Günümüzde, girişim sermayesindeki sınırlı ortaklar için yatırım yapmak kolay değil. Varlık sınıfının değişim içinde olduğu bu dönemde, fonlar neredeyse iki kat eski süresinden fazla bir süre yaşıyor ve birikmiş yöneticiler, yaşamlarını sürdürebilmek için zorlu fon toplama süreçleriyle karşı karşıya kalıyorlar. Ayrıca, milyarlarca dolar, 2021 değerlemelerini haklı çıkaramayacak olan startuplarda kilitlenmiş durumda.
Girişim Sermayesinin Yeni Yönleri
Son San Francisco’da gerçekleştirilen StrictlyVC panelinde, 100 milyar doları yöneten beş tanınmış sınırlı ortak, girişim sermayesinin mevcut durumunu sorgulayan bir tablo çizdiler. Girişim fonlarının beklenenden çok daha uzun süre yaşaması, kurumsal yatırımcılar için bir dizi sorun yaratıyor. Örneğin, J. Paul Getty Trust’tan Adam Grosher, kendi portföylerinde 15, 18 hatta 20 yılını doldurmuş fonlar olduğunu belirtiyor.
Varlık Sınıfının İllikliği
Grosher, girişim sermayesinin geçmişe göre çok daha likit olmadığını vurguladı. Bu uzun zaman dilimi, sınırlı ortakların varlık tahsis modellerini gözden geçirmesine neden oluyor. Makena Capital’dan Lara Banks, artık 18 yıllık bir fon ömrü modellediklerini belirtiyor ve çoğu sermayenin yıllar 16 ile 18 arasında geri döndüğünü ifade ediyor.
Ayrıca, ikincil piyasalarda aktif portföy yönetiminin gerekliliğine dikkat çekiliyor. Lexington Partners’tan Matt Hodan, herkesin ikincil piyasalarda aktif olarak yer alması gerektiğini söylüyor.
Değerleme Farkı: Tahmin Edilenden Kötü
Varlık değerlemeleri hakkında çarpıcı bir gerçek, girişim sermayedarlarının portföylerinin değerini düşündüklerinden çok daha yüksek bir fark olduğunu gösteriyor. TechCrunch’tan Marina Temkin’in moderatörlüğünde gerçekleştirilen panelde, bir portföy şirketinin birikim değerinin %90 indirimle satışa sunulması gibi çarpıcı örnekler gündeme geldi.
Cendana Capital’in kurucusu Michael Kim, girişim alanında büyük sorunlar yaşandığını ve birçok girişimcinin değerlerini kaybettiğini vurguladı. Bu “dağınık orta” olarak tanımlanan durum, %10-15 büyüyen, yıllık 10 milyon ile 100 milyon dolar arasında gelir elde eden ve 2021’de milyar dolarlık değerlemelere ulaşan şirketleri kapsıyor.
Yeni Yöneticilerin Zorlukları
Yeni fon yöneticileri için mevcut fon toplama ortamı oldukça zorlu. Cendana Capital’dan Kelli Fontaine, bu yılın ilk yarısında, Founders Fund’ın tüm yeni yöneticilerin toplamından 1.7 kat daha fazla fon topladığını belirtti. Daha önce ani büyüme döneminde hızlı fonlanan kurumsal LP’ler, artık yalnızca büyük platform fonlarına yatırım yapma eğilimi gösteriyor.
Grosher, birçok yatırımcının varlık sınıfında aşırı risk aldıklarını ve şimdi daha ihtiyatlı davrandıklarını ifade etti. Bu durum, yeni yöneticilerin piyasa payını daha da azaltıyor. Ancak, Kim’e göre, 2021’de piyasaya akın eden geçici yöneticilerin büyük oranda temizlendiği bir umut ışığı var.
Girişim Gerçekten Bir Varlık Sınıfı mı?
İlgili panelde, girişim sermayesinin klasik bir varlık sınıfı olmadığına dair görüşler tartışıldı. Kim, girişim sermayesinin kesin olarak bir varlık sınıfı olarak tanımlanamayacağını belirtiyor ve başarı istatistiklerinin geniş bir yelpazede değiştiğini vurguluyor.
Hisse Satışlarını Erken Gerçekleştirmek
Panelde, “yukarı turlar” sırasında genel ortakların hisse satışı yapmasının normalleşmesi gibi yeni eğilimlerden bahsedildi. Fontaine, geçen yılki dağıtımlarının üçte birinin, herhangi bir indirim olmaksızın ikincil piyasalarda yapıldığını ifade etti.
Bu Ortamda Nasıl Fon Toplanır?
Panelin yeni yöneticilere sunduğu öneriler arasında, aile ofisleriyle geniş bir ağ kurmanın gerekliliği bulunuyor. Kim, yeni yöneticilerin daha küçük fonlara yatırım yapmayı ikna etmenin zor olduğunu, son zamanlarda artan talebi karşılamak için aile ofisleriyle daha fazla iş birliği yapmaları gerektiğini belirtiyor.
