Girişim piyasasında şu anda neler olup bittiğine dair nabzını tutmaya çalışıyorsan, 22 yaşındaki San Francisco merkezli yatırım firmasının kurucusu Hans Swildens ile konuşmaktan daha kötüsünü yapabilirsin. Sanayi Girişimleri.
Industry Ventures şu anda sayısız strateji ve araçla 5 milyar dolarlık varlığı yönetiyor – geçen yıl elde edilen yaklaşık 1 milyar doları –. Firma hem doğrudan yatırım yapar hem de girişim fonlarına yatırım yapar. Daha küçük teknoloji satın almalarına katılır. Başkalarının satın alma fonlarında sınırlı bir ortak. Ve canlı bir ikincil ticaret işine sahip, bu nedenle insanların ne zaman şirketlerdeki hisseleri satmaya açık olduklarını, ne zaman olmadıklarını ve pazarın hemen hemen her şeyi fiyatlandırdığını biliyor.
Bay Area’ya ek olarak, firmasının şu anda Londra ve Alexandria, Va.’de ofisleri bulunan Swldens’ı dün yakaladık. Yaklaşık bir saatten fazla bir süre boyunca, VC dağıtımlarından ikincil piyasalara, yatırımcıları korumayı amaçlayan anlaşma koşullarının yeniden ortaya çıkışına kadar her şey hakkında canlı bir şekilde konuştu ve VC’ler potansiyel engelleri bir kenara attıkça son yıllarda neredeyse tamamen ortadan kalktı. anlaşmalar yapıldı.
Aşağıda, diğer yatırımcıların – ve kurucuların – şu anda takip etmekten faydalanabilecekleri mevcut koşulların yararlı bir anlık görüntüsünü sunan bu sohbetten bazı önemli noktalar yer almaktadır, Swildens’ın kendisi bu anın bir an olabileceğini teklif etse bile. VC dışında çalışan okuyucular için, kullandığı bazı terimleri açıklamak için kendi notlarımızdan bazılarını parantez içinde katmanlara ayırdık.
TC: Ocak ayından bu yana, birçok geç aşamadaki yatırımcının fiyatları tepetaklak olan halka açık hisselerle daha fazla ilgilendiğini duyuyoruz. Geç aşamadaki VC’de bir geri çekilme görüyor musunuz?
HS: Geç aşama, halka arz öncesi tek boynuzlu at turlarıyla, bunların yapılmaya devam ettiğini ancak yapı ile yapıldığını görüyoruz.
Anlaşma şartlarını mı kastediyorsun? Ne tür görüyorsun?
Yatırımcıların parasının bir buçuk katı artı katılım gibi. [Translation: VCs are now asking for so-called preferred shares, where they get their money before anyone else gets paid — including the founders — in a liquidity event.]
Veya bir IPO’ya seyreltme önleyici mandallı kıdemli 1.75x. [Anti-dilution provisions are clauses that allow investors the right to maintain their ownership percentages in the event that new shares are issued.]
Veya %20 IRR’lik minimum bileşik dönüş engelleri. [The hurdle rate is the minimum rate of return on an investment that will offset the investor’s costs. The basic gist here, of course, is that investors are starting to require downside protection.]
Şirketlerin belki 100 milyon dolar gelire sahip olduğu, ancak son turlarının 5 milyar dolarlık bir değerlemeyle yapıldığı pazarın bu aşamasında çok şey oluyor. Yani yeni finansmanlar oluyor, ancak bir tür yüksek getirili borç sermayesi aracı gibi görünecek şekilde bir yapıya sahipler.
Bu hükümler dönem çizelgelerinde ne zaman görünmeye başladı?
1-2 ay önce olmaya başladı. Ocak ayında işler karışmıştı. [still operating much as they have been]. Ve sonra Şubat ve Mart, insanların halka açık hisse senedi portföylerinde günlük düşüşler yaşamaya başladığı iki ay oldu. Yaklaşık bir ay önce, birçok çapraz fon ve koruma fonu, yatırım yaptıkları yere veya finansmanlarının hüküm ve koşullarına yeniden ayarlandığında. Yani yatırım fonları, riskten korunma fonları, özel sermaye şirketleri – şimdi çoğunlukla yapı olarak menkul kıymetlere düşüyorlar.
VC’ler bu aynı terimleri anlaşmalara eklemiyor mu?
Şimdiye kadar IVP, Meritech, DFJ Growth gibi çok fazla geleneksel fon görmedik. [or] Iconiq yapılardaki düşüş kadar. Şimdi bunun gerçekleştiğini ve CEO’ların bunu kabul ettiğini ve piyasadaki risk yatırımcısı olan herkesin bu menkul kıymetleri gördüğünü düşünüyorum, muhtemelen siz de görmeye başlayacaksınız. [the terms] ortaya çıkmak [including from] bazıları. Ancak, daha çok girişim odaklı olan birçok girişim firması ve büyüme firması, piyasayı B ve C Serisi anlaşmalara indirdi ve bu yüksek fiyatlı turlardan kaçındı.
Tiger Global hakkında çok şey duyuyoruz. Son yıllarda serbest fon dünyasından ve diğer bölümlerden piyasaya kaç oyuncu geldiğini düşünüyorsunuz?
10 yıl vadeli çapraz araçlar olan yan fonlu çok sayıda hedge fon var. 30 tane falan var. Daha sonra özel sermaye tarafında, büyüme ekiplerine sahip 20 satın alma fonu veya yatırım fonu daha var. Bu, her yerde yapıyı düşüren iyi bir 50 ila 75 insan.
Bence şu anda bir CEO iseniz ve raundunuzu yükselttiniz ve [a valuation of] 10 milyar dolar ve 100 milyon dolar geliriniz var ve finansman sağlamanıza gerek yok. [raise again]. Finansmanı artırmanız gerekiyorsa ve ‘başlık değerinizi’ olduğu yerde tutmak istiyorsanız, yapılandırma yapma şansınız %75’tir.
Hala yukarı turlar oluyor, ancak gerçekleşen yukarı turların çoğu 4. çeyrekte zaten devam ediyordu.
Diğer girişim fonlarında LP’siniz. Geri dönüş açısından ne görüyorsunuz?
Tüm hisse senetleri dövüldüğü için girişim fonu hisse senedi dağılımlarında büyük bir düşüş oldu. [and] risk fonları, hisse senetleri giderken dağıtmamaya karar verir [down]. Biraz [shares] şu an Ocak ayındakinin yarısı kadar, yani tüm girişim fonları tutunup tutunmadıklarını belirlemeye çalışıyor ve genel olarak tuttuklarını. Son üç ayda pek çok girişim fonu dağıtım yapmadı. Çok büyük bir düşüş oldu. Her gün dağıtımlar alırdık. 450 girişim fonundayım, bu yüzden tüm pazarın üçte birini LP olarak görüyorum ve her gün, her gün bir çek alırdık. Şimdi, bu çeyrekte, iki haftada bir; hem nakit hem de hisse senedi dağıtımlarında çıkış dağıtımı perspektifinden %80 ila %90’lık bir düşüş.
Vay canına, dürüst olmak gerekirse, geçen yıl dağıtımlar açısından karşılaştırmalı olarak çok yüksekti.
Geçen yıl çok kalabalıktı. Her gün, her gün, hisse senedi aldınız – bir şey satın alındı veya bir şey halka açıldı. Yani LP’lerin parayı geri alması açısından bu yıl kötü geçti. Ve sonra o şeyler [has] bu yıl dağıtıldı, çoğu yarıya indirildi. Didi ve Robinhood, Ocak ve Şubat aylarında gerçekleşen dağıtımlardı – bunlar bu yılki en büyük iki hisse senedi dağıtımıydı. [for many investors] – ve Didi’nin kilidi açıldı ve üç ila dört dolar arasında dağıtıldı ve şimdi iki dolar; Robinhood [was distributed] 15$’da ve şimdi 11$’da ve halka arz fiyatında [in August] 35 dolardı.
Fon yöneticisi şapkanızı takarak, aynı şeyi yapıyor, fiyatların yeniden toparlanacağını umarak hisselerinize mi tutunuyorsunuz?
Geçen yıl, belirli bir süre boyunca otomatik olarak mal sattığımız bir politikamız vardı, ancak geçen yılın sonunda ve Ocak ayında işler düzelmeye başladığında [more turbulent] ve piyasanın geri gelip gelmeyeceğini bilmiyorduk, satmamız gereken anlamlı değerde iki menkul kıymet tuttuk ama tuttuk ve hala tutuyoruz. Yani aynı gemideyiz, satmak veya dağıtmak istemediğimiz iki şeye tutunuyoruz.
İlk çeyrekte olanlar göz önüne alındığında, şirketlerin indirimli ikincil hisselerini veya hatta fon portföylerini satın almak için daha fazla fırsat görüyor musunuz?
Girişim fonları raporu [their net asset value] üç ayda bir ve Q4’üm var [reports] her şeyin karşısında ve ben Q1’i bekliyorum [reports, which reflect performance through March 31].
Eğer bir fon halka açık hisse senetleri tutuyorsa – kelimenin tam anlamıyla birinci çeyrekte bunlardan herhangi biri – bu şeyler üzerinde bir indirim olacak. Ama bundan bir veya iki aya kadar sermaye hesabınıza rapor edilmeyecek. Bu yüzden her şeyin nasıl ortaya çıkacağını görmek için bekliyoruz ve [these other fund managers] onun da sifonu çektiğini görmek istiyorsun, değil mi?
Yani, bir eviniz varsa ve Aralık’ta on milyon dolar değerindeyse ve şimdi, dört ay sonra, altı milyon dolar değerindeyse, satıyor musunuz? ‘Ne oldu? Bu nasıl mümkün olabilir?’ Biri gelip komşunuzun evini 5 milyon dolara satın alırsa, ‘Tamam, anladım, doğru’ diyorsunuz. Aslında düştü. Şişirildi.’”