tasas cambiantes). El escribe:
El ebitda no financiero mundial se ha contraído durante tres trimestres consecutivos año tras año, y en el tercer trimestre el ebitda cayó un 4,4 por ciento anual. Los ingresos aún no se están contrayendo, pero se han estancado. Todas las regiones han experimentado una disminución, en particular Asia-Pacífico, donde el ebitda ha bajado un 7 por ciento anual. . . Es justo decir que América del Norte ha sido la región más resiliente, pero incluso allí hemos tenido dos caídas trimestrales negativas año tras año. . . Puede que hasta la fecha haya sido una leve recesión de beneficios según los estándares históricos, pero todavía lo es.
Sus gráficos de ganancias norteamericanas:
Medir la rentabilidad total del sector empresarial es una tarea complicada e incierta. Pero el profundo conjunto de datos de Williams sugiere que deberíamos pensar en las valoraciones de los activos en el contexto de un impulso de ganancias que es, en el mejor de los casos, lento.
una buena lectura
Transparencia útil de Netflix. Pero El agente nocturno? ¿En realidad?
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