Twilio’nun hamlesi müşteri verileri (CDP) işi erken bir sonuca doğru gidiyor olabilir. Eski girişim, API’ler aracılığıyla iletişim yazılımı hizmetleri sunuyordu ve son yıllarda, daha büyük portföyüne CDP yeteneklerini ekleyen Segment gibi şirketleri satın alarak ürün ayak izini genişletti.
Şimdi, şirketin büyümesinin 2023 sonlarında neredeyse durma noktasına gelmesi ve kurucu CEO’su Jeff Lawson’ın ayrılmasının ardından Twilio, son kazanç açıklamasına göre varlık üzerinde “kapsamlı bir operasyonel inceleme” yürütüyor. Bir analistin incelemenin satışla sonuçlanıp sonuçlanmayacağı sorusuna şirket, Segment’in stratejik değere sahip olduğunu ancak işletme incelemesine “açık fikirli” yaklaştığını vurguladı. Bu, Segment’in şirketin bir parçası olarak daha uzun süre kalması için iyiye işaret değil.
Lawson’ın şirketteki görev süresinin son çeyreğinde Twilio, aktivist yatırımcılar Anson Funds ve Legion Capital’in baskısıyla karşılaştı. varlıkları elden çıkarmak Hissedar değerini artırmak için. Twilio’nun kendi hisse fiyatı 2021’de hisse başına 400 doların üzerine çıktı ve Çarşamba günü şirket dördüncü çeyrek performansını paylaşmadan önce 72,27 dolara düştü. Hisse senedi fiyatı Perşembe günü yüzde 15 daha düşerek hisse başına 61,15 dolara geriledi, bu da yatırımcıların rapordan pek memnun olmadığını gösteriyor.
Twilio’nun Segment’i gerçekten satıp satmayacağı şu anda açık bir soru, ancak eğer satarsa aktivistler bunun ana iletişim işine odaklanarak ana şirketin değerini artıracağı konusunda bahse giriyor.
Twilio’nun Segment ile geçmişi
Aktivist yatırımcılar bir şirketin etrafında dolaşmaya başladığında, bu deneyimi yaşayan bir CEO yapılacak ilk şeyin, değerlendirmelerinde haklı ya da en azından kısmen haklı olup olmadıklarını anlamak olduğunu söyledi. Bu, bir adım geri çekilip neyden şikayet ettiklerini görme yeteneğini gerektirir.
Bu durumda mesele büyük bir satın alma ve bunun kaynakları koymak için en iyi yer olup olmadığıdır. Ah, ama geriye dönüp bakıldığında her zaman 20/20 olur, değil mi, özellikle bu durumda. Pandeminin zirvesinde olduğumuz ve Twilio’nun 40 milyar doların üzerinde sağlıklı bir piyasa değerine sahip olduğu Ekim 2020’yi düşünün. Tüm bu değerle ve pazarını genişletme hedefiyle Twilio yola çıktı ve Segment’i satın almak için 3,2 milyar dolar harcadı.
Segment, 283 milyon doların üzerinde fon toplayan başarılı bir girişimdi. PitchBook’a göre, satın alma işleminden bir yıl önce, 2019’daki son turu, 1,5 milyar dolarlık değerlemeyle 175 milyon dolarlık D Serisiydi. Bu aynı zamanda şirketlerin müşteri verilerinin değerini tek bir görünüme getirerek gerçekten anlamaya başladığı bir dönemdi ve Segment, Salesforce ve Adobe gibi büyük şirketlerin peşine düşen en iyi startup’lardan biriydi.
Ancak o dönemde bile Segment’in ana faaliyet konusunun iletişim API’leri oluşturmak olduğu bir şirkette nereye sığacağını sormak adil olurdu. Fikir birliği, Twilio’nun, şirkete yeni bir büyüme yolu sağlamak amacıyla Segment CDP’de depolanan verilerden yararlanmak için müşterilerin veri destekli müşteri odaklı uygulamalar oluşturmasına yardımcı olmak istediği yönündeydi.
Şirketin pazarlarını iletişim API’leri işinin ötesine genişletmenin bir yolu olan büyüme yolunun yaklaştığını hissettim. Pandemi sonrası piyasa oldukça dramatik bir şekilde değişene ve Twilio’nun hisse senedi fiyatı düşene kadar bu aslında mantıklıydı.
Piyasa değeri düşerken Twilio, ağırlığını çekmeyen bir varlıkla baş başa kaldı ve bu da onu, işin neresinde yer aldığına dair aktivist yatırımcıların şikayetlerine karşı savunmasız hale getirdi. Soru, aktivistlerin şirketi imkansız bir duruma sokup sokmadığıdır.
Segmentin değeri nedir?
Twilio, en son kazanç raporunda “Esnek ve Pazarlama Kampanyaları ürünlerini” İletişim iş koluna taşıyarak eski Veri ve Uygulamalar birimini çok zayıflamış durumda bıraktı ve artık Segment adı altında faaliyet gösteriyor. Ayrıca şirketin Engage ürünleri gibi Segment dışı bazı çalışmaları da içerir.
Binaen Twilio’yaSegment birimi, 2023’ün 4. çeyreğinde 75 milyon $ değerinde gelir elde etti; bu rakam, bir önceki çeyreğe göre %4 artışla 73 milyon $ oldu. Brüt kar marjı 80 baz puan düşüşle %74,4’e geriledi, GAAP dışı faaliyet marjı -%24,6 olarak açıklandı ve dolar bazlı net genişleme oranının 2022’nin 4. çeyreği ölçümlerine kıyasla %2 ila %96 oranında arttığı görüldü.
Daha basit bir ifadeyle Segment çok fazla büyümüyor, gelir kalitesinde hafif bir düşüş görüyor ve mevcut müşterilerin sözleşmesinden kaynaklanan harcamaları görmeye devam ediyor. (Twilio, son çeyreğinde Segment ile ilgili bir ücret üstlendi: “gelişmiş teknoloji ve müşteri ilişkileri maddi olmayan varlıkları” ile ilgili olarak 286 milyon dolar ve bunun Segment’in “raporlama birimi şerefiyesini” içermediğini ekledi.)
Segment’in bilinen düşük performansı göz önüne alındığında, kazanç çağrısıTwilio’nun yeni CEO’su Khozema Shipchandler, Segment’in “ihtiyaç duyduğu seviyede performans göstermediğini” söyledi ve daha sonra ana önceliğinin “kayıp ve daralmayı hafifletmek” olduğunu ve şu anda teknoloji değerlemeleri için 2020 sonlarına kıyasla daha muhafazakar bir pazar olduğunu ekledi. Twilio’nun şirkete harcadığı 3,2 milyar doları satışla geri almayı umabileceği şüpheli. Bu bakış açısı oldu etrafta yüzen çünkü şirket Segment’in ölçümlerini daha iyi ortaya çıkarmadan önce bile. Artık daha fazla veriyle daha kesin bilgilere ulaşabiliyoruz.
Segment’in Twilio’daki iş birimi, 2023’te bir önceki yıla göre %7 artışla 295 milyon dolar değerinde gelir elde etti. Segment’in bu yıl da aynı büyümeyi sağlayacağını öngörürsek iş biriminin 2024 yılını yaklaşık 316 milyon dolar gelirle kapatması bekleniyor.
Bu büyüme oranı göz önüne alındığında, Segment muhtemelen diğer yavaş büyüyen yazılım işleriyle aynı şekilde değerlenecektir. Piyasa verileri analiz edildi Altimetrenin Jamin Ball’u şunu gösteriyor: Yılda %15 veya daha az büyüyen yazılım şirketlerinin değeri önümüzdeki 12 aylık gelirlerinin yaklaşık 4,4 katı kadar. Bu katsayıda Segment’in değeri yaklaşık 1,4 milyar dolar.
Segment’in düzeltilmiş bazda bile oldukça negatif faaliyet marjlarına sahip olduğu göz önüne alındığında, bu rakamın bile biraz zengin olduğunu iddia edebilirsiniz. Büyüme grubundaki bazı şirketlerin kârlılık oranları daha iyi, dolayısıyla Segment’in satışta Ball’un hesapladığı ortalama rakamın biraz altında bir kat kazanmasını bekleyebiliriz.
Aynı zamanda Segmentin değeri mutlaka doğrudan potansiyel kamu piyasa değerinden ölçülmeyecektir. Segment’in sunduğu ürünleri belirli bir ihtiyacı olan veya kullanan bir alıcı bulunursa, Twilio hafif bir prim elde edebilir. Ancak, ister yukarı ister aşağı doğru ayarlama yapın, Segment’in büyüme oranı ve gelir tabanı, mevcut ölçümlere göre ona hafif bir tek boynuzlu at değeri veriyor ve satıldığı fiyata yakın bir şey değil.
Büyümenin daha hızlı ve paranın daha ucuz olduğu zamanlarda yazılım şirketlerine daha yüksek seviyelerde değer vermek daha kolaydı. Aslında, anlaşma TechCrunch tarafından kapsandığında, o zamanki normlara göre çok pahalı görünmediğini fark ettik. Segment aynı zamanda o dönemde %50’den fazla büyüyordu; bu rakam, aradan geçen yıllarda çarpıcı biçimde düştü. Ne olursa olsun, yazılım gelir çarpanları yüksek onlu yaşlardayken bir şirket satın almak, yavaşladığını görmek ve ardından tek haneli katlar normal hale geldiğinde paranızı geri almaya çalışmak zordur.
Değerlemede yaşanan dalgalanmalar dışında, 1,4 milyar dolarlık bir nakit daha Twilio’nun oyununu gerçekten değiştirmeyebilir. Şirketin bugün değeri 11 milyar dolar civarında, 4 milyar dolardan fazla nakit ve eşdeğeri var ve 1 milyar doların altında borcu var. Yani daha fazla nakitle borcu kapatabilir ve hisse geri satın alma programını destekleyebilir, ancak nakit açısından zengin ve borcun hafif olduğu göz önüne alındığında, para ana kuruluş için dönüştürücü görünmüyor.
Bilmece şu: Yatırımcılar Twilio’nun hisse fiyatını artırabilecek eylem ve haberler istiyor. Varlıklarının değerini artırmaya yardımcı olmak için Segment’in satılması için lobi faaliyeti yürüttüler. Ancak Segment bugün ancak bu kadar değerli ve şirket, bir ayağını CDP alanında tutmakla, gelir tabanının aşınmasına yol açacak bir zararla bir varlığı elden çıkarmaktan elde edilecek potansiyel stratejik kazançlar arasında karar vermek zorunda kaldı. İçinde bulunulması zor bir yer.