Para Hiromi Yamaji, la sede del club ya no es lo que solía ser. El ex banquero de Nomura y director del Japan Exchange Group (JPX) todavía juega golf con muchos de los líderes corporativos más importantes de Japón. Pero, dice, estos días a menudo están furiosos con él.
Como lo ven muchos de los ejecutivos, un viejo amigo se ha vuelto contra ellos y contra el establishment corporativo del que alguna vez formó parte. El impulso final de su carrera de este hombre de 68 años para lograr que las empresas japonesas alcancen valoraciones más altas y denunciar a quienes no abordan el problema representa una forma de disrupción que nadie esperaba, especialmente de uno de los suyos.
La típica respuesta de Yamaji a la élite empresarial japonesa es característicamente concisa: “No nos dirigimos a ustedes, nos dirigimos a todos”.
Es raro, en cualquier parte del mundo, que el director de una bolsa intente tan abiertamente reformar el comportamiento y las complacencias de las empresas que cotizan en ella. Es extraordinario que tal ataque esté ocurriendo en Japón, donde el mercado de valores ha sido tradicionalmente pasivo y algunos ex directores ejecutivos generalmente han utilizado el papel como un precursor de la jubilación sin estrés.
“Que un regulador ejerza tanta influencia sobre la gestión corporativa japonesa no tiene precedentes”, dijo Bruce Kirk, estratega jefe de acciones japonesas de Goldman Sachs. “Esto realmente supone un cambio radical para la gobernanza corporativa en Japón”.
Al comienzo de su mandato como director de JPX, que controla la Bolsa de Valores de Tokio (TSE), Yamaji señaló que aproximadamente la mitad de las empresas que cotizan en el nivel superior de la TSE tienen acciones infravaloradas, con relaciones precio-valor contable inferiores a 1,0. La relación P/B mide el valor de mercado en relación con su valor en libros.
Su misión es reducir significativamente la proporción de empresas con ratios P/B languidecientes, para llevar el TSE a niveles más cercanos a los de EE.UU. (5 por ciento de las empresas del S&P 500) y Europa (19 por ciento del Stoxx Europe). 600). Pero no se detendrá allí: una vez que las empresas hayan conseguido que sus ratios P/B superen el bajo umbral de uno, dice, deben seguir presionando para conseguir valoraciones más altas.
Y lo que hace que el apetito de Yamaji por la disrupción sea aún más formidable es que tiene una convicción real en lo que está haciendo, dice un amigo que lo conoce desde hace muchos años.
“Yamaji-san es el mayor activista en Tokio en este momento”, dijo un banquero de la capital.
Durante la mayor parte de su carrera, Yamaji ocupó un lugar destacado en Nomura, el banco de inversión más grande de Japón. Habiendo entrado en el nuevo milenio como jefe de banca de inversión global, continuó ascendiendo a través de nuevos puestos internacionales mientras Nomura realizaba su desastrosa adquisición de Lehman Brothers después del colapso.
Al final, chocó contra un muro de tradición: Nomura en ese momento no seleccionaba a sus presidentes entre la corriente de la banca de inversión. Yamaji se fue en 2013 para dirigir la Bolsa de Valores de Osaka. Luego pasó a dirigir la Bolsa de Productos Básicos de Tokio y más tarde la Bolsa de Valores de Tokio. Llegó en abril de 2023 como director ejecutivo de JPX con una década de gestión de mercados.
Los ejecutivos en Tokio están empezando a preguntarse si Yamaji podría eventualmente abordar un problema mayor: que probablemente hay muchas empresas en el TSE que simplemente no deberían cotizar en bolsa.
Por ahora, Yamaji parece optimista sobre el retroceso que enfrenta. La pregunta es: ¿puede su impulso para desbloquear el valor corporativo en Japón crecer y mantener su impulso más allá de su mandato como director ejecutivo de JPX, que se espera que dure al menos cuatro años?
Yamaji cree que históricamente al Japón empresarial se le ha permitido demasiada libertad y que la gestión no se ha centrado lo suficiente ni en la buena gobernanza, ni en el uso eficiente del capital ni en el aumento de su valor corporativo. Los inversores extranjeros siempre se han opuesto a esas deficiencias, pero ahora, con una cuarta parte de los japoneses por encima de la edad de jubilación y los activos bajo presión para trabajar más duro, incluso los fondos nacionales están presionando para mejorar.
Hablando en privado, administradores de activos y ejecutivos financieros en Tokio dicen que, si bien el enfoque en las relaciones precio-valor contable podría ser simplista, y la bolsa, con su propia relación P/B de 3,4, ha dicho que está apuntando a las valoraciones corporativas de manera más amplia. — El empujón de Yamaji está funcionando.
Algunas empresas están respondiendo lanzando recompras de acciones, vendiendo activos no esenciales y nombrando directores independientes. Se espera que esos cambios atraigan el tipo de capital extranjero necesario para potenciar las acciones japonesas. El Topix, el principal índice bursátil de Japón, ha subido un 20 por ciento en lo que va del año.
La suma de recompras y dividendos en Japón se acerca a un máximo histórico anualizado de 25 billones de yenes, según Morgan Stanley. Y el banco espera que los ratios P/B japoneses alcancen un promedio de 1,8 para 2025, frente al 1,4 actual y sólo el 0,95 a finales de 2012.
Pero con 2.200 empresas que cotizan en la sección Prime y 3.800 en el TSE en su conjunto, una conversión en todo el mercado sigue siendo una tarea gigantesca.
El plan de Yamaji, que explicó al Financial Times en una entrevista reciente, es explotar activamente el tamaño de ese enorme bloque y utilizar dos aspectos de la cultura empresarial japonesa para hacerlo.
En primer lugar, establecerá el llamado régimen de “nombre y vergüenza” mediante la creación de una lista continua de empresas que han asumido compromisos declarados de mejora, con la esperanza de avergonzar a aquellas que no han reformado. En segundo lugar, espera que la tendencia de las empresas japonesas a volar en formación signifique que una vez que su impulso alcance una masa crítica, todas las empresas se alinearán.
“La decisión del TSE de [in effect] Señalar a las empresas que no toman medidas para elevar su precio a los valores contables es una gran vergüenza, lo que significa que las empresas tienen que hacer algo”, dijo Kenneth Bessho, jefe del grupo asesor de fusiones y adquisiciones de Mitsubishi UFJ Morgan Stanley.
La burda mecánica del régimen de nombre y vergüenza, que se pondrá en marcha el 15 de enero, se conoce actualmente en todo el Japón empresarial como “la lista”. Cada uno puede adivinar si estará o no en ella, pero la mera amenaza de la lista ya está teniendo un impacto.
Yamaji dijo que algunos de los principales líderes empresariales de Japón aprovechan su tiempo con él en el campo de golf para murmurar una disculpa preventiva si su relación P/B es inferior a uno.
“Siempre que voy a jugar golf. . . Hay muchos amigos cruzados entre los altos ejecutivos, dicen los chicos. [sorry] Mi empresa tiene un precio inferior al de reservar, lo siento”, dijo con una sonrisa.